收入增长向好，稳步推进高质量发展

事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入57.31亿元，同比增长13.35%；归母净利润6.29亿元，同比增长224.64%；扣非净利润5.85亿元，同比增长186.62%。对此点评如下： 渠道优势继续发力，业绩同比高增。前三季度公司继续深耕零售优势和优质工程，充分发挥品牌渠道优势，不断推进精益运营、降本增效，收入/业绩同比分别增长13.35/224.64%。其中Q3营业收入为21.03亿元，同比增长9.30%；归母净利润为2.45亿元，同比增长224.29%；扣非净利润为2.38亿元，同比增长97.30%。1）毛利率同比提升3.36pct。公司产品结构不断优化，中大规格高值产品销售占比呈现提升趋势。同时，公司生产所需主要能源煤炭价格有所下降，前三季度环渤海动力煤均价同比下降1.63%至724.73元/吨。前三季度公司毛利率/净利率分别为32.36/10.98%，同比分别增长3.36/7.20pct。其中Q3毛利率/净利率为32.94/11.66%，同比分别增长1.97/7.80pct，环比分别下降2.40/3.76pct。2）现金流向好，降本增效成果显著。前三季度公司经营性现金流净额为14.51亿元，同比增长2739.79%。 期间费用率为18.33%，同比下降6.32pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.16/7.88/-0.71%，同比分别下降2.82/3.20/0.29pct。 家居、旧改政策不断，公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关，目前地产行业仍在调整，对市场需求产生了较大影响。往后看，随着房地产进入存量时代，基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房再装修市场份额正在逐步增大。7月18日，商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码，存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久，自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备，具备一定的规模优势，有望率先受益于行业东风。 投资建议 ：收入增长向好，稳步推进高质量发展，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.3、9.9、11.8亿元，同比分别增长308%、20%、20%，对应PE估值14、11、10倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。