2023年三季报点评：Q3扭亏盈利36.4亿，历史单季度新高，持续看好行业步入盈利大周期起点

公司公告2023年三季报：23Q3盈利36.4亿，历史单季度新高。财务数据： 1）2023Q3：营收361.1亿，同比+118.9%，较19年+4.3%，盈利36.4亿（22年同期亏损93.8亿），历史单季度最高，19Q3盈利24.2亿。23Q3扣非后盈利34.8亿，期间人民币升值0.6%，测算汇兑收益2.3亿。2）前三季度：营收855.4亿，同比+138.6%，较19年-8.4%；前三季度亏损26.1亿（22年同期亏损281.2亿），扣非亏损32.0亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失11.0亿。 3）其他收益：Q3其他收益12.3亿元，同比+104.2%，前三季度实现37.2亿，同比+59.6%。 经营数据：23Q3：ASK同比+119.8%，较19年-0.5%，RPK同比+149.7%，较19年-7.5%，客座率76.6%，同比+9.2pct，较19年-5.8pct。前三季度：ASK同比+133.8%，较19年-11.5%，RPK同比+171.4%，较19年-21.1%，客座率73.7%，同比+10.2pct，较19年-8.9pct。 收益水平：Q3客公里收益超19年同期14%。1）测算23Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.63元，同比+1.7%，较19年同期+14.3%，座公里收益0.49元，同比+15.6%，较19年+6.2%。2）测算前三季度客公里客运收益0.60元，同比+7.2%，较19同期增长17.4%，座公里收益0.44元，同比+24.4%，较19年同期+4.7%。 成本费用：Q3单位扣油成本仅高出19年2.3%。1）23Q3营业成本302亿，同比+35.1%。其中测算航油成本112亿，同比增长37.8%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本190亿，同比+33.6%。座公里成本0.433元，同比-38.5%，较19年增长10.3%；座公里扣油成本0.272元，同比-39.2%，较19年+2.3%。2）前三季度营业成本810亿，同比+43.7%，测算航油成本286亿，同比+67.5%，座公里成本0.454元，同比-38.5%，较19年+14.7%，座公里扣油成本0.293元，同比-43.0%，较19年+8.9%。3）费用：23Q3三费合计（扣汇）为34.6亿，同比-12.8%，扣汇三费率9.6%。前三季度扣汇三费合计100.6亿，同比+6.0%，扣汇三费率11.88%（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：考虑公司前三季度业绩、当前油价水平以及国际线恢复进展，我们调整23-25年盈利预测分别为预计亏损38亿、盈利147亿和盈利162亿（原预测为盈利37亿、163亿和181亿）。对应23-25年EPS分别为-0.17、0.66和0.73元，24-25年PE分别为6、6倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3东航实现历史单季度最高盈利36.4亿，根据公司月度经营数据，Q3东航国际ASK平均恢复约56%。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70班，对应恢复至19年约20%。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予24年景气期间利润10倍PE，对应市值1474亿，目标价6.61元，预期较当前56%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1东航季度分拆（亿元） 图表2东航单季度净利（亿元） 图表3东航2018-23国内客座率水平（%） 图表4东航2018-23年国际客座率水平（%）