工控龙头地位稳固，穿越周期彰显韧性

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2023年8月23日 股票投资评级 汇川技术(300124) 增持|首次覆盖 工控龙头地位稳固，穿越周期彰显韧性 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 汇川技术机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入124.51亿元，同比增长19.76%；实现归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；实现扣非归母净利润18.67亿元，同比增长7.05%。 事件点评 公司2023H1实现逆势增长，新能源汽车业务增速亮眼。受国内外宏观经济形势与格局影响，2023年上半年制造业需求整体偏弱，公司2023上半年收入同增19.76%，实现逆势增长，主要原因为公司抓 2022-082022-112023-012023-032023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）67.92 总股本/流通股本（亿股）26.63/23.17 总市值/流通市值（亿元）1,809/1,574 52周内最高/最低价77.00/55.90 资产负债率(%)48.7% 市盈率41.41 第一大股东香港中央结算有限公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 住了结构性行情市场机会+多产品解决方案的竞争优势明显。分行业 公司基本情况 来看，公司2023H1通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通分别实现营收68.55、23.68、29.67、2.07亿元，同比增长15.52%、7.33%、47.71%、13.01%。 毛利率微降，期间费用率有所上升。2023上半年毛利率同减0.1pct至36.27%，期间费用率同增0.48pct至21.14%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.96pct、-0.62pct、0.74pct、-0.6pct至6.04%、4.83%、10.4%、-0.12%。 研究所 工控领域龙头企业，市占率稳步向上。根据睿工业统计数据，2023H1公司通用伺服系统在中国市场份额约24.3%，位居第一名；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在中国市场的份额约17.5%，位居第一名；小型PLC产品在中国市场的份额约15.4%，位居第一名三者市占率较2022年均有进一步提升，彰显公司竞争力。 国际化业务显成效，打开未来成长空间。公司加大力度实施“行业线出海”和“随中国制造出海”的重要策略，梳理了空压机、空调与制冷、注塑机、木工等十几个行业出海机会点，把公司成熟的行业解决方案推向海外，并已在多个行业实现重点客户的突破，2023H1实现营收8.1亿元，同比高增136.77%。在供应链方面，欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地，目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用，并已进行部分电梯电气产品的试产工作，预计年底可以实现批量生产和交付工作。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为288.49/352.83/424.12亿，同比增速分别为25.39%/22.30%/20.20%；归母净利润分别为49.57/60.42/72.96亿元，同比增速分别为14.75%/21.90%/20.75%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为36.53/29.97/24.82倍，考虑到公司作为工控领域龙头企业，市占率持续稳健增长，且出海业务有望打开远期成长空间，成长性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 国内制造业需求恢复不及预期；出海不及预期；竞争加剧 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 230.08 288.49 352.83 424.12 增长率(%) 28.23 25.39 22.30 20.20 EBITDA（亿元） 41.88 58.68 70.92 84.25 归属母公司净利润（亿元） 43.20 49.57 60.42 72.96 增长率(%) 20.89 14.75 21.90 20.75 EPS(元/股) 1.62 1.86 2.27 2.74 市盈率（P/E） 41.92 36.53 29.97 24.82 市净率（P/B） 9.14 7.63 6.37 5.30 EV/EBITDA 43.55 30.40 24.70 20.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 230 288 353 424 营业收入 28.2% 25.4% 22.3% 20.2% 营业成本 150 188 230 278 营业利润 17.0% 18.5% 21.9% 20.7% 税金及附加 1 2 2 2 归属于母公司净利润 20.9% 14.7% 21.9% 20.7% 销售费用 13 16 19 22 获利能力 管理费用 11 14 16 20 毛利率 35.0% 34.9% 34.7% 34.5% 研发费用 22 28 35 42 净利率 18.8% 17.2% 17.1% 17.2% 财务费用 1 0 0 -1 ROE 21.8% 20.9% 21.2% 21.4% 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 ROIC 14.2% 17.4% 18.4% 18.9% 营业利润 45 53 65 78偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 48.7% 47.0% 45.7% 44.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.61 1.65 1.72 1.81 利润总额 45 53 65 78 营运能力 所得税 2 3 3 4 应收账款周转率 4.26 4.14 4.25 4.25 净利润 43 50 61 74 存货周转率 4.75 4.76 4.80 4.81 归母净利润 43 50 60 73 总资产周转率 0.69 0.68 0.71 0.73 每股收益（元） 1.62 1.86 2.27 2.74 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.62 1.86 2.27 2.74 货币资金 74 75 103 141 每股净资产 7.44 8.91 10.68 12.82 交易性金融资产 20 20 20 20 估值比率 应收票据及应收账款 83 95 116 138 PE 41.92 36.53 29.97 24.82 预付款项 7 8 11 13 PB 9.14 7.63 6.37 5.30 存货 55 66 81 96 流动资产合计 259 303 372 456现金流量表 固定资产 29 35 38 39 净利润 43 50 61 74 在建工程 17 22 27 32 折旧和摊销 5 6 7 7 无形资产 7 8 9 9 营运资本变动 -12 -23 -10 -13 非流动资产合计 133 151 161 168 其他 -4 -3 -4 -5 资产总计 392 454 533 625 经营活动现金流净额 32 30 55 64 短期借款 21 19 17 15 资本开支 -17 -18 -16 -14 应付票据及应付账款 93 110 137 165 其他 -11 2 8 10 其他流动负债 47 55 63 72 投资活动现金流净额 -27 -16 -8 -4 流动负债合计 161 184 216 252 股权融资 7 2 0 0 其他 30 30 28 26 债务融资 29 -2 -4 -4 非流动负债合计 30 30 28 26 其他 -12 -12 -15 -17 负债合计 191 213 244 277 筹资活动现金流净额 24 -12 -19 -21 股本 27 27 27 27 现金及现金等价物净增加额 29 1 28 38 资本公积金 48 49 49 49 未分配利润 115 145 183 229 少数股东权益 3 4 5 6 其他 9 16 25 36 所有者权益合计 201 241 289 347 负债和所有者权益总计 392 454 533 625 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括