2023年三季报点评：业绩符合预期，海外份额持续提升

宁德时代（300750）三季报点评 / 业绩符合预期，海外份额持续提升 挖掘价值投资成长 2023年10月20日 / 【投资要点】 2023年10月20日，公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入2946.77亿元，同比增长40.10%，业务规模持续增长，实现归母净利润311.45亿元，同比增长77.06%。23Q3实现营业收入1054.31亿元，同比增长8.28%，环比增长5.21%，实现归母净利润 104.28亿元，同比增长10.66%，环比变化-4.28%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+3.47%/+7.40%/-0.62%/+5.05%，同比变化+0.13pcts/+0.25pcts /+0.26pcts/+0.02pcts。 全球龙头，产能利用率行业领先。23年1-8月，公司继续稳居全球市占率第一。23Q3出货量近100Gwh，预计动力/储能出货量分别约为80/20GWh。公司23Q3综合毛利率为22.42%，环比+0.46%，电池产品盈利能力相对稳健。公司当前的产能利用率提升至70%，处于行业领先水平，后续有望随着产线CAPEX效率的持续提升进一步实现降本增效。 海外业务高增，份额持续提升。得益于于公司海外客户定点陆续交付，公司海外市场开拓顺利。根据SNE,公司23年1-8月动力电池海外市占率为27.7%，同比+6.9pcts，其中，中美欧以外地区市占率达27.2%，同比+9.8pcts；欧洲市场突破迅速，市占率达34.9%，同比+8.1pcts，当前，宁德时代德国工厂已投产，匈牙利工厂（目标产能100GWh）一期已开工，有望进一步满足海外客户本土化供应需求，提升市场竞争力。 新产品、新技术持续突破。1）公司发布的全球首款磷酸铁锂4C神行超充电池，快充性能大幅提升，可实现“充电10分钟，续航400公里”，阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽极狐等均已官宣搭载神行电池，预计将于23年年底实现量产，24Q1装车。2）复合集流体方面，公司已将复合铝箔应用于部分三元高镍产品中，能够提升电池安全性。公司在复合集流体领域具备核心专利与自研自制能力。2023年10月9日，公司与璞泰来签订《战略合作协议》，合作共建复合铜箔业务长期合作机制，进一步促进锂电池性能提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 11.25% 4.20% -2.84% -9.88% -16.93% -23.97% 宁德时代沪深300 基本数据 总市值（百万元)795897.52 流通市值（百万元)704639.40 52周最高/最低（元）490.56/179.00 52周最高/最低（PE）53.67/17.97 52周最高/最低（PB）12.46/4.84 52周涨幅（%）-23.97 52周换手率（%）100.96 相关研究 《动力储能齐发力，23H1业绩高增》 2023.07.31 《龙头地位稳固，技术推陈出新》 2023.03.13 《业绩同比大增，全球龙头竞争力强》 2023.01.13 《业绩高增盈利企稳，锂电龙头不畏浮云》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2022.04.28 《毛利率环比回升，龙头地位稳固》 2021.11.09 【投资建议】 公司是动力与储能领域的行业龙头，我们维持对公司2023/2024/2025年营业收入预测分别为4365.32/5723.03/7265.48亿元，同比增速分别为32.85%、31.10%、26.95%，归母净利润为441.89/615.77/775.88亿元，同增43.80%、39.35%、26.00%，现价对应EPS分别为10.05、14.00、17.64元，PE为18、13、10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 328593.99 436531.89 572302.75 726548.48 增长率(%) 152.07% 32.85% 31.10% 26.95% EBITDA（百万元） 44659.15 77083.27 99277.53 118198.95 归属母公司净利润（百万元） 30729.16 44189.44 61577.24 77588.28 增长率(%) 92.89% 43.80% 39.35% 26.00% EPS(元/股) 12.92 10.05 14.00 17.64 市盈率（P/E） 30.46 18.18 13.05 10.35 市净率（P/B） 5.84 4.18 3.17 2.43 EV/EBITDA 19.49 7.96 4.80 2.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 191043.41290662.50430052.15574147.58 存货 76668.90123596.60149693.28166732.76 流动资产应收及预付 非流动资产 213217.49226963.43224121.43214583.43 固定资产 89070.8384323.8371461.8350944.83 无形资产 9539.9612389.9613239.9614589.96 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 600952.35796733.731000906.041201624.03 短期借款 14415.4015915.4017715.4019415.40 其他长期资产流动负债 其他流动负债 60581.5780865.93104034.30128628.04 长期借款 