铝：弱消费及低库存拉锯，短期铝价反复震荡 氧化铝：供应紧平衡，氧化铝期货偏强震荡

铝：弱消费及低库存拉锯，短期铝价反复震荡氧化铝：供应紧平衡，氧化铝期货偏强震荡 一、一周行情回顾 本周先抑后扬，消费端乏善可陈，但供给端继续增加，虽然库存压力有限，但消费难以消化的情况下，铝价仍有承压。不过价格下跌更多来自宏观面因素影响，虽然国内经济数据表现较好，但海外利空偏多，其中巴以冲突持续，避险情绪较高。周初沪铝主力合约大幅下挫至18800元/吨以下，最低18750元/吨。不过之后有所反弹，库存短暂攀升后转降，另外西南枯水期临近，有一定减产预期。但价格反弹力度有限，主力合约后期基本在19000元/吨上下波动。周五收于18930元/吨，一周跌0.05%。 本周氧化铝期货价格多数时间仍跟随铝价，周初在北方环保限产的消息刺激下，多头资金大举入场，推升期货价格，主力2312合约一度攀升至3192元/吨高位，但之后快速回落。期间虽然短暂反弹，但重心总体下移。周五收于3075元/吨，一周涨1.32%。现货市场实际变化不大，虽然检修增多，北方阶段性限产，而部分有意提产的工厂则受限于铝土矿供应不足，产量无明显增量，但减量也有限，而电解铝运行产能变化不大，消费持稳，因此现货供应处于紧平衡状态，现货价格小幅上调。期货高升水的情况未变。 图1：电解铝、氧化铝期货主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 本周外盘铝价弱势震荡，巴以冲突加剧了市场避险情绪，也使得原本悲观的经济前景雪上加霜。而基本面看海外消费持续呈现弱势，而美元指数居高不下。美联储主席虽然释放11月维持利率不变的信号，但12月加息预期上升，因美国通胀仍处于高位。宏观及基本面均对铝价不 利。LME三月期铝价在2170美元/吨上下波动，最低2158.5美元/吨。周五收于2180美元/吨，一周跌0.46%。图2：LME三月期铝走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 二、现货市场情况 本周现货市场前期仍呈分化态势，后期则逐步趋同。前期华东市场继续垒库，下游接货谨慎，成交较差。后期下游逢低补库的情况增多，交投有所改善。华南市场前期供应仍偏紧，但随着到货增加，货源趋于宽松，挺价信心减弱，持货商积极出货换现的意愿上升。华东市场主流成交 价格在18900-19100元/吨区间，华南市场主流成交价格基本类似，两地价差基本抹平。 交割前，期现回归，现货较期货逐步转为平水。交割过后现货回归升水状态，升水幅度在100元/吨上下。图3：国内外基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 长假过后，国内铝加工厂逐步恢复运行，不过仍有少数加工厂恢复缓慢，虽然价格较节前明显回落，对下游接货有一定的刺激作用，但由于终端市场总体无明显改善，且价格仍处于相对高位，节后接货情况并未凸出表现。Mysteel数据显示，上周国内主要消费地铝锭出库量回落至节前12万吨水平。铝棒出库量则有所回升，这与节后建筑型材企业开工小幅上升有一定关系。Mysteel数据显示，上周铝棒出库量攀升至5.6万吨水 平，高于节前。本周价格重心继续下移，下游开工稳中略升，出库量情况以平稳为主。图4：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周LME铝库存先升后降，一周库存减少175吨，总库存降至48.85万吨。本周LME铝注销仓单则继续回落，一周减1.04万吨，注销仓当占比下降至58.33%。 图5：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 本周上期所库存继续垒库，一周增5839吨至11.6万吨。其中江苏垒库2540吨，河南累1416吨。本周交割，期货仓单则增1.14万吨至4.68万 吨。 图6：沪期铝库存周变化（单位：吨） 资料来源：iFindSHFE新湖期货研究所 本周铝加工企业基本恢复至正常水平，部分加工厂开工有所上升，电解铝厂铝水就地转化率也回到低位，且近期依附电解铝厂的新建铝加工企业投入运行，使得总体铸锭量进一步下降。不过由于消费端无明显回暖，价格也仍处于相对高位，而电解铝产量维持高位，且进口继续放量，这使得铝锭显性库存虽然未有进一步垒库，但去库也不明显。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存前期攀升，后期回落并录得59万吨，较上周同期增0.2万吨。同期铝棒库存则小幅去化，一周减0.25万吨至12.3万吨。铝水就地转化率的进一步提升将使得铝锭产量继续维持低位，不过消费端对高供应量的消化能力不足，显性库存虽趋降，但难有大幅去化。 图7：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨） 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 四、行情展望 国内前三季度增速超预期，经济向好预期得到巩固，反映前期刺激政策效果逐步显现，也给予市场一定信息。不过政策面在铝市场消费方面暂难有体现，而美元强势、海外高利率及巴以冲突等地缘局势对外盘铝价偏空。 国内原铝供应维持高位，电解铝产能高位运行，叠加进口窗口持续打开，进口量仍有一定增加，供应量继续增加。不过电解铝厂铝水比例高、铸锭量少的态势未有改变，且近期仍有围绕电解铝厂布局的铝加工产能投入运行，铸锭量有进一步下降的趋势，因此供给端的增加仍不会在铝锭供应量的增长上有体现。 消费端下游加工厂开工率环比略有回升，但总体变化不大，终端市场消费短期维持的可能性大。传统旺季即将结束，家电等传统消费趋降，而光伏、电动汽车等新能源板块高增长的态势暂不会放缓。出口则有下降的势头。 成本端，近期氧化铝价格维持小幅上涨态势，预焙阳极价格持稳为主，虽然动力煤价格反复波动，但对铝厂用电成本影响不大。 总体看，电解铝运行产能高位运行、产量居高不下，而进口继续放量的情况下，供给端增量明显，但电解铝厂铝水就地转化率高、铝锭产量维持低位的供应结构不变的情况下，显性库存仍将维持在低位，且逐步下降，低库存、低仓单带来的挤仓风险持续存在，这种情况下铝价难有大幅下跌。不过在供应实际增加明显但实现难以消化的情况下，铝价也难以向上突破。短期或以区间震荡为主，短线建议区间操作。 当前供给端受一定扰动，南方地区检修较多，北方也受环保影响部分工厂焙烧减停产，另外铝土矿供应不足的情况依旧限产提产。当前供应维持偏紧格局，不过由于电解铝运行产能无明显增量，需求端稳定为主。供应紧平衡状态下，氧化铝现货价格继续偏强运行，对期货价格也有一定带动，不过由于期货持续处于较高升水状态，交割月临近，期现回归对期货价格上方呈现抑制。而中期看，虽然近期检修较多，但焙烧限产部分后期能有效回补，供应出现实质性短缺的可能性小。预计短期氧化铝期货震荡调整为主，短线可考虑回调偏多对待。 分析师：孙匡文 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。