800G光模块放量带动盈利能力提升

2023年上半年利润实现稳定增长。公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收40.03亿元，同比-5.37%；实现归母净利润6.14亿元，同比+24.63%。 2023年第二季度，公司实现营收21.67亿元，同比+1.14%，实现归母净利润3.64亿元，同比+32.28%。整体看公司上半年利润实现稳定增长。 盈利能力提升源于800G光模块放量。2023年上半年公司毛利率水平为30.39%，销售净利率水平为16.16%，均高于2020-2022年财报对应水平。2023年上半年，海外传统云数据中心200G和400g需求有所下降，但是AI出现拉动了光模块向800G及以上产品迭代。报告期内，受益于800G高端产品出货比重的逐渐增加及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率得到提升。 固定资产增长+现金流支出，为后续产能释放做好准备。资产负债表，2023年上半年公司在固定资产部分增加额为3.56亿元，其中房屋及建筑物增加额为1.54亿元，机器设备增加额为1.91亿元。现金流量表：2023年一季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.02亿元，二季度对应为2.30亿元，环比明显提升。资产负债表和现金流量表相关变化均表示公司在为后续800G产能进一步释放做准备。 AI硬件投资成为趋势，公司作为全球头部光模块厂商将充分收益。2023年上半年AI发展得到突破性进展，全球头部云厂商都在加大对应硬件基础设施投资，其中代表性厂商为微软、谷歌等。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一。作为全球头部光模块厂商，公司有望充分行业发展。 风险提示：800G光模块放量不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调2023-2025年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G行业需求快速提升，我们上调2023-2025年公司盈利预测 ， 预计公司2023-2025年归母净利润为17.7/32.3/43.1亿元（上调前为14.6/19.7/23.6亿元），对应PE分别为51/28/21倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况 图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况 图7：中际旭创现金流量情况（百万元） 图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测拆分 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1.低速率光模块：维持此前预测。 此前预测为：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，预计未来三年公司在中低速光模块收入增速分别为-16%/-15%/-14%,毛利率保持稳中略降趋势。 2.高速光模块： 此前预测： 考虑到AI场景对于高速光模块需求的弹性叠加传统数据中心的高速光模块速率升级，我们认为公司以800G速率为代表的高速光模块需求有望进入释放阶段，公司作为全球领军者有望充分受益，预计2023-2205年公司在高速光模块收入增速分别为22%/33%/24%，毛利率保持稳中略降趋势。 调整预测： 因为AI对于800G光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，2023年上半年已经有所体现，并能够有效弥补传统数据中心光模块需求下降。展望2024-2025年我们认为800G需求有望保持快速放量趋势，贡献明显营收，因此上调2023-2025年公司高速率光模块增速预期。预计2023-2025年公司在高速光模块收入增速分别为25%/65%/36%（调整前为22%/33%/24%）。 毛利率：2023年上半年因为800G光模块出货占比提升，公司毛利率水平已经超过30%，预计后续800G光模块占比将持续提高，推动公司在高速率光模块部分毛利率提升 。 我们上调毛利率假设 ， 预计2023-2025年毛利率水平为32.3%/34.5%/33.9%（调整前为30.0%/30.0%/29.1%）。 3.光组件： 此前预测：光组件业务收入在公司营收中占比较低，预计未来营收和毛利率基本不发生变化。 调整预测： 由于传统数据中心需求放缓，我们下调光组件2023年增速预期，2024-2025年维持不变，预计2023-2025年营收增速为-10%/0%/0%（调整前为0%/0%/0%)。 毛利率：考虑到需求下降会带来产能利用率不足等情况，我们小幅下调毛利率预测 。 预计2023-2025年光组件部分毛利率为9.0%/9.0%/9.0%(调整前9.6%/9.6%/9.6%)。 费用预测： 研发费用：此前预测2023年公司研发费用率为7.8%，2023年上半年公司的研发费用率为8.1%，考虑到下半年营收规模有望提速，我们上调2023年公司研发费用率至8%，并预计2023-2025年随着收入快速增长研发费用率有所降低。 管理费用：维持此前预测，并预计2023-2025年公司管理费用率保持不变。 销售费用：维持此前预测，并预计2023-2025年销售费用率保持不变。 表1：中际旭创营收拆分 综上所述，预计公司2023-2025年营收分别为116.9/187.2/251.1亿元，同比增长21.2%/60.2%/34.1%;预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.7/32.3/43.1亿元，同比增长44.5%/82.8%/33.2%。 投资建议：考虑到AI正处于快速发展阶段，光模块是硬件必备环节，公司作为全球头部光模块厂商，有望充分受益800G行业需求快速提升，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.7/32.3/43.1亿元（上调前为14.6/19.7/23.6亿元），对应PE分别为51/28/21倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）