Q2业绩增长提速，运动鞋龙头彰显成长韧性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健》2022.1 《疫情管控得力，业绩增长稳健》2022.4 《头部客户订单拓展，运动龙 头业绩亮眼》2022.4 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 华利集团（300979.SZ) Q2业绩增长提速，运动鞋龙头彰显成长韧性 2022年8月18日 事件：公司2022H1实现收入98.99亿元、同增20.79%，实现归母净利 15.62亿元、同增21.02%，扣非净利15.30亿元、同增17.82%，EPS为 1.34元。2022Q2公司实现收入57.74亿元、同增28.55%，实现净利、扣非净利9.14亿元、8.92亿元，同增27.99%、23.91%。2022Q2海外市场运动鞋服需求维持高景气度，公司下游订单保持快速增长，且越南工厂受疫情影响显著改善、开工率恢复正常，收入、利润增长环比加速。 点评： 头部客户收入占比较高，运动鞋产品量价齐升。2022H1公司前�大客户实现收入36.53、20.73、18.87、10.23、4.89亿元，合计收入占比 为92.18%，头部客户订单保持增长，疫情冲击下更注重与优质供应商合作。2022H1公司销售运动鞋1.15亿双、同增13.27%，总产量为 1.10亿双、同增12.82%，产销量保持较快增长。2022H1公司产能利用率为95.10%、同降1.82PCT，主要由于公司在越南、缅甸、印尼扩产且越南工厂受疫情影响开工率下降。2022H1运动鞋平均销售价格为 86.08元/双、同增6.66%，产品、客户结构进一步升级。 核心产品驱动收入增长，欧美市场需求保持高景气度。分产品来看，2022H1公司运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他实现收入84.16亿元、6.73亿元、7.92亿元，同增26.48%、10.55%、-13.40%， 核心产品收入保持增长。分区域来看，2022H1公司美国、欧洲、其他区域实现收入84.62亿元、12.43亿元、1.76亿元，同增19.01%、24.97%、142.04%，欧美市场在高通胀经济环境下运动需求保持快速增长，头部客户订单充足，推动公司收入稳定快速增长。 毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额同比增长。1）2022H1公司毛利率同降2.31PCT至26.32%，主要由于Q1新冠疫情导致公司越南工厂开工率下降以及新工厂投产早期生产效率较低，运动休闲鞋、 户外靴鞋毛利率为27.05%、21.01%，同增-2.65PCT、1.24PCT。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.42%、4.19%、1.53%、 -0.82%，同增-0.46PCT、0.28PCT、0.07PCT、-0.81PCT，公司定期 存款利息收入增加、汇兑收益增加导致财务费用率下降幅度较大，研发、管理费用率基本稳定。3）2022H1公司经营现金流净额为11.03亿元、同增50.48%，主要由于销售规模增加、支付的税费减少。 短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。短期欧美国家受高通胀影响，居民消费能力有所下降，但是运动需求相对刚性， 消费者注重体育锻炼，运动鞋需求表现估计相对较好。2022年第二季度阿迪达斯、VF集团、Puma等品牌全球销售额保持增长，公司与优质品牌商合作，行业优势地位明显，受益于市场份额提升，整体订单保持稳定增长。短期部分品牌商订单受高通胀影响有所下滑，目前欧美国家通胀率开始逐步下降，预计海外消费将有所修复，品牌商需求有望恢 复增长，公司积极扩张东南亚地区产能，推动收入保持增长。 盈利预测与投资建议：考虑短期欧美高通胀对整体消费市场的影响，我们调整公司2022-2024年EPS预测为2.84/3.44/4.19元（原值为2.98/3.56/3.97元），目前股价对应22年21倍PE。我们看好运动鞋服 赛道长期成长性，短期股价调整后估值处于较低水平，未来公司不断扩张在耐克、彪马、安德玛等头部品牌商市场份额，积极拓展新客户，业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A13,931 2021A17,470 2022E20,707 2023E24,934 2024E29,599 增长率YoY% -8.1% 25.4% 18.5% 20.4% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,879 2,768 3,315 4,013 4,889 增长率YoY% 3.2% 47.3% 19.8% 21.1% 21.8% 毛利率% 23.9% 27.2% 26.4% 26.9% 27.9% 净资产收益率ROE% 32.7% 25.3% 23.3% 22.0% 21.1% EPS(摊薄)(元) 1.61 2.37 2.84 3.44 4.19 市盈率P/E(倍) -- 37.55 21.28 17.57 14.43 市净率P/B(倍) -- 9.51 4.95 3.86 3.