收入增长彰显韧性，盈利能力稳步提升

买入（维持） 股价（2024年10月23日）26.67元 收入增长彰显韧性，盈利能力稳步提升 公司研究|季报点评明月镜片301101.SZ 目标价格29.03元 52周最高价/最低价41.5/19.84元 总股本/流通A股（万股）20,151/7,147 A股市值（百万元）5,374 事件：公司公布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入5.83亿元，同比增长3.61%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长11.91%。三季度公司实现营收1.98亿元，同比增长0.64%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长13.57%。 国内镜片业务稳健增长，原料、出口业务承压。三季度公司营收同比增长0.6%，拆分来看：①镜片国内业务实现稳健增长，三季度镜片业务（剔除出口）同比增长3.9%，其中离焦镜“轻松控”全系列销售额同比增长2.4%；为加速轻松控PRO系列产品升级，公司于三季度主动召回了渠道内的轻松控PRO1.0系列产品，剔除产品召回影响后离焦镜销售额预计同比增长19.2%，其中轻松控PRO系列产品销售额同比增长34.2%。常规镜片业务收入在PMC超亮、1.71等明星产品的驱动下预计同比增长约4.4%（前三季度PMC超亮、1.71系列产品同比分别增长50.6%、16.5%）。②镜片出口以及原料业务受行业整体景气度影响有所承压，短期对公司业绩形成部分拖累。展望后续，公司离焦镜产品升级以及渠道调整基本落地，常规镜片明星产品布局亦日趋完善，收入增速有望逐步企稳回升。 销售费用投放节奏有所调整，盈利能力持续提升。三季度公司毛利率为59.10%，同比下降1.1pct，推测主要系公司在暑期调整了产品促销力度，同时离焦镜产品召回对毛利率亦有一定负面影响。同期公司期间费用率为34.01%，同比下降2.1pct，其中销售费用率同比下降4.4pct，主要系公司在消费相对疲软的背景下适当调节了费用投放节奏，研发费用率同比增长1.3pct，主要系公司加大了新产品的开发力度。2024年三季度公司归母净利率为24.23%，同比增长2.8pct，盈利能力持续提升。 徕卡合作业务陆续落地，进一步拉升明月中高端品牌形象。10月中旬，公司与徕卡品牌一同召开发布会，进一步明晰徕卡品牌在中国的发展蓝图，同时发布了四大类徕卡镜片产品，覆盖多个高端价格区间。此外公司为全力支持徕卡镜片在国内的发展，特别设立“璞月视光”全资子公司，助力徕卡中国业务的独立开展。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2024年10月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.47 27 21.17 -11.84 相对表现% 2.77 3.33 5.67 -26.2 沪深300% 3.7 23.67 15.5 14.36 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524090001 明星产品稳健增长，盈利能力持续提升2024-08-21 适当调整公司收入、毛利率和费用率假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.84/2.23/2.61亿元（此前预测为1.79/2.15/2.53亿元），给予DCF目标值 29.03元，维持“买入”评级。 大单品增长亮眼，营销投放趋于谨慎：— —明月镜片2023年年报&2024年一季报业绩点评 2024-04-23 风险提示 新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。 三季度营收增长稳健，离焦镜持续放量2023-10-24 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 623 749 784 922 1,036 同比增长(%) 8.3% 20.2% 4.7% 17.7% 12.4% 营业利润(百万元) 160 200 229 275 319 同比增长(%) 47.6% 25.4% 14.3% 20.4% 15.8% 归属母公司净利润(百万元) 136 158 184 223 261 同比增长(%) 65.9% 15.7% 17.0% 21.3% 16.6% 每股收益（元） 0.68 0.78 0.91 1.11 1.29 毛利率(%) 54.0% 57.6% 60.0% 61.4% 62.3% 净利率(%) 21.9% 21.0% 23.5% 24.2% 25.1% 净资产收益率(%) 9.5% 10.4% 11.3% 12.5% 13.4% 市盈率 39.5 34.1 29.2 24.0 20.6 市净率 3.7 3.5 3.1 2.9 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据消费环境适当下调公司收入假设，根据公司产品结构调整情况适当上调毛利率假设，同时根据公司费用投放节奏适当下调费用率假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.84/2.23/2.61亿元（此前预测为1.79/2.15/2.53亿元），对应的EPS分别为0.91/1.11/1.29元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值29.03元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值29.03元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 29.03 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 7.63% 33.55 35.76 38.94 43.86 52.52 8.13% 31.50 