核心观点与关键数据
原料端
- 12月铅精矿市场呈现外松内紧格局，国产矿产量微降1.5%至14.1万吨，进口矿同比增15%至12.3万吨，全年累计进口突破135万吨，同比增12%。主要来源国为俄罗斯、秘鲁、塔吉克斯坦。
- 加工费持续下探，国产TC降至700元/金属吨，进口TC 50美元/干吨，创2021年以来新低，冶炼厂利润被压缩，部分厂家原料库存降至10天安全线以下。
- 含铅废料端，年末报废量季节性增加，废电瓶回收量环比回升约8%，价格坚挺在9950元/吨，再生铅企业亏损收窄至-350元/吨，采购仍谨慎。
原生铅生产及进出口
- 12月原生铅产能先抑后扬，湖南、云南两地减产约1.1万吨，中旬云南某冶炼厂提产，三省开工率回升至67.4%。SMM预估12月电解铅产量27.5万吨，同比增6.5%，增量主要来自副产品利润补偿。
- 进出口方面，12月铅锭净进口1.3万吨，连续第三个月净进口，主要来自韩国、哈萨克斯坦；出口清淡，仅少量东南亚长单执行。
再生铅生产及进出口
- 12月再生铅板块延续亏损减产，废电瓶均价9950元/吨，再生精铅均价16750元/吨，单吨亏损扩大至-380元，江苏、安徽等地85万吨/年产能减停产，开工率跌至38%，SMM预估12月再生精铅产量11.2万吨，环比降1.5万吨，连续六个月同比下降。
- 全年再生精铅产量约145万吨，同比降9%，占精铅总产量比例首次跌破30%。12月粗铅进口约1.8万吨，主要来自日本和欧洲；再生合金锭出口仅0.4万吨，环比降20%，全年首次出现负增长。
消费端
- 12月铅酸蓄电池市场呈现淡季更淡状态，大型起动电池开工率52%，环比降3个百分点，受整车厂去库存影响；动力电池板块订单骤降，中小电池厂开工率仅45%。
- 储能及通信电池需求相对稳健，但占比较小。12月出口1.75亿只，环比降8%，同比降12%，为2015年以来首次年度负增长，主因中东、东南亚多国提高关税并加强本地化采购。
- 价格端，48V12Ah电池均价268元/组，环比下滑2%，成品库存升至45天，为近三年同期高位。
库存端
- 12月上海期货交易所铅库存3.2万吨，环比降16%，主因冶炼厂直供比例提升及进口锭补充放缓，社会库存降至3.8万吨，创2021年10月以来新低。
- LME库存环比增1.1万吨至26.1万吨，主要入库地为韩国釜山与新加坡，海外过剩格局未改。
策略与风险
- 单边策略：中性，预计1月铅价在16900至17800间震荡。
- 期权策略：卖出宽跨。
- 风险因素：冶炼厂提产、下游消费持续偏差。
