23Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升

业绩简评 10月17日，比亚迪发布23Q3业绩预告，行业竞争加剧背景下，公司产品销量持续创新高，稳居全球新能源汽车销量第一。此外得益于产业链成本有所下降、产品出海拓展顺利、公司规模优势及成本控制等因素，盈利能力大幅提升： 1）23Q1-Q3预计归母净利润205.0-225.0亿元，同比 +120.16%-141.64%；23Q3单季预计归母净利润95.46-115.46亿 元，预计同比+67.0%~+102.0%,环比39.9%~69.2%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 1）单车净利持续提升，未来持续看好。23Q3单车中枢净利11.6k 元，环比23Q2(8.7k/车)增加2.9k元。主要系产品高端化布局成果初显，规模效应优势进一步提升，供应链整合压低成本，产业链成本持续回落。 314.00 286.00 2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。海豹DM-i、仰望等车 2,000 型已于Q3上市。新车型宋L预计Q4上市，有望带动新的增长。 230.00 0 高定位车型的推出有望持续改善产品结构，抬高盈利。预计23-25 221018 年销量300/380/460万辆，同比增速+60%/+26.7%/+21%。3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车 成交金额比亚迪 沪深300 净利持续提升。3月以来，腾势D9(售价35万+)月销持续过万，后续方程豹3/5/8及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继 公司基本情况（人民币） 续提升。 项目20212022 2023E 2024E 2025E 4）海外市场稳步提升，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加 营业收入(百万元)216,142424,061 635,954 803,604 991,720 营业收入增长率38.02%96.20% 49.97% 26.36% 23.41% 速，23年1-9月累计出口14.55w，同比增长超500%。今年7月， 归母净利润(百万元)3,04516,622 31,942 41,916 58,596 比亚迪宣布将在巴西卡马萨里市建立客车工厂+乘用车工厂+电池 归母净利润增长率-28.08%445.86% 92.16% 31.23% 39.79% 工厂的生产基地，公司将不断深化全球布局。预计23-25年乘用 摊薄每股收益(元)1.0465.710 10.972 14.399 20.128 每股经营性现金流净额22.4948.38 -1.25 34.20 40.45 车出口20w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 ROE(归属母公司)(摊薄)3.20%14.97% 22.57% 23.38% 25.26% 盈利预测、估值与评级 P/E256.3245.00 21.69 16.53 11.82 公司23-25年归母净利预测上调至319.4/419.2/586.0亿元，对 P/B8.216.74 4.89 3.87 2.99 应PE分别为21.7/16.6/11.8倍。23年高端车放量、海外市场加 来源：公司年报、国金证券研究所 速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。风险提示电车销量不及预期；行业竞争加剧。 258.00 10,000 8,000 6,000 4,000 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 156,598 216,142 424,061 635,954 803,604 991,720 货币资金 14,445 50,457 51,471 73,674 100,486 132,601 增长率 38.0% 96.2% 50.0% 26.4% 23.4% 应收款项 51,129 46,405 53,633 131,923 173,900 223,477 主营业务成本 -126,251 -187,998 -351,816 -521,838 -657,634 -808,243 存货 31,396 43,355 79,107 106,047 138,709 172,311 %销售收入 80.6% 87.0% 83.0% 82.1% 81.8% 81.5% 其他流动资产 14,634 25,893 56,592 47,738 55,057 62,695 毛利 30,346 28,145 72,245 114,116 145,970 183,477 流动资产 111,605 166,110 240,804 359,383 468,151 591,083 %销售收入 19.4% 13.0% 17.0% 17.9% 18.2% 18.5% %总资产 55.5% 56.2% 48.8% 58.2% 63.9% 68.8% 营业税金及附加 -2,154 -3,035 -7,267 -10,811 -13,661 -16,859 长期投资 9,070 12,310 23,255 24,305 24,805 25,305 %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 60,696 81,499 176,502 187,205 191,094 193,022 销售费用 -5,056 -6,082 -15,061 -20,986 -27,323 -32,727 %总资产 30.2% 27.6% 35.7% 30.3% 26.1% 22.5% %销售收入 3.2% 2.8% 3.6% 3.3% 3.4% 3.3% 无形资产 16,823 19,853 25,431 24,051 24,272 24,464 管理费用 -4,321 -5,710 -10,007 -15,072 -18,965 -23,405 非流动资产 89,412 129,670 253,057 258,624 264,150 267,897 %销售收入 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 44.5% 43.8% 51.2% 41.8% 36.1% 31.2% 研发费用 -7,465 -7,991 -18,654 -24,484 -31,501 -38,677 资产总计 201,017 295,780 493,861 618,007 732,301 858,981 %销售收入 4.8% 3.7% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 27,813 23,188 11,618 83,702 60,025 30,007 息税前利润（EBIT） 11,350 5,327 21,255 42,762 54,520 71,809 应付款项 61,188 121,840 265,890 276,798 353,973 432,893 %销售收入 7.2% 2.5% 5.0% 6.7% 6.8% 7.2% 其他流动负债 17,430 26,276 55,837 68,341 86,157 107,610 财务费用 -3,763 -1,787 1,618 -2,251 -3,615 -1,506 流动负债 106,431 171,304 333,345 428,841 500,155 570,510 %销售收入 2.4% 0.8% -0.4% 0.4% 0.4% 0.2% 长期贷款 14,745 8,744 7,594 11,594 14,094 18,094 资产减值损失 -1,858 -1,246 -2,376 -2,310 -1,155 -1,455 其他长期负债 15,387 11,488 31,533 24,359 25,795 24,023 公允价值变动收益 -51 47 126 0 0 0 负债 136,563 191,536 372,471 464,794 540,043 612,627 投资收益 -572 -146 -815 -200 -200 -200 普通股股东权益 56,874 95,070 111,029 141,553 179,248 231,943 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润营业利润率营业外收支 7,086 4.5%-203 4,632 2.1%-114 21,5425.1%-462 38,0026.0%-54 49,5516.2%-160 68,6486.9%-160 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 24,457 7,580 201,017 26,456 9,175 295,780 40,94310,361 493,861 69,66911,661 618,007 107,364 13,011 732,301 160,059 14,411 858,981 税前利润利润率 6,883 4.4% 4,518 2.1% 21,0805.0% 37,9486.0% 49,3916.1% 68,4886.9% 比率分析 所得税 -869 -551 -3,367 -4,705 -6,124 -8,493 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 12.2% 16.0% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 6,014 3,967 17,713 33,242 43,266 59,996 每股收益 1.552 1.046 5.710 10.972 14.399 20.128 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 每股净资产 20.847 32.657 38.139 48.624 61.573 79.674 归属于母公司的净利润 4,234 3,045 16,622 31,942 41,916 58,596 每股经营现金净流 16.639 22.488 48.379 -1.246 34.200 40.451 净利率 2.7% 1.4% 3.9% 5.0% 5.2% 5.9% 每股股利 0.156 0.105 0.575 1.105 1.450 2.027 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.44% 3.20% 14.97% 22.57% 23.38% 25.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 1.03% 3.37% 5.17% 5.72% 6.82% 净利润 6,014 3,967 17,713 33,242 43,266 59,996 投入资本收益率 8.53% 3.37% 12.52% 14.99% 17.84% 21.30% 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 增长率 非现金支出 14,377 15,354 22,746 33,659 38,790 46,025 主营业务收入增长率 22.59% 38.02% 96.20% 49.97% 26.36% 23.41% 非经营收益 3,560 1,940 1,567 4,547 5,626 3,637 EBIT增长率 120.93% -53.07% 299.01% 101.18% 27.50% 31.71% 营运资金变动 21,441 44,206 98,812 -75,074 11,879 8,101 净利润增长率 162.27% -28.08% 445.86% 92.16% 31.23% 39.79% 经营活动现金净流 45,393 65,467 140,838 -3,626 99,561 117,759 总资产增长率 2.75% 47.14% 66.97% 25.14% 18.49% 17.30% 资