三季度业绩再超预期，800G等高端光模块大幅提升盈利能力

2023年10月23日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)125 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/10/22) 94.07 深证成指(2023/10/22) 9570.36 股价12个月高/低 170/25.98 总发行股数(百万) 802.83 A股数(百万) 750.21 A市值(亿元) 705.72 主要股东 山东中际投资控股有限公司 (11.29%) 每股净值(元) 16.90 股价/账面净值 5.57 一个月三个月一年股价涨跌(%)-8.4-29.9233.5 近期评等 2023.07.13 区间操作 154.20 2023.05.31 买进 107.30 2023.04.24 买进 77.99 2023.02.28 买进 34.58 产品组合 光通信收发模块94.36& 光组件4.25% 电机绕组装备1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金4.6% 一般法人48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ）Buy买进 三季度业绩再超预期，800G等高端光模块大幅提升盈利能力结论与建议： 公司10月22日晚发布《2023年三季报》，前三季度实现营业收入70.30亿元，YOY+2.4%，归母净利润12.96亿元，YOY+52.0%(扣非后净利润12.44亿元，YOY+59.64%)，折合EPS为1.62元，业绩略超预期，维持“买入”建议。 同时公司公布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予约公告时公司股本总额的1.00%的股份。其中首次授予720股，预留80万股。其中首次授予部分在2024~2027年业绩考核目标为：截至2024/2025/2026/2027年度，营业收入累计分别不低于135/305/510/745亿元，或归母净利润累计分别不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。 AI时代800G光模块带动盈利逻辑持续验证：单看第三季度，2023Q3公司实现营收收入30.26亿元，同比增长14.90%，环比增长39.67%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长87.48%。公司业绩表现表现良好，盈利能力大幅提升，主要受益于全球AI新时代催生高速光模块的新需求，公司作为全球800G光模块龙头企业，三季度北美大客户继续提升800G和400G的订单，公司高速光模块出货量快速增长，显着提高了公司的盈利能力。公司Q3毛利率为33.5%，同比提升3.8个百分点，显着受益于800G等高速光模块产品业务。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，800G光模块以及未来1.6T等高端产品的巨大需求有较强持续 性，公司业绩未来有望持续高速增长。 毛利率提升+费用率下降，公司盈利能力持续提升：在毛利率大幅提升的背景下，公司持续降本增效，净利率进一步抬升。前三季度公司三费费用率为4.4%，同比下降1.6个百分点；研发费用率为6.7%，同比下降1.5个 百分点。毛利率大图提升叠加持续降本增效，公司前三季度净利率为18.4%，同比大幅提升5.7个百分点，Q3净利率21.98%，同比大幅提升8.3个百分点。预计未来随着公司高速光模块占比进一步提升，净利率仍有上升空间。 AI时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及， 算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品 或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主 力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023-2025年净利润分别为16.70亿、31.68、43.48亿元，YOY分别为+36.46%、+89.66%、37.25%；EPS分别为2.08元、3.95、5.42元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为45/24/17倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 876.98 1223.99 1670.28 3167.80 4347.68 同比增减 ％ 1.33% 39.57% 36.46% 89.66% 37.25% 每股盈余(EPS) RMB元 1.09 1.53 2.08 3.95 5.42 同比增减 ％ -10.98% 39.57% 36.46% 89.66% 37.25% A股市盈率(P/E) X 98 70 45 24 17 股利(DPS) RMB元 0.22 0.25 0.30 0.30 0.40 股息率(Yield) ％ 0.16% 0.18% 0.32% 0.32% 0.43% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 101451 114522 122954 139659 163463 经营成本 69379 74160 77228 87879 104155 营业税金及附加 685 787 951 922 1079 销售费用 7579 8733 9173 10474 11851 管理费用 4995 5445 5333 6145 6702 财务费用 421 963 163 698 654 资产减值损失 210 (1521) (1190) (800) (800) 投资收益 906 1564 1088 800 800 营业利润 5471 8676 8795 10850 12984 营业外收入 238 250 196 150 150 营业外支出 644 427 239 300 300 利润总额 5064 8499 8752 10700 12834 所得税 342 1463 960 535 642 少数股东损益 446 223 (289) 407 488 归属于母公司股东权益 4260 6813 8080 9748 11695 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2831 2536 4745 6392 2831 应收账款 1509 1638 3065 4128 1509 存货 3888 3540 6624 8922 3888 流动资产合计 9587 11096 20760 27965 9587 长期股权投资 636 550 550 551 636 固定资产 3217 2800 2800 2801 3217 在建工程 236 200 200 201 236 非流动资产合计 6970 7100 7200 7201 6970 资产总计 16557 18196 27960 35166 16557 流动负债合计 3264 3699 6920 9322 3264 非流动负债合计 1224 741 4084 4497 1224 负债合计 4488 4440 11004 13818 4488 少数股东权益 124 141 173 217 124 股东权益合计 12069 13756 16956 21348 12069 负债及股东权益合计 16557 18196 27960 35166 16557 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 813 1061 1268 2373 3196 投资活动产生的现金流量净额 (1219) (750) (650) (650) (649) 筹资活动产生的现金流量净额 2264 500 500 500 501 现金及现金等价物净增加额 1841 811 1118 2223 3048 1 2023年10月23日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。