经济积极因素积累，内生动能逐步恢复--宏观经济信用观察三季度报

经济积极因素积累内生动能逐步恢复 （二〇二三年三季度） 主要经济指标情况 指标名称 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 GDP当季值(万亿元) 30.9 33.6 28.5 30.8 32.0 GDP当季同比(%) 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 工业增加值增速(%) 3.9 3.6 3.0 3.8 4.0 固定资产投资增速(%) 5.9 5.1 5.1 3.8 3.1 房地产投资增速(%) -8.0 -10.0 -5.8 -7.9 -9.1 基建投资增速(%) 8.6 9.4 8.8 7.2 6.2 制造业投资增速(%) 10.1 9.1 7.0 6.0 6.2 社零增速(%) 0.7 -0.2 5.8 8.2 6.8 出口总额增速(%) 11.6 5.9 -1.8 -3.4 -5.7 进口总额增速(%) 3.5 0.8 -7.0 -6.9 -7.5 CPI涨幅(%) 2.0 2.0 1.3 0.7 0.4 PPI涨幅(%) 5.9 4.1 -1.6 -3.1 -3.1 财政收入增速(%) -6.6 0.6 0.5 13.3 8.9 财政支出增速(%) 6.2 6.1 6.8 3.9 3.9 调查失业率均值(%) 5.4 5.6 5.5 5.2 5.2 社融存量增速(%) 10.6 9.6 10.0 9.0 9.0 注：1.GDP当季值按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.工业增加值、固定资产投资、社零（社会消费品零售总额）、进出口、价格指数、财政收支（一般公共预算收支）数据均为累计同比增速，基建投资不含电力；3.调查失业率为季度均值；4.社融存量增速为期末值；5.出口、进口数据均以美元计价 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要： 2023年前三季度，宏观政策调控着力扩大内需、提振信心、防范风险，国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多。剔除基数因素后，第三季度经济增速超市场预期，两年平均增速为4.4%，较第二季度加快了1.1个百分点。9月，生产、消费领域仍然保持扩张恢复态势。展望第四季度，积极因素不断积累，经济增长将延续向好态势，实现全年5%的增长目标可期。 信用环境方面，2023年前三季度，社融规模显著扩张，信贷结构有所改善，但是居民融资需求总体仍偏弱，且企业债券融资节奏同比有所放缓。银行间市场流动性整体偏紧，实体经济融资成本明显下降。展望第四季度，预计社融规模将继续保持平稳增长，信贷结构将继续优化，市场流动性将延续偏紧态势，实体经济融资成本将继续稳中有降。 政策环境方面，2023年上半年，宏观政策聚焦于优化完善房地产调控政策、深化资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车和家居等大宗消费、促进中小微企业调结构强能力等方面；第三季度，宏观政策聚焦于调整优化房地产政策、活跃资本市场、促进民营经济发展壮大、加大吸引外商投资力度等方面。展望第四季度，宏观政策将聚焦于高质量发展，推动各项政策加快落地见效，为实现经济社会发展目标提供有力支撑。 联合资信研究中心 张振zhangzhen@lhratings.com 刘东坡liudp@lhratings.com 一、宏观经济与行业运行情况 2023年前三季度，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，宏观政策调控着力扩大内需、提振信心、防范风险，国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多。初步核算，前三季度，中国GDP为91.30万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，三季度GDP当季同比增长4.9%；剔除基数因素来看，第三季度GDP两年平均增速1上升至4.4%，较第二季度3.3%的两年平均增速提高了1.1个百分点。从环比看，经调整季节因素后，第三季度GDP环比增长1.3%。工业、服务业三季度增速逐步回升，消费加速复苏，内生动能逐步恢复，推动经济三季度超预期增长。 GDP当季同比增速情况（不变价）GDP当季季调环比增速情况（不变价） 8% 5.9% 6% 5.8% 4.8% 6.4%4.8% 5.0%4.8% 2.9% 6.3% 3% 2%1.7% 1% 0% 0.8% 2.3% 1.3% 0.8%0.5% 2% 4.9% 4%3.7% 4%5.7% 5.3% 3.9% 3.3% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 3.1% 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -6.9% 0.4% 4.5% 4.4% -1% - -3% -2.3% 注：图中虚线部分数据为两年平均增速，下同 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 展望2023年第四季度，特别国债发行支撑基建投资增速保持高位，汽车消费增速延续上升态势，经济主体信心持续上升，经济增长将延续三季度较快态势。前三季度GDP同比增长5.2%，有力保障了实现全年5%的经济增长目标。据国家统计局测算，第四季度GDP同比增长4.4%以上即可完成全年经济增长目标。因此，第四季度关键是继续落实已经出台的宏观调控政策，坚持稳中求进工作基调，固本培元。具体包括着力促进汽车消费增速回升，推进高科技制造业投资扩容提效，采取多种手段稳外贸，以保交楼为抓手促进房地产相关债务重组。 1.生产端：工业、服务业三季度增速逐步回升 2023年前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快了0.2个百分点。9月，工 业增加值同比增长4.5%，在2022年9月基数较高的情况下，同比增速与8月持平，两年平均增速呈现回 升态势；同比增速较7月提高0.8个百分点。