33.28 35.76 39.44 45.47 8.63% 29.71 31.17 33.14 35.96 40.33 WAC 9.13% 28.14 29.34 30.92 33.13 36.40 C 9.63% 26.75 27.74 29.03 30.79 33.30 (%) 10.13% 25.50 26.33 27.40 28.81 30.78 10.63% 24.38 25.08 25.97 27.12 28.68 11.13% 23.37 23.96 24.71 25.66 26.92 11.63% 22.45 22.96 23.59 24.38 25.40 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.14% 无杠杆影响的β系数 1.0844 考虑杠杆因素的β系数 1.1748 市场收益率Rm 9.17% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 10.40% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 3.60% WACC 9.63% 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 新品推广程度不及预期的风险。 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 934 953 998 1,174 1,320 营业收入 623 749 784 922 1,036 应收票据、账款及款项融资 113 124 130 153 172 营业成本 287 318 314 356 390 预付账款 17 21 22 25 28 营业税金及附加 6 9 9 11 12 存货 90 76 75 85 93 销售费用 101 147 147 173 194 其他 212 262 262 263 263 管理费用及研发费用 93 107 112 132 148 流动资产合计 1,366 1,436 1,487 1,700 1,876 财务费用 (2) (0) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 1 0 0 0 资产、信用减值损失 13 6 5 7 4 固定资产 147 227 344 320 285 公允价值变动收益 14 15 10 10 10 在建工程 48 6 90 166 249 投资净收益 16 16 16 16 16 无形资产 41 40 38 36 34 其他 4 6 3 3 3 其他 58 44 20 20 20 营业利润 160 200 229 275 319 非流动资产合计 294 317 491 542 588 营业外收入 5 3 3 3 3 资产总计 1,660 1,753 1,978 2,243 2,465 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 59 148 173 利润总额 164 201 230 276 320 应付票据及应付账款 77 59 58 66 72 所得税 16 28 32 39 45 其他 60 74 74 75 76 净利润 148 173 197 237 275 流动负债合计 136 132 190 289 322 少数股东损益 12 15 13 14 14 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 136 158 184 223 261 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.68 0.78 0.91 1.11 1.29 其他 11 17 17 17 17 非流动负债合计 11 17 17 17 17 主要财务比率 负债合计 148 149 207 305 339 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 43 47 60 74 88 成长能力 实收资本（或股本） 134 202 202 202 202 营业收入 8.3% 20.2% 4.7% 17.7% 12.4% 资本公积 1,037 940 970 970 970 营业利润 47.6% 25.4% 14.3% 20.4% 15.8% 留存收益 298 415 539 692 867 归属于母公司净利润 65.9% 15.7% 17.0% 21.3% 16.6% 其他 (0) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,512 1,604 1,770 1,937 2,126 毛利率 54.0% 57.6% 60.0% 61.4% 62.3% 负债和股东权益总计 1,660 1,753 1,978 2,243 2,465 净利率 21.9% 21.0% 23.5% 24.2% 25.1% ROE 9.5% 10.4% 11.3% 12.5% 13.4% 现金流量表 ROIC 9.6% 11.0% 11.3% 11.9% 12.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 148 173 197 237 275 资产负债率 8.9% 8.5% 10.5% 13.6% 13.7% 折旧摊销 31 30 45 36 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (0) (3) (3) (3) 流动比率 10.03 10.86 7.80 5.89 5.83 投资损失 (16) (16) (16) (16) (16) 速动比率 9.32 10.24 7.38 5.57 5.52 营运资金变动 (18) (119) (11) (36) (28) 营运能力 其它 4 142 (5) (3) (6) 应收账款周转率 5.2 5.4 5.3 5.5 5.4 经营活动现金流 147 209 208 217 260 存货周转率