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 6,510 11,865 14,954 18,83223,828 营业总收入 13,931 17,470 20,707 24,93429,599 货币资金 2,438 4,408 6,743 9,41812,936 营业成本 10,605 12,712 15,233 18,21421,346 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 3 3 4 56 附加 应收账款 1,770 2,487 2,875 3,393 4,118 销售费用 65 65 83 100 118 预付账款 80 163 153 184 234 管理费用 592 686 828 1,060 1,332 存货 2,088 2,671 3,066 3,693 4,369 研发费用 209 234 311 374 444 其他 134 2,136 2,117 2,144 2,170 财务费用 61 -46 -10 -4 0 非流动资产 3,229 4,314 5,534 6,115 6,929 减值损失合计 -104 -134 -130 -110 -110 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 2 25 37 28 43 固定资产2,508 3,006 4,009 4,478 5,135 其他 11 -5 -3 -3 -2 无形资产200 279 372 436 514 营业利润 2,305 3,702 4,162 5,100 6,284 其他 520 1,029 1,153 1,201 1,280 营业外收支 -7 -17 -15 -15 -15 资产总计 9,738 16,179 20,488 24,947 30,757 利润总额 2,299 3,684 4,147 5,085 6,269 流动负债 3,977 5,083 6,076 6,522 7,443 所得税 420 917 832 1,072 1,379 短期借款 1,496 1,876 1,876 1,876 1,876 净利润 1,879 2,768 3,315 4,013 4,889 应付票据 10 21 13 21 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,307 1,814 2,001 2,413 2,893 归属母公司净利润 1,879 2,768 3,315 4,013 4,889 其他 1,163 1,371 2,186 2,212 2,648 EBITDA 2,966 4,341 4,862 5,531 6,750 非流动负债 20 170 170 170 170 EPS(当年)(元) 1.61 2.37 2.84 3.44 4.19 长期借款 0 0 0 0 0 其他 20 170 170 170 170 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,997 5,253 6,246 6,692 7,613 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 2,978 2,423 4,242 3,689 4,798 归属母公司 5,741 10,927 14,242 18,255 23,144 净利润 1,879 2,768 3,315 4,013 4,889 负债和股东9,738 16,179 20,488 24,947 30,757 折旧摊销 509 571 614 350 397 财务费用 66 27 94 94 94 重要财务指单位:百标万元 投资损失-2-25-37-28-43 资 权益 营业总收入13,93117,47020,70724,93429,599 会计年度 2020A2021A2022E2023E2024E 营运资金变 其它 113 196 147 127 128 动414-1,114110-868-667 同比 （%） 投资活动现 -8.1%25.4%18.5%20.4%18.7%金流 -836-4,350-1,813-920-1,186 归属母公司 净利润 1,879 2,768 3,315 4,013 4,889 资本支出-611-1,269-1,851-949-1,230 同比3.2%47.3%19.8%21.1%21.8%长期投资-227-3,127000 毛利率 （%） 23.9%27.2%26.4%26.9%27.9% 其他247372843 ROE%32.7%25.3%23.3%22.0%21.1% 筹资活动现 金流-1,2132,805-94-94-94 吸收投资03,701000 EPS(摊 薄)(元) 1.61 2.37 2.84 3.44 4.19 P/B - 9.51 4.95 3.86 3.05 EV/EBITDA -0.32 23.39 13.54 11.42 8.83 P/E-37.5521.2817.5714.43借款48418000 支付利息或 股息 -135 -1,197 -94 -94 -94 现金流净增 加额8298342,3352,6743,518 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟1768