研报摘要
业绩概览
- 2023年第三季度：公司营收35.25亿元，同比增长微幅，环比增长17.50%；归母净利润7.49亿元，同比下降37.92%，环比下降0.86%；扣除非经常性损益后的净利润为7.10亿元，同比下降39.36%，环比下降0.84%。
- 毛利率与净利率：第三季度毛利率为35.35%，较上年同期下降13.72个百分点，较上一季度下降6.00个百分点；归母净利率21.25%，较上年同期下降12.99个百分点，较上一季度下降3.93个百分点。
出货情况
- 季度出货：预计2023年第三季度出货量约15亿平方米，同比增长约20%，环比增长25%。全年出货量预计同比增长近20%，达到约55-57亿平方米。
- 产能与策略：自第三季度起，公司产能接近满负荷，出货量增速回升。公司采取主动降价策略以提升市场份额，第四季度新增产能将释放，出货量预计将超过行业平均水平。预计2023年全年出货量将显著增加，2024年出货量有望接近75亿平方米，同比增长30%以上。
盈利能力与成本控制
- 单平净利：预计2023年第三季度单平净利接近0.5元，环比第二季度下降约15%。第四季度盈利预计略有下降，全年单平净利有望达到0.5元以上。
- 海外业务：2023年，公司涂覆比例提升至50%左右，海外客户占比进一步提高。预计2024年，尽管湿法隔膜价格可能继续承压，但随着海外销售占比的提升及大客户出货中涂覆膜比例的增加，整体单平净利有望维持在0.5元左右。
现金流与财务表现
- 经营现金流：2023年第三季度经营性净现金流为17.82亿元，同比增长466%，环比增长227%。
- 存货管理：截至第三季度末，存货总额为27.96亿元，与上一季度基本持平。
盈利预测与投资评级
- 调整预测：基于行业竞争加剧的考量，下调公司2023-2025年的归母净利润预期至30.50/39.40/50.22亿元，对应PE分别为21x/16x/13x。
- 目标定价：考虑到公司的市场地位与长期增长潜力，给予2024年22倍PE的目标价，目标价为89元，维持“买入”评级。
风险提示
- 销量风险：存在销量未达预期的风险。
- 盈利水平风险：可能存在盈利水平低于预期的风险。
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