2023年三季报点评：经营稳健，发布信息通信领域首个网络大模型

中国电信（601728）2023年三季报点评 经营稳健，发布信息通信领域首个网络大模型 / 2023年10月24日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%，其中第三季度实现营业收入1224.24亿元，同比增长4.08%。2023年前三季度，公司实现归母净利润271.01亿元，比上年同期增长10.42%，其中第三季度实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.13%。2023年前三季度公司综合毛利率30.12%，同比提升0.29%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.69%、7.09%、1.92%，2023年前三季度公司经营产生的净现金流为1129.90亿元。 分业务来看，在移动通信服务方面，公司优化5G网络覆盖，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长，2023年前三季度移动通信服务收入1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU值为人民币45.6元，同比增长0.2%。 在固网及智慧家庭服务方面，公司加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为高品质数字生活赋能，2023年前三季度固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU值达到人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 在产业数字化方面，公司积极布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合,2023年前三季度产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%。 在技术研发新突破方面，面向5G-A网络演进的需求，中国电信在超级频率聚变、动态帧共享、中低频段共建共享、多网协同融合等方面，牵头30余项3GPP国际标准，提交2400余篇文稿，形成600余项专利，61项PCT国际专利，5G-A动态帧共享在亚运场馆的全球首次应用。在IMT-2020(5G)推进组的组织下，华为近日全面完成了5G-A技术性能测试，5G-A作为5G的演进和增强，连接速率和时延等传统网络能力实现了10倍提升，未来华为与业界重要合作伙伴有望携手共同推进5G-A的产业生态繁荣和商用部署。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 89.22% 70.69% 52.16% 33.63% 15.10% -3.43% 10/2412/242/244/246/248/24 中国电信沪深300 基本数据 总市值（百万元)511524.91 流通市值（百万元)109510.48 52周最高/最低（元）7.51/3.84 52周最高/最低（PE）24.52/12.97 52周最高/最低（PB）1.54/0.82 52周涨幅（%）50.66 52周换手率（%）335.11 相关研究 《9月8日宣布可开通手机直连卫星功能包，截止2023H1智算达4.7EFLOPS》 2023.09.19 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 5G网络覆盖面广，加快向集约高效、绿色低碳发展。截至2023年9月底，我国5G基站总数达318.9万个，覆盖所有地级市城区、县城城区，每万人拥有5G基站数达22.6个。超90%的5G基站实现共建共享，5G网络加快向集约高效、绿色低碳发展。5G行业虚拟专网超2万个，为行业提供稳定、可靠、安全的网络设施。5G行业应用已融入67个国民经济大类，应用案例数超9.4万个。5G在工业、矿业、电力、港口等垂直行业应用广泛复制，助力企业提质、降本、增效。 中国电信发布信息通信领域首个网络大模型——启明，对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。大模型是人工智能技术的重要趋势，国内大模型已呈现百花齐放的发展态势，中国电信积极投身这一场以人工智能为核心特征的科技革命，重点推动基础通用大模型向垂直行业大模型的纵深演进，为上层行业应用开发和开源生态提供技术支撑。中国电信“启明”网络大模型，依托于丰富的业务场景需求和海量网络数据/知识优势，贯通网络大模型语料准备、预训练、全参精调、反馈优化、推理部署的全流程。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。 中国电信是全球运营商云第一，新兴布局卫星通信、AI智算、数据要素、量子等多领域。公司积极推进天翼云能力提升，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司是获授权的国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。2023年H1公司智算新增1.8EFLOPS，累计达到4.7EFLOPS，增幅62%。公司深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目。公司也积极加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团，助推量子科技研发和成果转化。综合来看，我们预计公司2023-2025年实现营收5133.99/5594.19/6092.14亿元，实现归母净利润为307.74/332.07/363.24亿元，对应PE为17.07/15.82/14.46倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 474967.24 513399.46 559419.52 609214.50 增长率(%) 9.40% 8.09% 8.96% 8.90% EBITDA（百万元） 134415.48 149973.22 161714.83 175045.90 归属母公司净利润（百万元） 27593.42 30774.10 33207.04 36324.88 增长率(%) 6.32% 11.53% 7.91% 9.39% EPS(元/股) 0.30 0.34 0.36 0.40 市盈率（P/E） 13.97 17.07 15.82 14.46 市净率（P/B） 0.89 1.19 1.16 1.14 EV/EBITDA 2.86 3.47 3.17 2.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 创新业务进展不及预期风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2025E 153530.42168903.04 35935.5338111.69 31009.1933982.94 43419.5444739.54 59635.9960757.83 2024E 2023E 413405.52409976.02406736.23403722.03 666625.74685831.98707647.03729930.56 3513.103730.734008.794321.20 76299.8182854.9792799.62107863.04 货币资金 流动资产141072.41 存货 应收及预付33712.46 非流动资产 其他流动资产27547.05 固定资产 长期股权投资42219.54 43418.9544693.95 129381.48150719.48 297705.97321931.63 141160.04155089.40 95548.1798448.17 147553.53153676.36163932.66177583.37 2839.572869.572909.572959.57 807698.16839362.40876550.07919451.98 在建工程58442.54 无形资产42238.95 资产总计 其他长期资产110319.19 短期借款 流动负债277873.54 其他流动负债 应付及预收127480.43 5284.226184.22 0.000.00 393254.14420379.80 88912.8690263.9492263.9494263.94 非流动负债93397.08 长期借款4484.22 其他非流动负债 应付债券0.00 33207.04 99.90 92.58 83.01 33306.94 30866.67 27676.43 9672.95 8964.25 8037.74 42979.88 39830.92 35714.17 6956.40 6820.00 7921.95 2950.34 2565.51 2332.28 46985.95 44085.41 41303.84 4755.07 4363.90 4544.67 895.07 821.44 1590.92 2797.10 2567.00 2264.54 -200.00 -1000.00 公允价值变动收益-90.74 375.00 380.00 -100.95 资产减值损失 676.99 706.24 7.29 财务费用 13426.07 12321.59 10560.02 研发费用 38040.53 35167.86 33577.96 管理费用 58459.34 54600.03 53803.29 销售费用 1935.47 1776.25 1643.28 税金及附加 407257.41 370674.41 339939.75 营业成本 559419.52 513399.46 474967.24 营业收入 2024E 2023E 2022A 至12月31日 91507.1491507.14 69406.3369406.33 441677.43451639.54 839362.40876550.07 4338.254430.834530.734640.01 少数股东权益 271486.20280794.02290756.13301653.60 留存收益 负债合计371270.62 实收资本91507.14 资本公积69393.98 归属母公司股东权432089.28 负债和股东权益807698.16 利润表（百万元） 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 189521.42 40517.03 36820.15 46191.54 61812.36 46063.95 172140.68 350826.80 170283.86 101448.17 7184.22 0.00 452274.97 91507.14 69406.33 462537.00 919451.98 2025E 609214.50 447163.44 2107.75 61835.27 40817.37 14011.93 606.92 370.00 -200.00 3046.07 974.74 5178.32 50717.95 3392.89 7095.53 47015.31 10581.15 36434.16 109.28 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 137218.98 161147.14 172295.57 188822.79 净利润 27676.43 30866.67 33306.94 36434.16 折旧摊销 96707.34 109436.06 118057.95 127423.67 营