Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升

2023年10月27日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：41.94元 优利德（688628）机械设备目标价：——元（6个月） Q3业绩超预期，盈利能力大幅提升 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收7.84亿，同比+12.1%；实现归母净利润1.32亿，同比+42.3%。单季度来看，Q3实现营收2.39亿，同比+36.7%；实现归母净利润0.35亿，同比+124.4%。Q3业绩超预期，盈利能力提升。 仪表专业化、仪器高端化战略成效持续凸显，产品结构优化，盈利能力大幅提升。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为42.4%，同比+7.0pp，公司综合毛利率提升主要系工业务结构改变，高毛利的中高端仪器类产品收入快速增长、仪表类 产品专业化战略推进顺利；净利率为16.5%，同比+3.5pp；期间费用率为23.1%，同比+3.5pp，主要系公司加大市场和研发投入，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为8.8%、6.2%、9.0%、-0.9%，分别同比+2.2pp、-0.6pp、+1.61pp、 +0.27pp；。单季度来看，公司持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，产品平均毛利率大幅增长拉动公司盈利能力提升，单Q3公司综合毛利率为44.3%，同比+7.5pp，环比+2.5pp；净利率为14.3%，同比+5.7%，环比-3.7%；期间费用率为26.0%，同比-1.0pp，环比+4.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.15pp、-1.86pp、-0.3pp、+1.04pp，分别环比+0.37pp、 -1.86pp、+2.02pp、+0.24pp。 重视研发、市场开拓和渠道布局，产品矩阵日益完善，助力公司长期发展。国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉 睫。公司是目前国内唯一一家同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规与其它仪器等五类仪器的仪器公司，仪表产品国内技术领先，仪器新品对标国内行业头部。1）测量仪表多领域加强布局：电子电工领域，已突破4-12kV及1.2us/50us脉冲电压的冲击保护，技术国内领先；电力及高压领域，已实现15000V高压的稳定输出，23年新推出UT219P手持式谐波交流功率钳形表、应用于光伏、储能等多个高压环境UT219PV光伏专用交直流钳形表；温度与环境产品线，23年推出首款红外热成像测温机芯、智能型红外热成像仪，下游应用广泛。2）测试仪器领域，重视新品研发和市场开拓，23年新发布4GHz带宽示波器、26.5GHz频谱分析仪、计量级别六位半数字万用表、宽范围可编程开关直流电源等新品，持续助力科学仪器国产替代。3）渠道布局完善：公司拥有专职化的营销团队、完整的服务体系以及海内外+线上线下结合的数字化销售链布局，拥有约200家经销商，覆盖全球80多个国家和地区。未来有望凭借全产品布局+渠道优势+品牌效应，深度助力国产化替代，稳步提升业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.4、3.1 亿元，未来三年归母净利润复合增长率39%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)1.11 流通A股(亿股)0.45 52周内股价区间(元)26.51-49.80 总市值(亿元)46.49 总资产(亿元)14.15 相关研究 每股净资产(元)10.49 1.优利德（688628）：Q2业绩超预期，中高端仪器表现亮眼(2023-08-04) 2.优利德（688628）：深耕仪器仪表行业，产品结构持续优化(2023-04-17) 1 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 891.42 1172.00 1424.97 1635.01 增长率 5.85% 31.48% 21.58% 14.74% 归属母公司净利润（百万元） 117.41 179.60 244.66 312.50 增长率 7.99% 52.98% 36.22% 27.73% 每股收益EPS（元） 1.06 1.62 2.21 2.82 净资产收益率ROE 10.86% 14.81% 17.21% 18.55% PE 40 26 19 15 PB 4.39 3.84 3.27 2.76 数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 891.42 1172.00 1424.97 1635.01 净利润 114.97 179.59 244.63 312.47 营业成本 568.21 700.00 837.23 949.94 折旧与摊销 31.03 27.19 27.19 27.19 营业税金及附加 8.80 8.98 11.16 13.27 财务费用 -8.79 -5.96 -7.71 -9.41 销售费用 65.70 93.76 106.87 114.45 资产减值损失 -4.71 0.00 0.00 0.00 管理费用 62.28 175.80 206.62 220.73 经营营运资本变动 -37.81 -34.22 -67.06 -54.73 财务费用 -8.79 -5.96 -7.71 -9.41 其他 -1.18 -1.14 -4.61 3.79 资产减值损失 -4.71 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 93.52 165.46 192.44 279.30 投资收益 6.15 0.00 0.00 0.00 资本支出 -16.48 -18.