Q3业绩提速，工控龙头彰显经营韧性

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2023年10月17日 股票投资评级 汇川技术(300124) 增持|维持 Q3业绩提速，工控龙头彰显经营韧性 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% 汇川技术机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2023年前三季度业绩预告，预计前三季度实现营业收 入194.89-211.13亿元，同比增长20%-30%；实现归母净利润32.39- 33.93亿元，同比增长5%-10%；实现扣非归母净利润28.66-31.39亿元，同比增长5%-15%。 事件点评 单Q3增速较Q1-3增速更为亮眼。公司预计单Q3实现营收73.05- 78.9亿元，同比增长25%-35%；实现归母净利润11.65-12.76亿元， 2022-102022-122023-032023-052023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）65.13 总股本/流通股本（亿股）26.64/23.19 总市值/流通市值（亿元）1,735/1,510 52周内最高/最低价77.00/56.28 资产负债率(%)48.7% 市盈率39.71 第一大股东香港中央结算有限公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 同比增长5%-15%；实现扣非归母净利润11.33-12.32亿元，同比增长 15%-25%。 公司基本情况 Q1-3，公司营收保持较快增长，其中新能源汽车业务同比快速增长，通用自动化业务同比较快增长，智慧电梯业务同比保持稳健；公司产品综合毛利率同比略微下降，主要系产品销售结构影响，由新能源汽车业务毛利率相对偏低且销售占比提升所致；公司销售费用、研发费用、管理费用三费合计同比增速高于收入同比增速，主要原因系公司在工业软件、国际化等战略业务的投入加大，员工薪酬费用和股权激励费用同比增长较快。 研究所 单Q3，公司营业收入保持较快增长，其中新能源汽车业务同比快速增长，通用自动化业务同比较快增长，智慧电梯业务同比有所下降公司毛利率同比略微下降，主要系产品销售结构影响及智慧电梯业务毛利率同比有所下降所致；公司销售费用、研发费用、管理费用三费合计同比增速低于收入同比增速，主要系公司在工业软件、国际化等战略业务加大投入的同时，加强费用管控与强化提质增效所致。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为288.49/352.83/424.12亿，同比增速分别为25.39%/22.30%/20.20%；归母净利润分别为49.57/60.42/72.96亿元，同比增速分别为14.75%/21.90%/20.75%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为35.01/28.72/23.78倍，考虑到公司作为工控领域龙头企业，市占率持续稳健增长，且出海业务有望打开远期成长空间，成长性较强，维持“增持”评级。 风险提示： 国内制造业需求恢复不及预期；出海不及预期；竞争加剧 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 230 288 353 424 增长率(%) 28.23 25.39 22.30 20.20 EBITDA（亿元） 41.88 58.68 70.92 84.25 归属母公司净利润（亿元） 43.20 49.57 60.42 72.96 增长率(%) 20.89 14.75 21.90 20.75 EPS(元/股) 1.62 1.86 2.27 2.74 市盈率（P/E） 40.17 35.01 28.72 23.78 市净率（P/B） 8.76 7.31 6.10 5.08 EV/EBITDA 43.55 29.11 23.64 19.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 230 288 353 424 营业收入 28.2% 25.4% 22.3% 20.2% 营业成本 150 188 230 278 营业利润 17.0% 18.5% 21.9% 20.7% 税金及附加 1 2 2 2 归属于母公司净利润 20.9% 14.7% 21.9% 20.7% 销售费用 13 16 19 22 获利能力 管理费用 11 14 16 20 毛利率 35.0% 34.9% 34.7% 34.5% 研发费用 22 28 35 42 净利率 18.8% 17.2% 17.1% 17.2% 财务费用 1 0 0 -1 ROE 21.8% 20.9% 21.2% 21.4% 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 ROIC 14.2% 17.4% 18.4% 18.9% 营业利润 45 53 65 78偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 48.7% 47.0% 45.7% 44.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.61 1.65 1.72 1.81 利润总额 45 53 65 78 营运能力 所得税 2 3 3 4 应收账款周转率 4.26 4.14 4.25 4.25 净利润 43 50 61 74 存货周转率 4.75 4.76 4.80 4.81 归母净利润 43 50 60 73 总资产周转率 0.69 0.68 0.71 0.73 每股收益（元） 1.62 1.86 2.27 2.74 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.62 1.86 2.27 2.74 货币资金 74 75 103 141 每股净资产 7.44 8.91 10.68 12.81 交易性金融资产 20 20 20 20 估值比率 应收票据及应收账款 83 95 116 138 PE 40.17 35.01 28.72 23.78 预付款项 7 8 11 13 PB 8.76 7.31 6.10 5.08 存货 55 66 81 96 流动资产合计 259 303 372 456现金流量表 固定资产 29 35 38 39 净利润 43 50 61 74 在建工程 17 22 27 32 折旧和摊销 5 6 7 7 无形资产 7 8 9 9 营运资本变动 -12 -23 -10 -13 非流动资产合计 133 151 161 168 其他 -4 -3 -4 -5 资产总计 392 454 533 625 经营活动现金流净额 32 30 55 64 短期借款 21 19 17 15 资本开支 -17 -18 -16 -14 应付票据及应付账款 93 110 137 165 其他 -11 2 8 10 其他流动负债 47 55 63 72 投资活动现金流净额 -27 -16 -8 -4 流动负债合计 161 184 216 252 股权融资 7 2 0 0 其他 30 30 28 26 债务融资 29 -2 -4 -4 非流动负债合计 30 30 28 26 其他 -12 -12 -15 -17 负债合计 191 213 244 277 筹资活动现金流净额 24 -12 -19 -21 股本 27 27 27 27 现金及现金等价物净增加额 29 1 28 38 资本公积金 48 49 49 49 未分配利润 115 145 183 229 少数股东权益 3 4 5 6 其他 9 16 25 36 所有者权益合计 201 241 289 347 负债和所有者权益总计 392 454 533 625 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认