宏观经济宏观月报：8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振

证券研究报告|2023年09月16日 宏观经济宏观月报 8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振 核心观点经济研究·宏观月报 8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振。8月国内经济景气较7月有所回升，其中制造业投资、消费的两年平均同比均明显上升，显示国内经济的内生增长动能得以提振。从生产端来看，8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升；从需求端来看，8月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均明显回升，出口金额的当月同比上升但两年平均同比有所回落（两年平均同比回落主要受2021年8月高基数影响）。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券 -宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年8月国内实际GDP同比约为4.7%，较7月回升0.8个百分点。8月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.3%，较7月上升0.7个百分点。 2023年以来，国内经济恢复整体偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消费需求。 2023年1-8月中国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、出口金额（人民币计价）的两年平均同比分别为3.7%、4.5%、7.0%，消费增速明显偏低。 消费的低迷源于居民就业和收入预期偏弱，而居民就业和收入预期偏弱往往与企业投资收缩行为有关。2023年以来中国第二产业和第三产业的固定资产投资增速呈现明显分化,其中第二产业固定资产投资的两年平均同比增速明显高于疫情前2019年同期的水平，第三产业固定资产投资的两年平均同比 增速则明显低于疫情前2019年同期的水平，由此可见居民就业和收入预期偏弱或与第三产业的主体投资收缩有关。 从第三产业各个子行业的固定资产投资两年平均同比增速比较来看，目前投资收缩主要体现在金融、房地产以及部分政府支出相关的主体上，其他的第三产业主体则普遍表现出较明显的扩张行为。因此，2023年国内居民就业和收入预期偏弱或主要是金融、房地产以及部分政府支出相关的主体收缩造成的：这三类主体相关的从业人员往往收入较高，对社会预期的影响也较大，因此其预期偏弱在短期内对国内整体消费造成了较大的负面影响。 考虑到2023年以来中国整体城镇调查失业率一直处于稳中有降的状态，由此可见金融、房地产以及部分政府支出相关主体的收缩并未造成明显的失业问题，在此背景下预计时间将逐渐消化金融、房地产以及部分政府支出相关主体收缩带来的负面影响。因此后续中国社会消费品零售总额增速有望逐渐回升并向名义GDP增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.20 社零总额当月同比4.60 出口当月同比-8.80 M210.60 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落》——2023-08-16 《宏观经济宏观月报-6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键》——2023-07-17 《宏观经济宏观月报-5月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》——2023-06-15 《宏观经济宏观月报-4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键》——2023-05-16 《宏观经济宏观月报-一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间》——2023-04-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 8月经济增长：经济景气回暖，内生增长动能得以提振4 就业：8月国内整体失业率有所回落6 生产端：8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升7 需求端：投资——国内投资两年平均同比明显回升9 需求端：消费——国内消费两年平均同比增速明显回升10 需求端：进出口——出口两年平均同比有所回落12 8月通胀解读：CPI和PPI同比均上升，国内通胀进入上升轨道13 2023年8月CPI数据分析与未来走势判断13 2023年8月PPI数据分析与未来走势判断17 风险提示20 图表目录 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算4 图2：2023年1-8月中国消费、投资、出口的两年平均同比增速一览5 图3：2023年1-7月中国固定资产投资两年平均同比增速减去2019年同期数值结果一览6 图4：8月整体调查失业率和大城市失业率均下降6 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览7 图6：8月采矿业增加值两年平均同比有所回落，制造业上升，公用事业变化不大7 图7：8月各品类产品产量两年平均同比与7月的差值一览8 图8：8月服务业生产指数两年平均同比有所回升8 图9：8月固定资产投资两年平均同比增速明显回升9 图10：8月房地产开发投资两年平均同比继续回落，制造业、基建投资明显上升10 图11：房地产销售当月两年平均同比增速一览10 图12：8月国内社会消费品零售总额两年平均同比增速较7月明显回升11 图13：商品零售当月同比与两年平均同比一览11 图14：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览11 图15：8月不同商品的销售金额两年平均同比较7月变化幅度一览12 图16：中国出口当月同比与两年平均同比一览12 图17：中国进口当月同比与两年平均同比一览12 图18：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献13 图19：CPI环比与历史均值比较14 图20：CPI食品项环比与历史均值比较14 图21：CPI非食品项环比与历史均值比较15 图22：CPI非食品服务项环比与历史均值比较15 图23：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较16 图24：9月首周食品价格小幅下跌17 图25：非食品高频价格指数走势17 图26：2023年8月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值18 图27：2023年8月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较18 图28：2023年8月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较19 图29：流通领域生产资料价格高频指标走势图19 8月经济增长：经济景气回暖，内生增长动能得以提振 8月国内经济景气较7月有所回升，其中制造业投资、消费的两年平均同比均明显上升，显示国内经济的内生增长动能得以提振。