2021年年度报告点评：业绩符合预期，发力运营商+海外市场，整体份额持续提升

事件概述：2022年3月25日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，实现扣非归母净利润16.54亿元，同比增长11.16%，业绩符合我们预期。 盈利能力保持稳定，新华三、紫光云经营持续向好 公司21年营收增长主要由ICT基础设施及服务驱动，该业务21年营收为413.48亿元，同比增长24.81%，IT产品分销与供应链服务营收为309.16亿元，同比微增1.07%。成本端，21年公司毛利率较为稳定，同比微降0.33pct至19.52%，其中ICT基础设施及服务的毛利率为30.88%，同比下降3.45pct，主要源于低毛利的服务器产品占比提升及上游原材料涨价压力；IT产品分销与供应链服务的毛利率为7.90%，同比提升1.24pct，主要得益于产品结构的优化。三费率整体保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为6.08%/1.37%/6.41%，同比+0.45pct/0.10pct/持平。 新华三21年营收为443.51亿元，同比增长20.52%，净利润为34.34亿元，同比增长22.24%。其中国内政企业务营收为362.58亿元，同比增长22.56%；公司重点布局18个行业数字化转型解决方案，以技术—市场—服务全方位赋能行业客户数字化转型升级。国内运营商业务营收为64.15亿元，同比增长13.04%；公司已成为运营商集采的核心供应商，在移动21-22年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，以第一份额中标联通21年防火墙集采项目高端和中端防火墙两个标包。国际业务营收为16.78亿元，其中新华三H3C品牌产品营收7.14亿元，同比增长48.81%；21年至今，公司新增南非、墨西哥、土耳其、新加坡、菲律宾5家子公司，目前合计成立12家海外子公司，认证海外合作伙伴830家，服务交付能力可覆盖135个国家，为海外业务的拓展打下了良好基础。 紫光云在云服务、智慧城市及行业云方面增长迅速，21年营收为10.09亿，同比增长67.84%。紫光云目前已在全国建设43个节点，覆盖22个省份，与新华三共同打造紫光UNIPower工业互联网平台，深耕行业应用，聚焦PaaS和SaaS能力。 21年紫光云仍处于前期投入阶段，净利润为-9074万，亏损同比减少43.55%。 国内市场份额保持领先，部分产品增速领先行业 根据IDC数据，21年公司WLAN连续十三年市占率第一(28.4%)；以太网交换机连续五年市占率第二(35.2%)；路由器连续四年市占率第二，销售额同比增长33.3%； 服务器市占率排名第二(17.5%)，销售额同比增长32.8%，高于市场平均值近3倍，其中Non-x86服务器市占率排名第一(19.5%)，销售额同比增长92.8%，刀片服务器连续三年市占率第一(47.8%)，x86服务器市占率排名第二(17.4%)，销售额同比增长30.9%。 投资建议：公司深度布局“芯云网边端”产业链，受益数字经济，同时运营商+海外市场有望进一步打开成长空间，我们预计公司22-24年归母净利润分别为26.90亿/32.56亿/39.05亿，对应PE为21倍/17倍/14倍，公司近5年估值中枢为38倍。维持“推荐”评级。 风险提示：数字化转型需求不及预期，运营商及海外市场拓展不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）