2023中报点评：23H1化妆品板块同比增长9.2%，关注销售费用投放效率

证券研究报告公司研究点评报告福瑞达（600223.SH）投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110002联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 福瑞达（600223.SH）2023中报点评：23H1化妆品板块同比增长9.2%，关注销售费用投放效率 2023年8月27日 公司公告：23H1公司实现营业收入24.73亿元/yoy-48.85%，归母净利润1.90亿元/+0.65%，扣非归母净利润0.63亿元/-66.78%。其中23Q2营业收入12.01亿元/yoy-64.18%，归母净利润0.61亿元/yoy-50.30%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy-62.17%。23H1公司营收&归母净利润大幅下滑主要系房地产业务剥离影响所致。 线上渠道拓展&深耕原料研发，23H1化妆品业务保持增长。23H1化妆品收入11.06亿元/yoy+9.20%，23Q2化妆品收入6.33亿元/yoy+6.75%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，颐莲品牌23H1收入3.92亿元/+1.0%，23Q2收入2.21亿元/-2.2%；瑷尔博士品牌23H1收入5.98亿元/+13.9%，23Q2收入3.55亿元/+18.3%；其他品牌23H1收入1.16亿元/+17.2%，23Q2收入0.57亿元/-14.9%。具体来看，颐莲持续推行大单品战略，喷雾2.0、嘭嘭霜实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳等爆款集群。我们认为公司上半年化妆品业务增长一方面源于公司积极拓展线上电商渠道（拼多多渠道增长较快），加强与头部博主合作；另一方面源于公司在原料端的研发与储备，以及基于原料持续推出的创新应用。未来公司将围绕玻尿酸、皮肤微生态、精准护肤、精油疗愈等领域做持续的布局与迭代。 开拓新业务渠道助力药品销售收入增长。23H1药品销售收入2.91亿元 /yoy+37.83%，23Q2药品销售收入1.48亿元/yoy+22.06%。23H1医药板块收入增长主要源于：1）公司强化学术引领、客户拓展和医药组合包销售，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长；2）继续孵化中药提取物和外加工业务；3）积极拓展健康产品销售渠道，功能性食品、中药提取物、植物化妆品原料增收明显。 原料及衍生产品、添加剂板块23H1收入1.70亿元/+6.97%，23Q2收入0.94亿元。原料及衍生产品、添加剂业务收入增长主要源于公司积极拓展新客户。目前公司正发力高附加值的透明质酸衍生物、依克多因等原料，并通过合作等方式布局重组胶原蛋白等新原料，我们认为后续原料业务有望维持稳健增长。 地产业务剥离正在推进。22年12月公司公告拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。根据重大资产出售事项安排，公司已于2023年3月3日完成第一批次6家标的资产交割，剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。待剩余标的公司交易完成后，公司不再从事房地产开发业务。 综合毛利率提升，销售费用投放增加。23H1公司综合毛利率44.17%/+13.26pct，分业务看，化妆品板块毛利率63.04%/+2.33pct，毛利率提升主要系高毛利化妆品销售占比提升，以及研发、采购、生产端 降本增效所致；医药板块毛利率56.28%/+2.18pct，毛利率提升主要系药品销售结构调整所致；原料及衍生产品、添加剂板块毛利率35.54%/+2.48pct，毛利率小幅提升主要源于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。盈利能力方面，23H1归母净利率7.70%/+3.79pct。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%/2.56%，同比分别+15.27/+1.48/+1.48/-0.26pct，销售 费用率提升主要源于化妆品业务线上渠道拓展所致，后续需要继续观察销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.94/5.08/6.23亿元，对应PE分别为24/19/15X（截至8月25日收盘价）。我们认为随着地产业务逐渐剥离，影响公司估值的因素有望逐渐消除，化妆品、原料等业务有望迎来估值修复；同时建议关注公司后续管理层调整及股权激励预期。 风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地产剥离事项推进不及预期等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。