23Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升

业绩简评 10月30日，比亚迪发布23Q3业绩，行业竞争加剧背景下，公司产销持续创新高。得益于产业链成本下降、产品出海加速、规模化优势及成本控制等因素，盈利能力大幅提升： 1）23Q1-Q3营收4222.75亿元，同比+57.7%；23Q3营收1621.51 亿元，同/环比+38.5%/+15.9%。 2）23Q1-Q3归母净利213.67亿元，同比+129.5%；23Q3归母净利润104.13亿元，同/环比+82.2%/+52.6%。 3）汽车业务方面，1-9月销量207.96万辆，同比+76.2%。Q3销 人民币(元)成交金额(百万元) 量82.4万辆，同/环比+53%/+17.1%。Q3汽车营收1261.9亿元， 同/环比+23.6%/+14.6%，单车净利1.14万，环比+2.7k ；利润94.05亿，单车ASP15.31万元，环比-3k。4）三费方面,销管持续下降，研发加大投入。销售/管理/研发占 314.00 286.00 比分别为3.94%/2.13%/6.85%，同比-0.02/-0.2/+2.2pct，环比 2,000 -0.48/-0.34/+1.42pct。 230.00 0 经营分析 221031 1）供应链降本，规模化及，海外出口单车净利持续提升。23Q3单车净利1.14万元，环比Q2(8.7k)+2.7k元。23Q3毛利率22.1%， 成交金额比亚迪 沪深300 同/环比+3.1/+3.4pcts。主要系规模效应、高端化布局及出口加速。Q4营业成本环比-3.4pcts，55亿。 公司基本情况（人民币） 2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。预计Q4销量90万+， 项目20212022 2023E 2024E 2025E 全年突破300万辆。新车宋L、方程豹5预计Q4上市，带动新增 营业收入(百万元)216,142424,061 635,954 788,455 966,468 营业收入增长率38.02%96.20% 49.97% 23.98% 22.58% 长。23-25年销量预计300/370/450万辆，同比增速+60%/ 归母净利润(百万元)3,04516,622 31,942 40,856 56,658 +24%/+21%。 归母净利润增长率-28.08%445.86% 92.16% 27.91% 38.68% 3）海外市场持续加速，后续增长势头强劲。23年1-9月累计出口 摊薄每股收益(元)1.0465.710 10.972 14.035 19.463 每股经营性现金流净额22.4948.38 -1.25 33.24 39.51 14.55w，同比增长超500%。公司将不断深化全球布局。预计23-25 ROE(归属母公司)(摊薄)3.20%14.97% 22.57% 22.92% 24.71% 年乘用车出口预计23-25年乘用车出口24w/50w/80w,同比增速 P/E256.3245.00 22.29 17.43 12.57 +328.6%/+108.3%/+60%。 P/B8.216.74 5.03 3.99 3.11 盈利预测、估值与评级 来源：公司年报、国金证券研究所 公司23-25年归母净利预计319.4/408.6/566.6亿元，对应PE分别为22.3/17.4/12.6倍。23年高端车放量、海外市场加速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。风险提示行业竞争加剧，智能化落地不及预期。 258.00 10,000 8,000 6,000 4,000 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 156,598 216,142 424,061 635,954 788,455 966,468 货币资金 14,445 50,457 51,471 73,674 98,516 129,092 增长率 38.0% 96.2% 50.0% 24.0% 22.6% 应收款项 51,129 46,405 53,633 131,923 170,622 217,786 主营业务成本 -126,251 -187,998 -351,816 -521,838 -645,439 -787,965 存货 31,396 43,355 79,107 106,047 136,136 167,988 %销售收入 80.6% 87.0% 83.0% 82.1% 81.9% 81.5% 其他流动资产 14,634 25,893 56,592 47,738 54,441 61,669 毛利 30,346 28,145 72,245 114,116 143,016 178,504 流动资产 111,605 166,110 240,804 359,383 459,715 576,535 %销售收入 19.4% 13.0% 17.0% 17.9% 18.1% 18.5% %总资产 55.5% 56.2% 48.8% 58.2% 63.5% 68.3% 营业税金及附加 -2,154 -3,035 -7,267 -10,811 -13,404 -16,430 长期投资 9,070 12,310 23,255 24,305 24,805 25,305 %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 60,696 81,499 176,502 187,205 191,094 193,022 销售费用 -5,056 -6,082 -15,061 -20,986 -26,807 -31,893 %总资产 30.2% 27.6% 35.7% 30.3% 26.4% 22.9% %销售收入 3.2% 2.8% 3.6% 3.3% 3.4% 3.3% 无形资产 16,823 19,853 25,431 24,051 24,272 24,464 管理费用 -4,321 -5,710 -10,007 -15,072 -18,608 -22,809 非流动资产 89,412 129,670 253,057 258,624 264,150 267,897 %销售收入 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 44.5% 43.8% 51.2% 41.8% 36.5% 31.7% 研发费用 -7,465 -7,991 -18,654 -24,484 -30,907 -37,692 资产总计 201,017 295,780 493,861 618,007 723,865 844,432 %销售收入 4.8% 3.7% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 27,813 23,188 11,618 83,702 60,760 31,838 息税前利润（EBIT） 11,350 5,327 21,255 42,762 53,290 69,679 应付款项 61,188 121,840 265,890 276,798 347,404 422,025 %销售收入 7.2% 2.5% 5.0% 6.7% 6.8% 7.2% 其他流动负债 17,430 26,276 55,837 68,341 84,507 104,793 财务费用 -3,763 -1,787 1,618 -2,251 -3,659 -1,647 流动负债 106,431 171,304 333,345 428,841 492,672 558,657 %销售收入 2.4% 0.8% -0.4% 0.4% 0.5% 0.2% 长期贷款 14,745 8,744 7,594 11,594 14,094 18,094 资产减值损失 -1,858 -1,246 -2,376 -2,310 -1,090 -1,395 其他长期负债 15,387 11,488 31,533 24,359 25,795 24,023 公允价值变动收益 -51 47 126 0 0 0 负债 136,563 191,536 372,471 464,794 532,560 600,774 投资收益 -572 -146 -815 -200 -200 -200 普通股股东权益 56,874 95,070 111,029 141,553 178,295 229,248 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润营业利润率营业外收支 7,086 4.5%-203 4,632 2.1%-114 21,5425.1%-462 38,0026.0%-54 48,3416.1%-160 66,4376.9%-160 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 24,457 7,580 201,017 26,456 9,175 295,780 40,94310,361 493,861 69,66911,661 618,007 106,411 13,011 723,865 157,364 14,411 844,432 税前利润利润率 6,883 4.4% 4,518 2.1% 21,0805.0% 37,9486.0% 48,1816.1% 66,2776.9% 比率分析 所得税 -869 -551 -3,367 -4,705 -5,974 -8,218 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 12.2% 16.0% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 6,014 3,967 17,713 33,242 42,206 58,058 每股收益 1.552 1.046 5.710 10.972 14.035 19.463 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 每股净资产 20.847 32.657 38.139 48.624 61.246 78.748 归属于母公司的净利润 4,234 3,045 16,622 31,942 40,856 56,658 每股经营现金净流 16.639 22.488 48.379 -1.246 33.242 39.508 净利率 2.7% 1.4% 3.9% 5.0% 5.2% 5.9% 每股股利 0.156 0.105 0.575 1.105 1.413 1.960 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.44% 3.20% 14.97% 22.57% 22.92% 24.71% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 1.03% 3.37% 5.17% 5.64% 6.71% 净利润 6,014 3,967 17,713 33,242 42,206 58,058 投入资本收益率 8.53% 3.37% 12.52% 14.99% 17.45% 20.73% 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 增长率 非现金支出 14,377 15,354 22,746 33,659 38,725 45,965 主营业务收入增长率 22.59% 38.02% 96.20% 49.97% 23.98% 22.58% 非经营收益 3,560 1,940 1,567 4,547 5,650 3,722 EBIT增长率 120.93% -53.07% 299.01% 101.18% 24.62% 30.75% 营运资金变动 21,441 44,206 98,812 -75,074 10,192 7,267 净利润增长率 162.27% -28.08% 445.86% 92.16% 27.91% 38.68% 经营活动现金