商品周度报告：“负反馈”交易？

2023年10月13日 报告要点： 创元研究 行情回顾：冲高大跌，持续震荡。本周仅第一个交易日冲高，但下午就开始下跌，并于第二个交易日完成主跌幅度，此后在12%左右基差的价格水平持续震荡。整体来看，全周主要在交易假期后成材垒库超预期背景下的“原料负反馈”可能。从节奏上来说，先是成材带着铁矿下跌，打穿钢坯成本，触及铁水成本，给出减产定价，随后开始打压现货更坚硬的焦煤。不过，由于原料现货持稳，基差拉开后，现实不配合，于是就开始了震荡。 相关报告： 宏观：美利率higher&longer，国内仍无大亮点 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）国内PMI重回荣枯线以上，假期旅游人均支出超疫情前水平，地产销售仍一般。 2）美国经济仍强，高利率持续更久，衰退担忧再起。 3）10/13日公布的进出口数据显示，以美元计价，9月出口总值2991.3亿，同比-6.2%；进口总值2214.2亿，同比-6.2%。 动煤日耗表现中性，现货出现疲软迹象：假期内，日耗快速下跌（主要是江苏），随后整体表现符合正常季节性，电厂采购力度仍一般，且贸易环节和化工需求开始转弱，现货价格开始见顶下跌，港口在1000元附近震荡。对于后市，坑口产量的增减依旧十分关键，从目前的情况来看，有一定恢复，但很难大幅宽松，限制依旧存在；进口端，印尼出口仍有干扰，整体偏低，价格虽跟随转弱但空间看不深；库存端，各环节库存增加，尤其是电厂。对于后市，我们基于新疆煤成本、三西地区复产空间有限、内煤边际成本上移、海煤进口羸弱以及即将到来的迎峰度冬，整体依旧偏乐观。 市场纠结在是否“负反馈”，焦煤供给预期差仍值得关注：决定当下双焦趋势的核心，在我们看来，主要是两点。一个是成材的库存压力，到底会带来多少的铁水减量，以及下降的斜率，对此我们简单测算后认为，240万吨/日的铁水就可能看到成材弱平衡的出现，因此并不认为“负反馈”交易会很顺利；另一个是焦煤供给增减的预期差，当然这一点已经讨论很久了，我们观点依旧没有变化，还是认为产量向上的弹性并不大。因此综合来看，在节后大跌所消磨掉不少乐观预期，给出不错的基差保护下，我们仍旧建议回调参与多配或者正套，等待蒙煤更进一步扩大再考虑是否需要空配。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格............................................................52.2价差结构分析............................................................7 三、独立焦化厂产量及利润测算.......................................8 3.1产量....................................................................83.2产业利润................................................................9 四、煤焦库存及需求................................................9 4.1煤焦库存................................................................9 4.2下游需求...............................................................13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2023/10/13，房屋销售环比增加，整体偏低，土地成交环比增加，同比偏弱；二手房销售环比减少（滞后一周），整体中性。终端需求恢复一般，螺纹表需、水泥出库等高频数据所表征的需求虽有改善，但仍偏弱；汽车和地产后端需求中性。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数震荡。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货持稳。焦化厂点对点亏损扩大。当下焦炭产地成交价在2110元/吨左右，环比+0，销售维持一般；港口焦炭报价在2210元/吨左右，环比-50；山西低硫配煤价格2130元/吨，环比+30；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+80，报1830元/吨，折盘面大体在1893元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+15、+13，报295/250美元/吨，折盘面2466元/吨，比内煤贵。本周低挥发澳煤FOB价格环比+2美元/吨，表现弱于发中国CFR，持平发印度CFR，海煤强需求维持。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-50，报100，贸易环节利润震荡走低，投机情绪羸弱。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价333（CSR62FOB），环比+9。焦炭纸面出口利润环比增加，预计后续出口有所增加。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比+2，发中国CFR环比+13，发印度CFR环比+0。澳煤需求环比略有转弱。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+9，为333，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+7，为372，价差环比减少；普氏FOB-港口价差环比减少，出口纸面利润中性。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+104.5，现为67。焦炭基差环比-41.5，现为-39。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤紧张延续，海煤进口窗口持续关闭： 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为70，环比-0.43%；本周247家钢厂焦化厂产量为46.9，环比+0.64%。 本周整体焦企产量为116.9，环比+0%。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 截至2023/10/13，本周产业利润（测算）为-115.52，环比下降，焦煤涨价是主因。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比减少，表需环比增加，需求表现整体中性；热卷产量减少、表需增加，需求表现中性偏差；中厚板垒库超预期。 本周焦煤整体库存环比增加，主因期现出货和下游采购放缓。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤通关环比震荡，但仍在一千车附近徘徊，后续关注持续情况。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2023/10/12，山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比减少、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 图38：山东煤矿焦精煤库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2023/10/12，山西煤矿焦精煤/原煤库存环比持平；河北环比微增；山东环比减少；整体环比微增，煤矿整体销售环比改善。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2023/10/12，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量+1.29%。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比减少；整体环比增加。 ⚫图45：河北煤矿周产量 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口垒库。全环节焦炭微去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭处于去库周期，现货利润支撑维持。 资料来源：创元期货研究所 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量245.89，环比-1.05万吨，同比+2.48%。后续预计进一步下移。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2023/10/13，主流贸易商钢材7日平均成交13.8万吨，弱于 正常季节性。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存488.52万吨，环比+4.3，同比-1.47%；社会库存789.15万吨，环比-13.43，同比+1.77%。螺纹表需环比增加，弱于去年同期。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.85，环比-0.7，焦炭供需格局环比持续转差。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率-5.14%，环比-1.48%；华东热卷成本利 润-9.14%， 环比-1.16%； 山 西 焦 企 成 本 利 润 率-5.05%， 环 比+0%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润-343.3，环比+46.8；05盘面利润为-242.7，环比+55；09盘面利润为-232.7，环比+56.1。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比微增，发运中性偏多，价格上抬。静态粗钢成本（3750）大于电炉谷电成本（3694），小于平电成本（3850）和 峰电成本（4050）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，创元期货研究院贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03