公司2024年前三季度业绩表现不佳,营收和净利润均大幅下滑,但Q3单季度实现扭亏为盈,业绩超预期。主要得益于TOPCon电池项目达产成本下降,电池转换效率提升至26.5%,成本下降速度超过售价下降速度,综合毛利率环比提升5.62pp。Q3经营活动现金流量净额20.92亿元,现金流保持稳健。前三季电池组件出货量约57GW,N型组件出货比例63%,Q3N型组件占比75%。公司一体化产能稳步推进,2024年末组件产能将超100GW,n型电池产能约70GW。Q3完成股票回购0.27亿股,彰显信心。预计2024~2026年归母净利润分别为-7.91、24.47、34.98亿元,对应PE分别为25、17倍。风险提示包括全球光伏装机波动、海外贸易政策及汇率波动。