出行链2023年三季报业绩综述：Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高，继续看好行业步入盈利大周期

一、航空：Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高。 （一）业绩亮点：三大航回归盈利，春秋吉祥历史新高。1、财务数据：1）Q3：a）收入：Q3六家航司收入均超19年。23Q3六家航司合计收入1438.95亿，同比增长103.30%，较19年增长13.24%。b）利润：时隔15个季度，三大航重返盈利，国航、南航、东航Q3利润分别为42、42、36亿，分别为历史三季度第三高、第二高和新高的净利。春秋实现归母净利18.4亿，历史新高，较19Q3的8.7亿增长113%，超预期。吉祥亦为单季度历史最高，为10.7亿，较19Q3增长6成。华夏成功扭亏。2）前三季度：4航司录得盈利，华夏、东航仍有亏损。前三季度利润：春秋（26.8亿）>南航（13.2亿）>吉祥（11.3亿）>国航（7.9亿）>华夏（-7.0亿）>东航（-26.1亿）。2、23Q3经营数据：三大航整体旅客周转量恢复至19年同期的9成以上，民营航司均超19年。客座率：春秋91.8%领跑。春秋（91.8%，较19年-0.1%）>吉祥（86.3%，较19年-0.7%）>南航（80.2%，较19年-3.4%）>华夏（80.1%，较19年-2.7%）>东航（76.6%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，较19年-6.9%）。3、单位收益：除华夏外，其余航司均明显超19年水平。客公里收益：国航（0.67元，较19年+18.4%）>东航（0.63元，较19年+14.3%）>华夏（0.60元，较19年-2.1%）>南航（0.59元，较19年+14.3%）>春秋（0.57元，较19年+10.8%）>吉祥（0.48元，较19年+17.2%）。座公里收益：国航（0.51元，较19年+ 8.8%）>吉祥（0.49元，较19年+10.0%）>东航（0.49元，较19年+6.2%）>华夏（0.48元，较19年-5.3%）>南航（0.47元，较19年+9.6%）>春秋（0.44元，较19年+17.0%）。4、单位成本：春秋、吉祥单位扣油成本已低于19年同期。座公里成本：华夏（0.45元，较19年+11.2%）>国航（0.45元，较19年+15.9%）>南航（0.44元，较19年+15.5%）>东航（0.43元，较19年+10.3%）>吉祥（0.36元，较19年+2.1%）>春秋（0.31元，较19年+5.8%）；座公里扣油成本：国航（0.29元，较19年+11.0%）>南航（0.28元，较19年+10.4%）>东航（0.27元，较19年+2.3%）>吉祥（0.23元，较19年-5.5%）>春秋（0.19元，较19年-1.7%）。 （二）国际地区持续增班，宽体机投放压力有望减轻。1）2023冬春航季时刻计划：内航国际恢复约7成，内航地区超19年。2）中美航线再获增班，恢复比例提至20%。随着宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，国内供给压力有望进一步减轻，预期价格端将更具支撑。 （三）投资建议：我们认为Q3业绩进一步夯实我国航空业步入真正盈利大周期的判断。Q3行业平均国际运力恢复仅约5成，意味着票价弹性已初显。24年Q1春运旺季或更值得期待，来自于国内探亲需求的释放，更多的国际航班以及更从容的出境游计划，宽体机更多执飞海外也有助于国内价格表现及成本的优化。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；同时重点关注当前处于估值底部，有望迎来长期业绩拐点的华夏航空以及南方航空、吉祥航空等。 二、机场：3机场Q3均实现盈利，关注国际客流及免税消费恢复进展。1、Q3归母净利：上机（3.64亿）>深圳（2.19亿）>白云（1.16亿）。前三季度：上机（4.97亿）>白云（2.74亿）>深圳（1.64亿）。