2023年年报、2024年一季报点评：业绩基本符合预期，活性炭份额稳步提升

年报及一季度报告显示，公司2023年的营收为20.15亿元，同比增长3.3%，归母净利润为2.37亿元，同比增长5.65%。2023年第四季度，公司营收为5.37亿元，同比增长7.2%，环比增长3.7%；归母净利润为0.61亿元，同比增长5.4%，环比下降1.3%。2024年第一季度，公司营收为4.67亿元，同比增长2.15%，归母净利润为0.78亿元，同比增长71%，扣除非经常性损益后的净利润为0.47亿元，同比增长5%。

公司活性炭产品在2023年实现了12.7万吨的出货量，同比增长14%，其中颗粒炭的出货量达到1万吨，同比增长约1倍。2024年第一季度，预计活性炭出货量为3.1-3.2万吨，同比增长19%，超出市场预期。预计全年出货量将超过14万吨，同比增长15%。硅材料方面，2023年硅酸钠出货量为34.4万吨，同比增长20%，预计2024年第一季度贡献约1.1-1.2亿元收入，同时，公司计划推出白炭黑产品，预计自2025年起开始贡献收入。2023年硅胶出货量为2.5万吨，同比下降6%，预计2024年第一季度贡献约0.4亿元收入，未来预计将保持稳定。

活性炭在2023年的毛利率为27.5%，同比下降2个百分点，主要是由于扩展低端市场导致。预计2024年活性炭毛利率将保持稳定。硅材料方面，2023年硅酸钠的毛利率为10.4%，同比增加0.9个百分点，预计2024年第一季度保持稳定。白炭黑产品预计自2025年开始贡献利润，毛利率预计超过30%。2023年硅胶的毛利率为23.7%，同比下降7个百分点，主要原因是竞争加剧。预计2024年第一季度略微亏损。2025年硅碳产品的放量将带来更高的盈利水平。

期间费用率在2023年为10.01%，同比下降1.23个百分点，其中2023年第四季度为10.19%，同比下降2.7个百分点，环比下降1.09个百分点。2024年第一季度期间费用率为12.02%，同比增加0.44个百分点。2023年经营性净现金流为2.71亿元，同比增长6%。2024年第一季度经营性净现金流为-0.9亿元，同比增长82.3%。截至2024年第一季度末，存货余额为2.71亿元，较2023年底减少13.03%。期末在建工程余额为1.97亿元，较2023年末增长10%。

基于对市场竞争加剧的考虑，我们下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至2.6、2.9、4.7亿元（原预测为2024-2025年的2.8、3.5亿元）。预计2024-2026年的复合年增长率分别为10%、13%、61%。对应的市盈率分别为22、20、12倍。维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、新技术放量不及预期以及下游需求不足。