2023年三季报点评：海外修复+内销份额提升，收入业绩亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 服务机器人 2023年11月03日 石头科技（688169）2023年三季报点评 强推 （维持） 海外修复+内销份额提升，收入业绩亮眼 目标价：350元 当前价：301.77元 事项：  石头科技发布2023年三季报。公司前三季度实现营收56.9亿元，同比+29.5%；实现归母净利润13.6亿元，同比+59.1%；单季度来看公司，23Q3单季营收23.1亿元，同比+57.6%；归母净利润6.2亿元，同比+160.4%。 评论：  海外持续修复，收入增长明显。公司前三季度实现营收56.9亿元，Q3单季营收23.1亿元，同比+57.6%。产品方面，公司仍然以扫地机为主，洗地机与洗衣机产品为辅。内销方面，Q3国内渠道收入同比增长45%，贡献主要集中于天猫与京东。整体前三季度公司累计市占率为24.8%，同比上升2.6%，得益于旗舰款的G20与性价比款的P10。外销方面，海外主要销售地区为欧洲、亚太、北美，收入端欧洲占比55%，亚太占比25%，北美占比20%，三个区域同比增长均在50%以上，海外增长主要得益于海外扫地机市场有所回暖，同时公司产品结构持续向上完善。我们认为，随着公司品牌力持续加强，公司海外营收有望持续修复提升。  公司盈利能力大幅提升。公司前三季度实现归母净利润13.6亿元，Q3单季归母净利润6.2亿元，同比+160.4%。公司Q3毛利率为59.11%，同比提升9.95pct，主要系1）北美整体收入提升，且因北美区域为自营模式，毛利率为全渠道最高，贡献较大；2）产品结构的改善，海外较高价位段新品S8销量较好。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/2.64%/6.98%/-1.13%，同比分别-0.22/+0.01/-1.08/+1.46pct，费用投放节奏良好，海外地区经销渠道持续修复，费用投入较小的渠道占比提升起到正向贡献。综合影响下，公司Q3净利率为26.82%，较去年同期提升10.59pct。  公司产品矩阵丰富，份额有望持续提升。23Q3扫地机行业线上销额同比+2.7%，销量提升1.9%，公司表现优于行业，其性价比款P10 机型9月市占率达7.1%，较为具备竞争优势。同时，公司持续完善新品类布局，今年以来推出洗烘一体机H1 Neo以及迷你款M1。渠道方面，公司积极布局线下渠道，在部分核心城市商圈开设线下体验店，叠加Q4国内线上促销旺季来临，公司市占份额有望进一步提升。我们认为随着公司产品矩阵逐步完善、渠道全面化布局、营销能力持续改善提升，叠加公司自身优秀产品力，公司经营能力有望持续提升。  投资建议：考虑公司外销迅速修复，内销份额持续提升。我们调整23/24/25年EPS预测分别为14.9/17.35/19.28元（前值13.2/15.65/17.87元）， 对应PE分别为20/17/16倍。采用DCF估值法，调整目标价至350元，对应2023年23倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,629 8,586 10,935 12,347 同比增速(%) 13.6% 29.5% 27.4% 12.9% 归母净利润(百万) 1,183 1,959 2,281 2,535 同比增速(%) -15.6% 65.5% 16.4% 11.1% 每股盈利(元) 9.00 14.90 17.35 19.28 市盈率(倍) 34 20 17 16 市净率(倍) 4.2 3.5 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月2日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 13,147.75 已上市流通股(万股) 13,147.75 总市值(亿元) 396.76 流通市值(亿元) 396.76 资产负债率(%) 18.85 每股净资产(元) 81.25 12个月内最高/最低价 386.50/243.41 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《石头科技（688169）2023年半年报点评：营收盈利大幅提升，表现亮眼》 2023-08-31 《石头科技（688169）2022年报&2023年一季报点评：外销持续承压，期待行业拐点到来》 2023-04-28 《石头科技（688169）2022年业绩快报点评：外销区域性好转，营收符合预期》 2023-03-01 -6%23%51%79%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-02~2023-11-02石头科技沪深300华创证券研究所 石头科技（688169）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,804 3,857 5,839 8,055 营业总收入 6,629 8,586 10,935 12,347 应收票据 0 7 12 8 营业成本 3,363 4,152 5,282 5,963 应收账款 328 317 377 439 税金及附加 33 34 55 57 预付账款 43 35 51 60 销售费用 1,318 1,588 2,132 2,408 存货 694 715 988 1,137 