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.30 0.50 0.50 0.50 其他 -214.45 0.50 0.50 0.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -230.93 -17.50 -14.50 -14.50 营业利润 127.15 199.91 271.29 346.54 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.56 0.01 0.01 0.01 长期借款 0.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 126.58 199.92 271.30 346.55 股权融资 20.90 0.00 0.00 0.00 所得税 11.61 20.33 26.67 34.08 支付股利 -33.13 -23.48 -35.92 -48.93 净利润 114.97 179.59 244.63 312.47 其他 -3.17 2.72 7.71 9.41 少数股东损益 -2.43 -0.02 -0.02 -0.03 筹资活动现金流净额 -15.33 -20.76 -28.21 -39.52 归属母公司股东净利润 117.41 179.60 244.66 312.50 现金流量净额 -150.75 127.20 149.72 225.29 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 40.79 167.99 317.71 543.00 成长能力 应收和预付款项 101.61 114.46 144.75 167.19 销售收入增长率 5.85% 31.48% 21.58% 14.74% 存货 238.71 297.48 363.09 409.14 营业利润增长率 12.19% 57.23% 35.71% 27.74% 其他流动资产 404.86 413.53 421.35 427.84 净利润增长率 6.42% 56.20% 36.22% 27.73% 长期股权投资 2.66 2.66 2.66 2.66 EBITDA增长率 18.47% 48.03% 31.49% 25.29% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 377.71 373.09 365.47 357.85 毛利率 36.26% 40.27% 41.25% 41.90% 无形资产和开发支出 39.71 35.14 30.57 26.01 三费率 13.37% 22.49% 21.46% 19.92% 其他非流动资产 11.61 11.61 11.61 11.61 净利率 12.90% 15.32% 17.17% 19.11% 资产总计 1217.65 1415.97 1657.22 1945.30 ROE 10.86% 14.81% 17.21% 18.55% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.44% 12.68% 14.76% 16.06% 应付和预收款项 109.07 178.40 207.24 228.74 ROIC 15.70% 23.33% 29.13% 34.25% 长期借款 3.61 3.61 3.61 3.61 EBITDA/销售收入 16.76% 18.87% 20.41% 22.28% 其他负债 45.89 21.49 25.19 28.23 营运能力 负债合计 158.57 203.50 236.04 260.58 总资产周转率 0.73 0.89 0.93 0.91 股本 110.42 110.84 110.84 110.84 固定资产周转率 3.28 3.20 4.14 5.09 资本公积 577.84 577.42 577.42 577.42 应收账款周转率 10.53 11.23 11.48 10.90 留存收益 367.70 523.83 732.56 996.13 存货周转率 2.01 2.53 2.50 2.44 归属母公司股东权益 1058.68 1212.09 1420.82 1684.39 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.20% — — — 少数股东权益 0.40 0.38 0.35 0.32 资本结构 股东权益合计 1059.08 1212.47 1421.18 1684.72 资产负债率 13.02% 14.37% 14.24% 13.40% 负债和股东权益合计 1217.65 1415.97 1657.22 1945.30 带息债务/总负债 2.28% 1.78% 1.53% 1.39% 流动比率 5.16 5.04 5.43 6.08 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 3.59 3.53 3.85 4.47 EBITDA 149.39 221.14 290.77 364.31 股利支付率 28.22% 13.07% 14.68% 15.66% PE 39.59 25.88 19.00 14.88 每股指标 PB 4.39 3.84 3.27 2.76 每股收益 1.06 1.62 2.21 2.82 PS 5.21 3.97 3.26 2.84 每股净资产 9.55 10.94 12.82 15.20 EV/EBITDA 28.15 18.52 13.57 10.21 每股经营现金 0.84 1.49 1.74 2.52 股息率 0.71% 0.51% 0.77% 1.05% 每股股利 0.30 0.21 0.32 0.44 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合