2023年三季报点评：Q3业绩再创历史新高，智能手机市场复苏信号显现

传音控股（688036）2023年三季报点评 Q3业绩再创历史新高，智能手机市场复苏信号显现 / 2023年10月25日 / 【投资要点】 2023年10月23日，传音控股发布2023年三季报，业绩在二季度基础上再创新高。2023年前三季度，传音控股实现营业收入430.22亿元，同比增长19.40%，实现扣非归母净利润35.09亿元，同比增长72.46%。2023年第三季度，公司实现营业收入179.93亿元，同比增长39.23%，环比增长14.20%，实现扣非归母净利润17.34亿元，同比增长189.97亿元，同比增长18.10%，均创历史新高。营收增长是因为公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长；利润增长是因为营收增长，同时产品结构升级及成本优化使毛利率有所提升。 全球智能手机市场显现恢复信号，传音巩固市场地位。根据Canalys市场分析机构数据，2023年第三季度，全球智能手机市场出货量下跌1%，下滑势头连续三个季度收窄，市场景气度有所好转。传音在2023年三季度出货量约2955万台，占据9%市场份额，位居全球智能手机厂商第五。传音在非洲市场的业务领先，智能手机市场占有率超40%，排名第一，非洲拥有世界上最年轻的人口，目前智能手机渗透率仍较低，未来有较大市场潜力。除非洲市场外，公司抓住其他新兴市场机会，在南亚市场发展迅速，2023年上半年公司在巴基斯坦和孟加拉国智能机市场占有率排名第一，在印度市场排名第六。 多元商业生态加强竞争优势。公司利用在手机产品领域的优势，形成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型。公司旗下消费电子品牌oraimo产品包括TWS蓝牙耳机、智能手表、蓝牙音箱等，成功覆盖非洲、南亚，东南亚，拉美等50多个国家和地区，用户规模超1亿。与网易、腾讯等互联网公司进行出海合作，已有多款自主与合作开发的应用程序月活跃用户数达1000万以上。 AI持续赋能手机业务，具有先发优势。传音InfinixZero30推出由ChatGPT支持的AI虚拟助手Folax，在智能手机创新领域迈出重要一步。2023年9月25日，OpenAI实现重大突破，推出了具有视觉功能的GPT-4V，能够分析用户提供的图像输入。随着AI技术的快速发展并在智能手机上的应用拓展，公司在AI领域的创新会成为未来的重要竞争力。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 152.80% 121.56% 90.31% 59.06% 27.82% -3.43% 10/2512/252/254/256/258/25 传音控股沪深300 基本数据 总市值（百万元)108128.13 流通市值（百万元)108128.13 52周最高/最低（元）156.00/57.50 52周最高/最低（PE）54.91/12.47 52周最高/最低（PB）7.68/3.41 52周涨幅（%）124.30 52周换手率（%）149.07 相关研究 《手机业务强劲&多元业务拓展，Q2收入创历史新高》 2023.09.01 《AI发展驶入快车道，公司先发优势明确》 2023.04.18 《多元化布局拓展，AI大时代打开长远发展空间》 2023.03.28 《深耕新兴市场需求，业务拓展收效显著》 2021.04.29 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在新兴市场智能手机领域具有巨大优势，公司积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类产品，具有全面的商业生态。公司持续加大科技创新投入，深耕AI人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们维持此前的预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为570.76/665.62/773.81亿元，归母净利润分别为41.64/53.76/67.21亿元，对应EPS分别为5.16/6.65/8.33元，对应PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46595.90 57076.73 66561.50 77381.94 增长率（%） -5.70% 22.49% 16.62% 16.26% EBITDA（百万元） 3326.56 5070.13 6584.01 8235.80 归母净利润（百万元） 2483.80 4163.75 5367.12 6720.66 增长率（%） -36.46% 67.64% 28.90% 25.22% EPS（元/股） 3.09 5.16 6.65 8.33 市盈率（P/E） 25.73 26.54 20.59 16.44 市净率（P/B） 4.04 5.86 4.56 3.57 EV/EBITDA 16.96 20.19 15.23 11.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场需求不及预期 AI发展进展不及预期 新业务拓展不及预期 汇率剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9214.9310501.3012934.5616828.58 存货 6083.878463.9710050.4111755.78 流动资产应收及预付 非流动资产 5436.966667.717653.418539.11 固定资产 822.241419.941937.642375.34 无形资产 470.45535.45580.45605.45 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 30846.4938777.3646540.7955914.89 其他长期资产 短期借款 1234.721634.721834.722034.72 其他流动负债 2093.112664.343045.353468.04 长期借款 250.16550.16650.16750.16 其他非流动负债 3345.623631.173641.173651.17 实收资本 803.95806.57806.57806.57 留存收益 8900.0811598.6816965.8023686.47 流动负债应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 46.08 48.16 50.84 54.