整体来看，工业增加值同比增速呈恢复企稳态势，相较其他 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，本文使用两年平均增速（几何平均增长率）对部分受 基数效应影响较大的指标进行分析，如工业生产、服务消费等相关领域指标。 宏观经济指标波动较小。前三季度，分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.7%，制造业同比增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.5%。装备制造业增加值同比增长6.0%，比全部规模以上工业快2.0个百分点。分产品看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车产量同比分别增长63.2%、34.2%、26.7%。分行业看，9月，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。 9% 6% 3% 0% -3% -6% 工业增加值当月同比增速情况 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016－2019年范围2022年 2016－2019年均值2023年 2021年两年平均2023年两年平均 主要工业行业增加值累计同比增速2情况 -6%0%6%12% 2023/06 2023/09 汽车制造化学制品有色金属黑色金属油气开采电热生产食品制造电子设备煤炭开采 造纸及纸制品业 饮料制造非金属矿纺织业医药制造 家具制造业 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2023年前三季度，服务业增加值同比增长6.0%。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，金融业增加值分别同比增长14.4%、12.1%、9.5%、7.5%、7.0%。9月，服务业生产指数同比增长6.9%，比上月加快0.1个百分点，增速连续2个月回升。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长17.7%、11.3%、9.3%。 15% 服务业生产指数当月同比增速情况 服务业增加值两年平均累计同比增速3 -5%0%5%10%15% 10% 住宿和餐饮 5%0% 其他服务 -5% 交通运输 -10% 2017－2019年范围 2017－2019年均值 2021年两年平均 2023年2023年两年平均 房地产 2023-062023-09 信息技术 金融租赁和商务服务 2022年 批发零售 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2图中有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；黑色金属为黑色金属冶炼及压 延加工业；电热生产为电力、热力的生产和供应；油气开采为石油和天然气开采业；煤炭开采为煤炭开采和洗选业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业，下同。 3图中信息技术全称为信息传输、软件和信息技术服务业；交通运输全称为交通运输、仓储和邮政业。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2.需求端：房地产调控政策效果显现需待时间，消费加速复苏，内生动能逐步恢复 剔除价格因素后固定资产投资延续扩张态势。2023年前三季度，全国固定资产投资完成额（不含农户） 37.50万亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响后，同比增长6.0%。 房地产投资继续回落，调控政策效果显现需待时间。2023年前三季度，房地产开发投资同比下降9.1%，一至二季度在“保交楼”政策支持下，房地产企业资金流动性得到补充，支撑了房地产开发投资增速的有序调整。7月24日，中央政治局会议提出：房地产市场供需关系已发生重大变化，继续加强房地产市场的逆周期调控力度。随后，相关部门针对性落实“认房不认贷”、房地产放松限购扩展到一线城市、降低存量房贷利率、降低首付比等政策，支持改善性住房需求。当前房地产市场相关债务进入重组的关键阶段，房地产企业资产负债表在深度调整之后，预计居民对房地产健康发展将会逐步重建信任，房地产市场良性循环将再次恢复。 基建和制造业投资增速稳、结构优。2023年前三季度，基建投资同比增长6.2%。三季度，经济积极因素不断积累，逆周期调控加码，专项债发行提速，充足的资金供给保障了基建投资增速的延续性。2023年前三季度，制造业投资同比增长6.2%。其中，高技术制造业投资同比增长11.3%，增速比制造业投资高 5.1个百分点。在新能源车终端需求旺盛、绿色经济转型加快以及数字经济算力供给缺口巨大等因素影响下，制造业仍然存在重大产业机遇，预计其投资增速将更稳、结构更优。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 固定资产投资累计同比增速情况 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 固定资产投资房地产投资 40% 20% 0% -20% -40% 房地产主要指标当月同比增速情况 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 新开工面积竣工面积 基建投资制造业投资-60% 销售面积销售额 注：2021年数据为两年平均增速，基建投资不含电力数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 注：2021年数据为两年平均增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 消费加速复苏。2023年前三季度，社会消费品零售总额同比增速出现较大波动，一是基数效应较大，二是汽车价格调整导致了商品零售同比增速出现了较大波动。进入三季度后，餐饮消费增速企稳，商品消费增速加速恢复，消费呈快速复苏态势，内生动能明显增强。前三季度社会消费品零售总额34.2