互联网行业月报：淡季行业表现平稳；双十一主打价格竞争力

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年10月18日 淡季行业表现平稳；双十一主打价格竞争力 3季度实物电商同比增5.2%（对比2季度环比增14%），7/8/9月增速分别 行业与大盘一年趋势图 为5%/6.1%/4.6%，其中9月增速低于我们此前预期的7%，淡季行业增长行业表现 整体承压。分品类看，9月食品在中秋假期带动下好转，同比增8.3%，换季拉动服饰近双位数增长；而化妆品/家具/通讯器材增速下降略较明显，部分需求或集中至大促释放（图表2）。邮政局估算9月/3季度快递业务量同比分别增20%/17%，中秋月饼、生鲜等寄递需求带动业务增长。 双十一活动即将开启，货架电商平台以价格力为核心目标。天猫/淘宝于 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 10月24日/29日开启预售，与去年一致，新增双十一天天低价活动，活动商品获得加权流量。京东缩减预售时间，10月23日现货开启活动，31日推出百亿补贴日，推进低价策略。抖音延长活动时间，10月15日/20日开启品牌/全平台预售，简化玩法由官方立减代替跨店满减，并推出抖音商城金卡提升消费粘性。快手同样延长预售期，10月18日开启活动，投入180亿/20亿元作流量扶持/商品补贴，并发布扶摇计划优化主播大场分配机制。 3季度淡季电商大盘增速仍有压力。我们预计3季度京东GMV高个位数增长（剔除业务调整影响），下调零售收入预期；阿里维持低个位数增速预期，新产品“万相台无界”及“百灵”预计双十一全面开放，以期拉动商户广告投放意愿；拼多多消费心智继续得到强化，拉动主站盈利能力提升；快 手短视频/泛货架拉动GMV，带动内循环广告增长。我们预计2023年GMV 增速：电商行业（+10%）/阿里（+3%）/京东（+5%）/拼多多（+30%）/ (86)1088009788-8041  投资启示：3季度电商大盘承压，我们预计4季度在促销活动带动下将有所恢复。阿里、京东继续推进用户/价格力战略寻求增量，拼多多用户心智稳固，盈利能力持续释放；直播电商平台推进泛货架布局。我们维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988HK，买入）>京东（JDUS/9618HK，中性）。风险：电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 快手（+32%）/抖音（+43%）。 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价(当地货币) 收盘价(当地货币) ----每股盈利---- FY23EFY24E (报表货币)(报表货币) --市盈 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) --市销 FY23E (倍) 率-- FY24E (倍) 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 83.9 68.4 76.5 9.0 8.0 1.6 1.5 拼多多 PDDUS 买入 132.0 104.9 34.4 38.5 22.3 19.9 4.6 3.5 美团 3690HK 买入 220.0 113.7 3.8 5.3 28.3 19.9 2.4 2.0 快手 1024HK 买入 90.0 56.1 1.8 2.8 29.6 18.5 2.0 1.8 京东 JDUS 中性 29.0 26.7 19.7 21.6 9.9 9.0 0.3 0.3 唯品会 VIPSUS 未评级 15.4 14.6 15.1 7.7 7.5 0.5 0.5 亚马逊 AMZNUS 未评级 131.5 3.2 4.2 40.6 31.7 2.4 2.1 eBay EBAYUS 未评级 42.6 4.2 4.4 10.2 9.6 2.2 2.1 平均 19.7 15.5 2.0 1.7 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)、每股盈利基于Non-GAAP基础 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年9月实物商品网上零售额调整后同比增4.6%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长 10.4%、9.6%和8.5% 45% 社会消费品零售：同比增速（季调） 20192020 2021 2022 2023 18.4% 12.7% 10.6% 3.5% 5.5% 3.1% 4.6% 2.5% 线下零售：同比增速 2019 2020 2021 2022 2023 13.2% 10.5% 7.9% 3.0% 1.8% 3.3% -0.4% -1.4% 45% 30%30% 15%15% 0%0% -15%-15% -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -30% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 20.8% 16.9% 10.9% 5.3% 7.1% 5.0% 6.1% 4.6% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速201920202021 2022 2023 7.3% 9.0% 8.4% 8.9% 8.7% 8.4% 10.4% 5.3% 40%40% 25%25% 10%10% -5%-5% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速 实物商品网上零售额：用类：累计同比增速 20192020202120222023 50% 40% 30% 20% 10% 4.0% 8.6% 