转债周报：国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进
证券研究报 告日期: 2023年10月23日 国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进 ——转债周报（2023年10月16日-2023年10月20日） 主要观点 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《消费市场持续恢复，金融支持精准有力》 ——2023年10月17日 《假日经济强劲，市场预期转暖》 ——2023年10月08日 《重视高质量发展主题机会》 ——2023年09月25日 固定收益周报 及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。市场风格“双低”占优。 转债一级市场分析：过去一周（2023年10月16日-2023年10月20日）公布发行结果转债有中富转债和翔丰转债。待发行可转债企业覆盖建筑、机械、轻工、医药等12个行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。建筑行业发行规模最大，共36.91亿元。 转债二级市场分析：转债、权益均下跌。中证转债指数周跌幅为2.68%，万得全A指数周跌幅为4.27%。分行业看，28个行业转债均下跌。转债跌幅前5的行业有传媒、通信、汽车、有色金属、电子。周涨幅前十个券主要分布在医药、机械等行业。目前强赎触发进度过半的转债共4支，市场目前修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共17支，其中4支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 海外方面，美联储态度偏“鸽”，11月大概率维持利率不变。美国联邦储备委员会主席鲍威尔暗示美联储可能在下次货币政策会议上继续暂停加息。加息的意义在于影响金融状况，而近期美国长期国债收益率上升正导致金融状况收紧，有必要观察接下来的发展态势。 前三季度国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进，为实现全年发展目标打下了坚实基础。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。 工业领域：三季度，全国工业产能利用率为75.6%，与上年同期持平，比二季度上升1.1个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。 消费领域：9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。前三季度，全国居民人均可支配收入29398元，比上年同期名义增长6.3%，扣除价格因素，实际增长5.9%。 房地产方面：1—9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降 9.1%；其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%。 转债配置方面，建议关注三条主线：一是国产化趋势明显且渗透率较低的TMT和机械板块，短期重视华为产业链相关标的机会；二是尚未充分定价的次新板块机会；三是前期受市场情绪带动估值重回性价比位置的标的。 风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1过去一周可转债发行情况4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议12 5风险提示14 图 图1：行业景气度度量（综合对应坐标为82.50%、52.05%，未能在图中显示）3 图2：市场风格模型信号4 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准)6 图5：中证转债过去一周涨跌幅6 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）8 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：过去一周转债发行结果4 表2：已获得证监会核准待发行名单5 表3：周涨幅前十转债7 表4：周跌幅前十转债8 表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）9 表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度 条：%）10 表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）10 表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。 36.00% 消费者服务 31.00% 26.00% 电力设备及新能源 21.00% 国防军工 计算机 汽车 16.00% 传媒 电子 机械 食品饮料 通信 综合金融 医药 建筑 农林牧渔轻工制造 交通运输 11.00% 基础化工 纺织服装 家电 商贸零售 非银行金融 建材 电力及公用事业 有色金属 6.00% 银行 房地产 钢铁 石油石化 1.00% -6.00%-1.00% -4.00% 4.00% 9.00%14.00%19.00%煤炭24.00%29.00%34.00%39.00% 过去两年营收复合增速 未来两年营收预测复合增速 图1：行业景气度度量（综合对应坐标为82.50%、52.05%，未能在图中显示） 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格维持“双低”占优。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型1给出“动量”策略权重10%，“双低”策略权重90%。 1详见《可转债策略：双轮驱动，攻防兼备》（2022年1月11日） 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年10月16日-2023年10月20日）公布发 行结果转债有中富转债和翔丰转债，对应发行规模分别为5.2亿 和8亿。 发行结果公 告日 名称 发行规模 (亿元)网上发行日期 网上发行数 量(万元) 网上中中信一签率级 表1：过去一周转债发行结果 2023-10-20 中富转债 5.20 2023-10-16 7,013 (％) 0.0008 电子基础化 2023-10-16 翔丰转债 8.00 2023-10-10 30,045 0.0036 工 资料来源：Wind，上海证券研究所 过去一周上市首日平均收盘价下跌。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为127.79元，较第90周环比下降7.25%。 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 25101316202326293235384245485154576063666972757881848790 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖建筑、机械、轻工、医药等行业。自2022年10月20日至2023年10月20日之间，已获得 证监会核准待发行可转债的上市公司共有17家。根据中信一级行 业划分，待发行可转债企业覆盖建筑、机械、轻工、医药等12个行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。分行业看，建筑行 业发行规模最大，共36.91亿元。 表2：已获得证监会核准待发行名单 公告日期公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模中信一级 准公告日 (亿 元) 2023/9/22 603105.SH 芯能科技 证监会核准 2023/9/22 8.80 电力及公用事业电力设备及新能 2023/9/7 001283.SZ 豪鹏科技 证监会核准 2023/9/7 11.00 源 2023/7/13 300793.SZ 佳禾智能 证监会核准 2023/2/14 10.04 电子 2023/8/30 300938.SZ 信测标准 证监会核准 2023/8/30 5.45 机械 2023/3/7 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/8/30 301069.SZ 凯盛新材 证监会核准 2023/8/30 6.50 基础化工 2023/9/1 300830.SZ 金现代 证监会核准 2023/9/1 2.03 计算机 2023/9/16 002761.SZ 浙江建投 证监会核准 2023/9/16 10.00 建筑 2023/9/15 000628.SZ 高新发展 证监会核准 2023/7/26 6.91 建筑 2023/8/28 002135.SZ 东南网架 证监会核准 2023/8/28 20.00 建筑 2023/9/7 001317.SZ 三羊马 证监会核准 2023/9/7 2.10 交通运输 2023/8/30 301133.SZ 金钟股份 证监会核准 2023/8/30 3.50 汽车 2023/7/12 002701.SZ 奥瑞金 证监会核准 2023/7/12 9.40 轻工制造 2023/5/25 002605.SZ 姚记科技 证监会核准 2023/5/25 5.83 轻工制造 2023/9/16 688799.SH 华纳药厂 证监会核准 2023/4/26 6.91 医药 2023/4/4 300878.SZ 维康药业 证监会核准 2023/4/4 6.80 医药 2023/9/22 603937.SH 丽岛新材 证监会核准 2023/9/22 3.00 有色金属 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债、权益均下跌。中证转债指数周五收盘价为390.11，周跌幅为2.68%。万得全A指数周五收于4525.62点，周跌幅为4.27%。中证国债指数周五收于219.94点，周跌幅为0.05%。 图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准) 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 中证转债万得全A中证国债 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：中证转债过去一周涨跌幅 上周涨跌幅 中-0证.0国5%债 -2.68% 万得全A 中证转债 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% 资料来源：Wind，上海证券研究所 -4.27% 分行业看，转债行业均下跌，转债与正股涨跌较为一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债均下跌。转债跌幅前5的行业有传媒、通信、汽车、有色金属、电子。 房地产正股与转债涨跌反向。房地产（转债跌幅：0.21%，正股涨幅：8.61%）表现为正股上涨但转债下跌。 图6：可转债行业周涨跌幅 平均值项:转债周涨跌幅（%）平均值项:正股周涨跌幅（%) 10.00 8.00 6.00 4.00 2