2、经营数据：Q3各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3、投资建议：国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值。关注国际客流及免税客单价恢复节奏，继续推荐白云机场。 三、铁路：客流持续恢复，京沪、广深盈利超19年。继续推荐京沪高铁：国内最盈利高铁之一，黄金线路、核心资产；看好公司运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。 风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 一、航空：Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高 （一）业绩亮点：三大航回归盈利，春秋吉祥历史新高 1、财务摘要： Q3： 收入：Q3六家航司收入均超19年。23Q3六家航司合计收入1438.95亿，同比增长103.30%，较19年增长13.24%。其中： 春秋较19年+37.5%，吉祥较19年+32.5%，国航较19年+21.4%，南航较19年+9.0%，华夏较19年+5.2%，东航较19年+4.3%。 利润： 时隔15个季度，三大航重返盈利，国航、南航、东航Q3利润分别为42、42、36亿，分别为历史三季度第三高、第二高和新高的净利表现。春秋实现归母净利18.4亿，历史新高，较19Q3的8.7亿增长113%，超预期。吉祥亦为单季度历史最高，为10.7亿，较19Q3增长6成。华夏成功扭亏。 注：Q3人民币小幅升值0.6个百分点，汇兑损益影响较小，航司利润主要来自经营端。 Q1-Q3： 1）收入端：2023前三季度6家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入3443亿元，同比增长111.0%，较19年增长0.8%。 2）利润端：6航司合计盈利26亿，22年同期为亏损800亿，2019年为盈利185亿。其中前三季度汇率贬值3.1%，测算6航司合计汇兑损失38.9亿。分航司看：前三季度三大航合计亏损5亿，22年同期亏损738亿，19年同期盈利152亿；春秋盈利26.8亿（19年同期盈利17.2亿），吉祥盈利11.3亿（19年同期盈利12.4亿），华夏仍有亏损7.0亿。 图表1 Q3航司业绩对比 图表2 Q1-3航司业绩对比 2、2023Q3：6航司收入均超19年，整体扭亏大幅盈利 1）收入端：Q3六家航司收入均超19年。23Q3六家航司合计收入1438.95亿，同比增长103.30%，较19年增长13.24%。其中： 春秋较19年+37.5%，吉祥较19年+32.5%，国航较19年+21.4%，南航较19年+9.0%，华夏较19年+5.2%，东航较19年+4.3%。 2）利润端： 时隔15个季度，三大航重返盈利，国航、南航、东航Q3利润分别为42、42、36亿，分别为历史三季度第三高、第二高和新高的净利表现。春秋实现归母净利18.4亿，历史新高，较19Q3的8.7亿增长113%，超预期。吉祥亦为单季度历史最高，为10.7亿，较19Q3增长6成。华夏成功扭亏。 图表3 Q3航司营业收入（亿） 图表4 Q3航司归母净利（亿） 3）23Q3经营数据：三大航整体旅客周转量恢复至9成以上，民营航司均超19年 国航：ASK同比+131.6%，较19年+0.2%，RPK同比+164.3%，较19年-8.2%。 南航：ASK同比+76.8%，较19年-2.7%，RPK同比+105.1%，较19年-6.7%。 东航：ASK同比+119.8%，较19年-0.5%，RPK同比+149.7%，较19年-7.5%。 春秋：ASK同比+41.6%，较19年+18.9%，RPK同比+66.9%，较19年+18.7%。 吉祥：ASK同比+67.1%，较19年+23.8%，RPK同比+103.9%，较19年+22.9%。 华夏：ASK同比+103.9%，较19年9.3%，RPK同比+137.0%，较19年+5.7%。 