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 36659.3944557.5551782.8260027.72 归属母公司股东权益负债和股东权益利润表（百万元）营业收入 销售费用 3622.243995.374459.625029.83 研发费用 2078.042283.072462.782708.37 资产减值损失 -195.00-200.00-250.00-300.00 税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -84.55 57.08 66.56 77.38 其他收益 460.00456.61532.49619.06 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.72 10.00 10.00 10.00 利润总额 2993.495019.086469.658101.24 净利润 2466.844165.835369.816724.03 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2483.804163.755367.126720.66 少数股东损益 EBITDA 25409.53 1470.50 8640.24 448.21 1585.58 2110.48 11386.05 8058.22 3595.79 0.00 14981.84 6026.05 15818.57 30846.49 46595.90 122.90 1268.36 -127.66 -70.70 -0.19 3032.16 42.38 526.65 -16.96 3326.56 32109.65 1733.69 11410.69 498.21 1985.58 2228.53 15685.99 11386.93 4181.33 0.00 19867.32 6343.21 18861.88 38777.36 57076.73 114.15 1598.15 -196.25 0.00 5.71 5014.08 5.00 853.24 2.08 5070.13 38887.38 2180.95 13721.46 548.21 2385.58 2201.53 17969.61 13089.55 4291.33 0.00 22260.94 6343.21 24229.01 46540.79 66561.50 133.12 1797.16 -212.94 0.00 6.66 6464.65 5.00 1099.84 2.68 6584.01 47375.78 2729.51 16061.91 598.21 2785.58 2174.53 20509.68 15006.93 4401.33 0.00 24911.01 6343.21 30949.67 55914.89 77381.94 154.76 2011.93 -272.74 0.00 7.74 8096.24 5.00 1377.21 3.36 8235.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1979.38 4719.31 5450.14 6892.20 净利润 2466.84 4165.83 5369.81 6724.03 折旧摊销 266.63 247.30 327.30 407.30 营运资金变动 -1066.94 204.43 -550.85 -594.30 其它 312.86 101.75 303.88 355.18 投资活动现金流 -2032.26 -3232.63 -3234.78 -3202.88 资本支出 -836.27 -1259.29 -1248.34 -1227.26 投资变动 -1342.34 -2050.00 -2050.00 -2050.00 其他 146.35 76.67 63.56 74.38 筹资活动现金流 -814.68 -182.27 217.90 204.70 银行借款 2470.00 700.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 69.09 319.78 0.00 0.00 其他 -3353.77 -1202.05 -82.10 -95.30 现金净增加额 -733.46 1286.37 2433.26 3894.02 期初现金余额 9379.85 8646.39 9932.76 12366.02 期末现金余额主要财务比率 8646.39 9932.76 12366.02 16260.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -5.70% 22.49% 16.62% 16.26% 营业利润增长 -37.18% 65.36% 28.93% 25.24% 归属母公司净利润增长 -36.46% 67.64% 28.90% 25.22% 获利能力（%）毛利率 21.32% 21.93% 22.20% 22.43% 净利率 5.29% 7.30% 8.07% 8.69% ROE 15.70% 22.07% 22.15% 21.71% ROIC 14.35% 18.80% 19.25% 19.10% 偿债能力资产负债率（%） 48.57% 51.23% 47.83% 44.55% 净负债比率 - - - -