13.5%14.6%13.3% 2019202020212022202350% 40% 30% 20% 12.0%10.9%9.6% 10% 5.7%6.9% 9.6%11.5%10.3%9.5%9.2% 8.5% 0%0% -10%-10% -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 40% 同比增速 30% 30% 20% 17% 14% 14% 10% 12% 10% 7% 6% 8% 10% 9% 5% 6% 5% 1%2% 5% 3% 4% 5% 0% -6% -3% 0.4%2%1% 2% 3% 0.4%2% 3% 1% -4%-3%-2% -10% 餐饮零售线下零售 食品 服饰鞋帽 日用品 化妆品 通讯器材 家具 家用电器 图表2:9月食品/服饰在中秋假期和换季需求带动下好转，化妆品/通讯器材/家具增速下降较为明显 2022 2Q23 3Q23 2022 2Q23 3Q23 2Q23 3Q23 8月 9月 2Q23 3Q23 8月 9月 2Q23 3Q23 8月 9月 2Q23 3Q23 8月 9月 2Q23 3Q23 8月 9月 2Q23 3Q23 8月 9月 2Q23 3Q23 8月 9月 资料来源:万得，交银国际*季度数据根据同比调整 图表3:邮政局估算2023年9月快递业务量同比增约20% 快递业务量快递业务量同比增速（右） 快递业务量同比增速实物电商同比增速 120 100 80 60 40 20 0 150% （亿件） 100% 50% 0% 2023-09 -50% 160% 120% 80% 40% 0% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -40% 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源:万得，邮政局，交银国际*2023年9月为邮政局估算数据 图表4:我们预计2023年电商大盘GMV恢复约10%增速 35% 39% 43% 27% 30% 34%33% 30%32% 14% 9% 3% 5%3% 6% 6% 10% 3%5% 80% 电阿京拼快商里东多手行巴自多 业巴营 2Q23 -2% 电阿京拼快商里东多手行巴自多 业巴营 3Q23E -6% 电阿京拼快抖商里东多手音 电阿京拼快抖商里东多手音 行巴 业巴 多 行巴 业巴 多 2022 2023E * * 资料来源:公司资料，统计局，交银国际预测*京东年度数据为自营+POP 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 119.76 170.00 42.0% 2023年05月17日 广告 9899HK 云音乐 买入 84.45 99.00 17.2% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.65 6.90 48.4% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 13.44 25.00 86.0% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 6.76 8.70 28.7% 2023年08月16日 文娱内容 1024HK 快手 买入 56.05 90.00 60.6% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.19 9.50 32.1% 2023年09月01日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 28.05 36.00 28.3% 2023年08月11日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 40.38 35.00 -13.3% 2023年08月30日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 104.85 132.00 25.9% 2023年10月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 83.91 128.00 52.5% 2023年02月24日 电商 JDUS 京东 中性 26.65 29.00 8.8% 2023年10月13日 电商 NTESUS 网易 买入 103.77 121.00 16.6% 2023年08月25日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 300.00 399.00 33.0% 2023年07月19日 游戏 777HK 网龙网络 买入 14.14 18.74 32.5% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 26.90 31.00 15.2% 2023年08月23日 游戏 3690HK 美团 买入 113.70 220.00 93.5% 2023年03月27日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.35 14.30 52.9% 2023年10月13日 物流 DADAUS 达达集团 买入 4.13 7.20 74.3% 2023年08月11日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 7.21 11.70 62.3% 2023年08月11日 物流 9923HK 移卡 买入 14.66 21.00 43.2% 2023年08月25日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 29.35 38.00 29.5% 2023年04月12日 商户服务 9961HK 携程集团 买入 258.20 365.