图表5 Q3航司ASK（亿公里，%） 图表6 Q3航司RPK（亿公里，%） 客座率：春秋基本持平19年 国航：75.4%，同比+9.3pct，较19年-6.9pct。 南航：80.2%，同比+11.0pct，较19年-3.4pct。 东航：76.6%，同比+9.2pct，较19年-5.8pct。 春秋：91.8%，同比+13.9pct，较19年-0.1pct。 吉祥：86.3%，同比+15.5pct，较19年-0.7pct。 华夏：80.1%，同比+11.2pct，较19年-2.7pct。 图表7 Q3航司客座率 4）单位收益：除华夏外，其余航司均明显超19年水平 客公里收益：国航（0.67元，较19年+18.4%）>东航（0.63元，较19年+14.3%）>华夏（0.60元，较19年-2.1%）>南航（0.59元，较19年+14.3%）>春秋（0.57元，较19年+10.8%）>吉祥（0.48元，较19年+17.2%）。 座公里收益：国航（0.51元，较19年+ 8.8%）>吉祥（0.49元，较19年+10.0%）>东航（0.49元，较19年+6.2%）>华夏（0.48元，较19年-5.3%）>南航（0.47元，较19年+9.6%）>春秋（0.44元，较19年+17.0%）。 图表8各航司Q3客公里收益（元，%） 图表9各航司Q3座公里收益（元，%） 4）单位成本：春秋、吉祥单位扣油成本已低于19年同期 座公里成本：华夏（0.45元，较19年+11.2%）>国航（0.45元，较19年+15.9%）>南航（0.44元，较19年+15.5%）>东航（0.43元，较19年+10.3%）>吉祥（0.36元，较19年+2.1%）>春秋（0.31元，较19年+5.8%）; 座公里扣油成本：国航（0.29元，较19年+11.0%）>南航（0.28元，较19年+10.4%）>东航（0.27元，较19年+2.3%）>吉祥（0.23元，较19年-5.5%）>春秋（0.19元，较19年-1.7%）。 图表10 Q3座公里成本（元，%） 图表11 Q3座公里扣油成本（元，%） 3、前三季度：4航司录得盈利，华夏、东航仍有亏损 1）收入端：吉祥、春秋、南航、国航收入超19年。吉祥较19年+22.1%，春秋较19年+21.9%，南航+2.4%，国航+2.3%，华夏-4.5%，东航-8.4%。 2）利润端：春秋（26.8亿）>南航（13.2亿）>吉祥（11.3亿）>国航（7.9亿）>华夏（-7.0亿）>东航（-26.1亿）。 图表12 Q1-Q3航司营业收入（亿） 图表13 Q1-Q3航司归母净利（亿） 3）23Q1-3经营数据：三大航整体旅客量周转量恢复约8成，春秋吉祥超19年 国航：ASK同比+151.8%，较19年-9.7%，RPK同比+189.1%，较19年-19.8%。 南航：ASK同比+85.8%，较19年-9.5%，RPK同比+117.1%，较19年-15.5%。 东航：ASK同比+133.8%，较19年-11.5%，RPK同比+171.4%，较19年-21.1%。 春秋：ASK同比+46.5%，较19年+10.6%，RPK同比+75.3%，较19年+7.7%。 吉祥：ASK同比+101.2%，较19年+17.4%，RPK同比+144.0%，较19年+13.1%。 华夏：ASK同比+74.8%，较19年+3.9%，RPK同比+98.4%，较19年-2.4%。 图表14 23Q1-3航司ASK（亿公里，%） 图表15 23Q1-3航司RPK（亿公里，%） 客座率：春秋89.4%维持领跑 国航：72.5%，同比+9.4pct，较19年-9.2pct。 南航：77.5%，同比+11.2pct，较19年-5.5pct。 东航：73.7%，同比+10.2pct，较19年-8.9pct。 春秋：89.4%，同比+14.7pct，较19年-2.4pct。 吉祥：82.7%，同比+14.5pct，较19年-3.2pct。 华夏：75.7%，同比+9.0pct，较19年-4.9pct。 图表16 Q1-Q3航司客座率（元，%） 3、收益水平：除华夏，客公里收益均大幅超19年 客公里收益：国航（0.64元，较19年+18.1%）>东航（0.6