商品周度报告：宏观交易是核心，料基差波动加大

宏观交易是核心，料基差波动加大 2024年10月11日 报告要点： 行情回顾：主线交易政策预期摇摆，铁水快复产带来双焦好需求。本周 双焦冲高回落再反弹，整体交易主要为节前节后政策预期的摇摆。具体 来说，假期政策预期过于乐观，港股持续上涨也在不断刺激，但节后第一天的发改委新闻发布会仅公布了“明年两个1000亿投资项目提前下达”，饱满的情绪落了空，因此整体权益资产冲高回落，双焦也不例外。并且由于双焦持续给出较大升水，因此下跌后的震荡，整体偏弱。但政策预期并未消失，随着国新办预报12日的财政部会议后，市场情绪再度开始逐步好转，虽然中间有所波折，但总体是向好的，权益资产价格也有所修复，双焦则由于跌出了贴水，以及本周超预期的铁水复产，后两日的反弹表现也相对更好。 宏观：美国降息预期放缓，财政部12日开会。 1）10月10日，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值。此后，市场预期后续降息幅度放缓。 2）10月9日，国务院新闻办公室预告，将于2024年10月12日(星 期六)上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加天财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 下周北方降温南方多雨，动煤料供稳需降，价格承压：上周动煤供增需降，库存环比增加（电厂补库迹象明显），内陆煤价开始下跌，港口跟进。后市预计未来10天，内蒙古东部、黑龙江西部和北部、新疆等地 平均气温较常年同期偏低1～2℃，我国其余大部地区气温偏高1～3℃；中东部降雨预计明显增加。因此日耗预计环比下降，且同比正增长有望收缩，整体供需矛盾有所缓解，且考虑到沿海电厂库存并不低，后续迎峰度冬补库空间有限，估料价格下行压力逐步加大。中期核心考虑到疆煤外运成本，总体认为底部支撑仍在（在海外需求未崩塌之前），并不悲观。总体预计价格短期持续承压，而中长期仍在疆煤外运成本之上运行。 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观交易仍是核心，双焦基差波动加大：短期黑色交易核心仍将聚焦于宏观，尤其是周六的会议内容，预期整体表现跟随股市，产业端矛盾不 明显，双焦有铁水快复产的现实以及钢材产量是否见顶的纠结，且由于近月转为贴水，远月接近平水，盘面未给进口较多利润的定价，整体估值偏中性，因此操作需谨慎。中长期，对于地产，政策给出了“止跌回稳”，“严控增量”的方案，预计后续产业将会进入快速去库周期，行业利润底部邻近。而这对建材来说，属需求改善有限，但托底力度增加。结合后续即将进入淡季，料整体需求增加的预期难证伪，能否调整/证伪的关键就在于10月旺季的现实如何。我们预计10月中枢环比抬升、波动加大，但中长期仍旧认为在各版块中偏弱，等待价格给出高利润高升水后，依旧可考虑空配，只不过在政策彻底证伪之前，难见新低。估值端，今日反弹后，焦煤贴水减少，远月接近平水。操作上，我们建议短期多空均需谨慎对待，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析6 三、独立焦化厂产量及利润测算8 3.1产量8 3.2产业利润8 四、煤焦库存及需求9 4.1煤焦库存9 4.2下游需求13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2024/10/10，30城房屋销售环比增加，同比负增长维持，土地成交环比增加，同比正增长维持；二手房销售环比减少，同比负增长（样本有限）。终端需求环比改善，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求边际改善；汽车、家电需求相对偏强。 24/23 2020 2021 2020 20212022 2023 2024 202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 - 3000.00% 2500.00% 2000.00% 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% 10000.00 9000.00 8000.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -500.00% 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米）图4：汽车周度销量（辆） 2021-20222022-20232023-20242024-2025 20212022 2023 2024 300 250000 250 200000 200 150000 150 100000 100 50000 50 0 0 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发运环比增加，中国进口环比增加；美国经济指数环比小幅增加，同 比正增长收窄。 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） -182 -174 -166 -158 -150 -142 -134 -126 -118 -110 -102 -94 -86 -78 -70 -62 -54 -46 -38 -30 -22 -14 -6 2 10 18 26 34 42 50 58 66 74 82 90 98 106 114 122 130 138 146 154 162 170 178 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2024/10/4 2024/9/27 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 953540 1405540 -32.16% -32.16% -32.16% -62.69% 全球发至中国 2538560 5693060 -55.41% -55.41% -55.41% -31.21% 澳煤发运量 6744750 7355665 -8.31% -8.31% -8.31% -6.31% 至中国 1356835 1657645 -18.15% -18.15% -18.15% 61.72% 至印度 0 225000 -100.00% -100.00% -100.00% #DIV/0! 至日本 1716610 2499100 -31.31% -31.31% -31.31% -37.67% 至韩国 1073180 621410 72.70% 72.70% 72.70% -16.09% 印尼煤发运量 1309475 7605840 -82.78% -82.78% -82.78% -82.57% 至中国 693725 3305415 -79.01% -79.01% -79.45% -73.71% 至印度 0 404700 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 至日本 142000 413000 -65.62% -65.62% -65.62% 89.33% 至韩国 0 466250 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 201920202021202220232024201920202021202220232024 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 3,000,000 2,800,000 2,600,000 2,400,000 2,200,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 300,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20212022 2023 2024 800,000 12 700,000 10 600,000 8 500,000 6 400,000 4 300,000 2 200,000 0 100,000 -2 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源:NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2017 2018 2019 2020 3,500,000 2021 2022 2023 2024 3,000,000 350000 2,500,000 300000 250000 2,000,000 200000 1,500,000 150000 1,000,000 100000 50000 500,000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4） 资料来源:公开数据，创元期货研究院 图12：俄罗斯发至中国（MA4） 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 450000 600000 400000 500000 350000 300000 400000 250000 300000 200000 150000 200000 100000 100000 50000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 资料来源:公开数据，创元期货研究院资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货震荡。当下焦炭产地成交价在1660元/吨左右，环比+100， 销售开始转差，第六轮提涨纠结；港口焦炭报价在1870元/吨左右，环比 +110；山西中硫配煤价格1550元/吨，环比+100；对于外煤，甘其毛都蒙 5原煤环比+60，报1270元/吨，折盘面大体在1551元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+10、+2.25，报222/187.25美元/吨，折盘面1550元/吨，持续低于内煤报价。本周低挥发澳煤FOB价格环比+4美元/吨，表现弱于发中国CFR。 山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨) 山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 甘其毛都焦精煤山西入炉煤（测算） 2,400 2,900 2,700 2,200 2,50