2023年三季报点评：Q3盈利18.4亿，历史单季新高，超出19Q3 113%，超市场预期

公司公告2023年三季报：Q3盈利18.4亿，创历史新高。财务数据：1）2023Q3：营收60.7亿，同比+105.8%，较19年+37.5%，盈利18.4亿，历史单季最高，超市场预期，扣非盈利18.2亿，19Q3盈利8.7亿，23Q3较19Q3增长113%，相当于2019年全年盈利，充分展现旺季票价弹性。Q3人民币兑美元升值0.6pct，测算汇兑收益0.1亿。2）23Q1-Q3：营收141.0亿，同比+113.5%，较19年+21.9%；前三季度盈利26.8亿，扣非盈利25.7亿，19年前三季度盈利17.2亿，前三季度测算汇兑收益0.2亿。3）其他收益：Q3其他收益3.2亿元，同比+18.4%，前三季度实现8.3亿，同比+21.4%。 经营数据：1）23Q3：ASK同比+41.6%，较19年+18.9%，RPK同比+66.9%，较19年+18.7%，客座率91.8%，同比+13.9pct，较19年-0.1pct。2）前三季度：ASK同比+46.5%，较19年+10.6%，RPK同比+75.3%，较19年+7.7%，客座率89.4%，同比+14.7pct，较19年-2.4pct。 收益水平：Q3客公里收益超19年17.2%。1）测算Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.48元，同比+24.8%，较19年同期+17.2%，座公里收益0.44元，同比+47.1%，较19年+17.0%。2）测算前三季度客公里客运收益0.43元，同比+22.8%，较19同期增长13.9%，座公里收益0.39元，同比+47.0%，较19年同期+11.0%。 成本费用：Q3单位扣油成本较19年-1.7%。1）23Q3营业成本41.8亿，同比+17.0%。测算航油成本15.6亿，同比增长4.7%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。 扣油成本26.2亿，同比+25.8%。座公里成本0.308元，同比-17.4%，较19年增长5.8%；座公里扣油成本0.193元，同比-11.2%，较19年-1.7%。2）前三季度营业成本111.4亿，同比+27.5%，测算航油成本40.7亿，同比+30.5%，座公里成本0.313元，同比-13.0%，较19年+5.9%，座公里扣油成本0.198元，同比-14.1%，较19年-0.7%。3）费用：23Q3年三费合计（扣汇）为2.1亿，同比-6.8%，扣汇三费率3.4%。前三季度扣汇三费合计5.7亿，同比-9.2%，扣汇三费率4.0%（注：不含研发费用）。 3、投资建议：1）盈利预测：考虑前三季度盈利水平，我们小幅调整23-25年盈利预测为预计实现盈利24.2、42.0、50.9亿（原预测为23.3、41.8、50.3亿），对应23-25年EPS分别为2.47、4.29和5.20元，PE分别为21、12、10倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3实现历史单季度新高18.4亿，较19年翻倍以上，充分展现旺季票价弹性。而Q3行业国际运力仅恢复约5成。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均估值水平，给予24年20倍PE，对应目标市值840亿，目标价85.8元，预期较当前62%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1春秋季度分拆（亿元） 图表2春秋分季度净利（亿元） 图表3春秋2018-23国内客座率水平（%） 图表4春秋2018-23年国际客座率水平（%）