管理费用 141 172 241 272 合同资产 0 2 4 2 研发费用 489 644 809 938 其他流动资产 4,417 4,327 4,525 4,671 财务费用 -106 -38 -46 -55 流动资产合计 7,286 9,261 11,795 14,372 信用减值损失 -4 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -66 -70 -55 -64 长期股权投资 21 21 21 21 公允价值变动收益 -64 90 29 19 固定资产 1,315 1,422 1,430 1,438 投资收益 33 91 91 91 在建工程 0 20 20 20 其他收益 61 73 59 64 无形资产 7 8 9 10 营业利润 1,344 2,219 2,587 2,875 其他非流动资产 2,205 2,206 2,207 2,208 营业外收入 6 8 6 6 非流动资产合计 3,547 3,676 3,687 3,697 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 10,833 12,937 15,482 18,069 利润总额 1,349 2,226 2,592 2,880 短期借款 0 0 0 0 所得税 166 267 311 346 应付票据 3 1 1 2 净利润 1,183 1,959 2,281 2,535 应付账款 699 783 1,107 1,307 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,183 1,959 2,281 2,535 合同负债 65 85 108 122 NOPLAT 1,091 1,926 2,241 2,486 其他应付款 98 98 98 98 EPS(摊薄)（元） 9.00 14.90 17.35 19.28 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 321 446 559 625 主要财务比率 流动负债合计 1,204 1,430 1,890 2,171 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.6% 29.5% 27.4% 12.9% 其他非流动负债 72 72 72 72 EBIT增长率 -19.6% 76.0% 16.4% 11.0% 非流动负债合计 72 72 72 72 归母净利润增长率 -15.6% 65.5% 16.4% 11.1% 负债合计 1,276 1,502 1,962 2,243 获利能力 归属母公司所有者权益 9,556 11,434 13,519 15,825 毛利率 49.3% 51.6% 51.7% 51.7% 少数股东权益 1 1 1 2 净利率 17.9% 22.8% 20.9% 20.5% 所有者权益合计 9,557 11,435 13,520 15,826 ROE 12.4% 17.1% 16.9% 16.0% 负债和股东权益 10,833 12,937 15,482 18,069 ROIC 40.2% 41.8% 35.4% 30.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.8% 11.6% 12.7% 12.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 1,120 1,955 2,333 2,546 流动比率 6.1 6.5 6.2 6.6 现金收益 1,174 2,090 2,418 2,664 速动比率 5.5 6.0 5.7 6.1 存货影响 -98 -21 -273 -149 营运能力 经营性应收影响 -146 80 -24 -4 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -128 82 324 201 应收账款周转天数 12 14 11 12 其他影响 319 -276 -113 -167 应付账款周转天数 81 64 64 73 投资活动现金流 -505 -304 -195 -194 存货周转天数 69 61 58 64 资本支出 -163 -297 -193 -193 每股指标(元) 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 9.00 14.90 17.35 19.28 其他长期资产变化 -333 -7 -1 -2 每股经营现金流 8.52 14.87 17.75 19.37 融资活动现金流 -202 401 -156 -136 每股净资产 72.68 86.96 102.82 120.36 借款增加 9 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -141 -198 -230 -256 P/E 34 20 17 16 股东融资 6 6 6 6 P/B 4 4 3 3 其他影响 -76 593 68 114 EV/EBITDA 30 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 石头科技（688169）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 石头科技（688169）