固收周报：扎实推进中国式现代化，形成高质量发展合力

证券研究报告 日期: 2023年03月06日 扎实推进中国式现代化，形成高质量发展合力 ——固收周报（2023.2.24-2023.3.3） 主要观点 国内方面，经济呈现快速修复格局。根据国家统计局公布中国2月官 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《关注数据验证和政策催化》 ——2023年03月05日 《全球避险情绪升温》 ——2023年02月27日 《稳健货币政策更加精准有力》 ——2023年02月27日 固定收益周报 方制造业PMI为52.6%，较前值上升2.5个百分点，保持扩张；官方非制造业PMI为56.3%，较前值升1.9个百分点，服务业与建筑业保持景气带动非制造业经营活动持续上升；2月综合PMI产出指数为56.4%，高出上月3.5个百分点，表明我国企业生产经营活动总体快速回升。供需两端加速回暖，调查的21个行业中有18个位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大。经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）2月为3.5%，继续保持正区间。价格指数回升带动企业主动补库存。2月在库存端，原材料库存指数为49.8%，近三个月持续好转；产成品库存指数50.6%，环比上月升3.4个百分点。从企业规模看，小企业改善幅度较大。全球贸易活跃度上升，进出口双双回升。服务业和建筑业带动下非制造业恢复态势向好。服务业恢复至较高景气区间，建筑业生产活动在各地工程项目节后集中开复工、施工进度加快的背景下持续高景气。我们预计两会之后，稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产进度加快，我国经济将继续保持快速复苏。 投资建议 扎实推进中国式现代化，形成高质量发展合力。2023年政府工作报告强调，在面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，以及疫情等国内外多重超预期因素冲击背景下，我国优化调整疫情防控措施，部署稳住经济大盘工作，实施了一系列稳经济政策，推动经济企稳回升。一是2023年将全年增长目标设定为5%左右，重点是形成合力，更好实现经济高质量发展。二是将城镇新增就业设定为 1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右，这一目标比2022显著提升，这也就意味着2023年经济发展更注重就业优先，关注民生。三是居民消费价格涨幅3%左右，我们预计全年温和通胀的可能性较大。四是积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。2023年财政赤字率拟为3%，较上年提升0.2个百分点，安排地方政府专项债券发行3.8万亿元。五是在防范化解重大经济金融风险方面，对于金融机构而言，深化金融体制改革，防止形成区域性、系统性金融风险；在房地产领域，有效防范化解优质头部房企风险；地方政府方面，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低地方政府利息负担，遏制增量、化解存量。总之，2023年政府工作报告延续了中央经济工作会议主基调，通过高质量供给创造有效需求，多渠道增加城乡居民收入，增强消费能力。债市仍将维持震荡，关注调整后的配置机会，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：跨月之后流动性宽松，期限利差收窄4 1.1流动性观察：跨月之后流动性宽松，资金价格下行4 1.2一级市场发行：供给减少，净融资额下降5 1.3二级市场交易：收益率走势分化，期限利差收窄7 2信用债：到期收益率走势分化9 2.1一级市场：发行规模下降，净融资额减少9 2.2二级市场交易：信用债到期收益率呈现分化11 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整12 3大类资产周观察12 3.1欧美股指整体上扬12 3.2美债收益率整体上行13 3.3美元指数走弱，非美货币上行13 3.4原油黄金价格上行13 4投资建议14 5风险提示16 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：中债到期收益率曲线(%)7 图10：中债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现12 图21：新兴经济体主要资本市场表现12 图22：中债国债到期收益率曲线13 图23：美国国债到期收益率曲线13 图24：美元指数与人民币汇率13 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率13 图26：原油期货价格指数（美元/桶）14 图27：黄金价格指数（美元/盎司）14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)8 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)8 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8信用债违约报表11 1利率债：跨月之后流动性宽松，期限利差收窄 1.1流动性观察：跨月之后流动性宽松，资金价格下行 2023年2月24日-2023年3月3日期间，央行开展10150亿 元逆回购操作，共14900亿元逆回购到期，全口径下净回笼4750亿元。跨月之后资金面整体宽松，银行间资金价格整体下行，DR001下行17.94BP至1.2602%；DR007下行33.39BP至 1.9245%；交易所资金价格整体下行，其中，隔夜GC001下行 60.50BP至1.8990%，GC007下行48.50BP至2.0920%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-02-24 2023-03-03 一周变化（BP，左)2023-02-24 2023-03-03 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 3.00 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 3.00 GC001GC007GC014GC028GC091 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-02-24 1.4396 2.2584 2.5219 2.5263 2.2818 2.5078 2023-03-03 1.2602 1.9245 1.9550 2.0543 2.3393 2.4427 一周变化（BP) -17.94 -33.39 -56.69 -47.20 5.75 -6.51 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-02-24 2.5040 2.5770 2.4330 2.3740 2.3640 2023-03-03 1.8990 2.0920 2.1910 2.5090 2.4320 一周变化（BP) -60.50 -48.50 -24.20 13.50 6.80 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007DR014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 0.00 R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 0.0 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) (30,000) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：供给减少，净融资额下降 一级市场利率债实际发行51只，实际发行规模合计3599.24亿元；到期债券总偿还量4763.47亿元，净融资额为-1164.23亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行4只募集1550亿元；地方政府债发 行26只，募集资金1131.14亿元。 号 (亿元) (年) 利率 数 数 122进出08(增13) 2023/3/3 1 1.9 5.54 1.1 222进出32(增7) 2023/3/3 2 2.44 4.18 3.15 322进出07(增19) 2023/3/3 7 2.74 4.26 1.57 423贴现国债13 2023/3/3 400 0.2493 1.8252 3.17 1.06 523贴现国债12 2023/3/3 300 0.4986 1.9644 3.29 14.12 623重庆债10 2023/3/3 51 5 2.84 25.09 11.86 723重庆债11 2023/3/3 65 10 3.01 29.53 3.62 823重庆债09 2023/3/3 2.