从生产端来看，8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升；从需求端来看，8月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均明显回升，出口金额的当月同比上升但两年平均同比有所回落（两年平均同比回落主要受2021年8月高基数影响）。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年8月国内实际GDP同比约为4.7%，较7月回升0.8个百分点。8月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.3%，较7月上升0.7个百分点。 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 2023年以来，国内经济恢复整体偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消费需求。2023 年1-8月中国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、出口金额（人民币计价）的两年平均同比分别为3.7%、4.5%、7.0%，消费增速明显偏低。 图2：2023年1-8月中国消费、投资、出口的两年平均同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 消费的低迷源于居民就业和收入预期偏弱，而居民就业和收入预期偏弱往往与企业投资收缩行为有关。2023年以来中国第二产业和第三产业的固定资产投资增速呈现明显分化,其中第二产业固定资产投资的两年平均同比增速明显高于疫情前2019年同期的水平，第三产业固定资产投资的两年平均同比增速则明显低于疫情 前2019年同期的水平，由此可见居民就业和收入预期偏弱或与第三产业的主体投资收缩有关。 从第三产业各个子行业的固定资产投资两年平均同比增速比较来看，目前投资收缩主要体现在金融、房地产以及部分政府支出相关的主体上，其他的第三产业主体则普遍表现出较明显的扩张行为。因此，2023年国内居民就业和收入预期偏弱或主要是金融、房地产以及部分政府支出相关的主体收缩造成的：这三类主体相关的从业人员往往收入较高，对社会预期的影响也较大，因此其预期偏弱在短期内对国内整体消费造成了较大的负面影响。 考虑到2023年以来中国整体城镇调查失业率一直处于稳中有降的状态，由此可见金融、房地产以及部分政府支出相关主体的收缩并未造成明显的失业问题，在此背景下预计时间将逐渐消化金融、房地产以及部分政府支出相关主体收缩带来的负面影响。因此后续中国社会消费品零售总额增速有望逐渐回升并向名义GDP增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。 图3：2023年1-7月中国固定资产投资两年平均同比增速减去2019年同期数值结果一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 就业：8月国内整体失业率有所回落 8月国内城镇调查失业率为5.2%，较7月回落0.1个百分点。2018、2019、2021 年8月城镇调查失业率平均值较7月回落约0.1个百分点。今年8月国内城镇调查失业率表现边际上持平历史平均水平。 8月大城市调查失业率约为5.3%，较7月下降0.1个百分点。2018、2019、2021 年8月大城市调查失业率平均值持平7月。今年8月国内大城市调查失业率表现边际上仍优于历史平均水平。 图4：8月整体调查失业率和大城市失业率均下降 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：8月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升 8月国内规模以上工业增加值两年平均同比增速为4.3%，较7月上升0.6个百分点，8月国内工业生产景气较7月有所回升。 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分三大门类看，8月采矿业增加值两年平均同比有所回落，制造业上升，公用事业变化不大。8月采矿业增加值两年平均同比3.8%，较7月回落0.8个百分点；制造业4.2%，上升0.9个百分点；公用事业6.7%，小幅回落0.1个百分点。 图6：8月采矿业增加值两年平均同比有所回落，制造业上升，公用事业变化不大 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，8月粗钢产量两年平均同比为1.8%，较7月回落0.3个百分点；钢材4.8%，上升0.6个百分点；水泥-7.7%，回落1.4个百分点；乙烯3.3%，上升5.5 个百分点；十种有色金属6.4%，上升1.9个百分点；汽车20.5%，上升8.0个百分点；工业机器人-10.3%，上升0.8个百分点；集成电路-4.5%，上升2.3个百分 点；整体高技术制造业增加值8月两年平均同比为3.7%，较7月上升0.4个百分点。 图7：8月各品类产品产量两年平均同比与7月的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2023年8月国内服务业生产指数两年平均同比增速为4.3%，较7月上升1.2个百分点。 图8：8月服务业生产指数两年平均同比有所回升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资——国内投资两年平均同比明显回升 8月国内固定资产投资两年平均同比为4.2%，较7月明显上升1.8个百分点，国内投资景气有所回升。 图9：8月固定资产投资两年平均同比增速明显回升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 8月房地产开发投资两年平均同比为-12.4%，较7月继续回落0.3个百分点；制造业投资为8.8%，明显上升2.9个百分点；基建投