59099.3660099.3661099.3662099.36 其他非流动负债 50004.5288738.3688838.3688888.36 实收资本 2442.514397.224397.224397.22 留存收益 64457.06104420.41165997.65242266.76 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 387734.86 77335.89 42686.66 17595.21 35397.65 61613.84 295761.42 220764.44 128281.77 19177.89 424043.19 88904.37 164481.25 569770.30 104546.93 50964.27 21095.21 38897.65 70256.78 420033.98 323252.65 168015.61 19177.89 588049.59 80571.45 192151.20 776784.60 134700.64 62338.54 24595.21 42397.65 72426.78 555860.20 434110.50 169115.61 19177.89 724975.81 80571.45 253728.44 987040.60 170089.71 76070.55 28095.21 45897.65 75055.78 672060.69 524017.25 170165.61 19177.89 842226.30 80571.45 329997.56 少数股东权益 12427.9116532.9422201.7929400.17 负债和股东权益600952.35796733.731000906.041201624.03 利润表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 262049.61342267.51449079.83571655.18 销售费用 11099.4014711.1219172.1424412.03 研发费用 15510.4524445.7928615.1436327.42 资产减值损失 -2826.93-150.00100.00-150.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2514.543841.485207.966175.66 其他收益 3037.345238.386295.337628.76 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 159.43160.00180.00170.00 利润总额 36672.8653012.5973734.7492947.46 净利润 33457.1448294.4767246.0884786.67 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润30729.1644189.4461577.2477588.28 少数股东损益 EBITDA 328593.99 907.48 6978.67 -2799.99 400.24 -5.32 36821.98 308.55 3215.71 2727.98 44659.15 436531.89 1309.60 10891.47 -816.33 350.00 0.00 53002.59 150.00 4718.12 4105.03 77083.27 572302.75 2060.29 14193.11 -2699.21 200.00 0.00 73684.74 130.00 6488.66 5668.84 99277.53 726548.48 2397.61 18163.71 -5375.51 300.00 0.00 92922.46 145.00 8160.79 7198.39 118198.95 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 61208.84 110081.92 159645.73 160028.48 净利润 33457.14 48294.47 67246.08 84786.67 折旧摊销 13252.54 24887.00 28242.00 30627.00 营运资金变动 17400.25 43461.45 66601.57 47739.93 其它 -2901.09 -6561.01 -2443.92 -3125.12 投资活动现金流 -64139.84 -30003.75 -20042.04 -14138.34 资本支出 -48214.67 -27020.00 -19975.00 -15504.00 投资变动 -11456.66 -6050.00 -4475.00 -4110.00 其他 -4468.50 3066.25 4407.96 5475.66 筹资活动现金流 82266.43 17612.20 -214.04 -1794.70 银行借款 50957.73 2500.00 2800.00 2700.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 47455.21 -6378.22 0.00 0.00 其他 -16146.50 21490.41 -3014.04 -4494.70 现金净增加额 82123.58 99619.09 139389.65 144095.43 期初现金余额 75505.74 157629.32 257248.40 396638.05 期末现金余额主要财务比率 157629.32 257248.40 396638.05 540733.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 152.07% 32.85% 31.10% 26.95% 营业利润增长 85.75% 43.94% 39.0