转债周记（10月第2周）：华为产业链转债梳理

华为产业链转债梳理 固定收益 固收周报 ——转债周记（10月第2周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-10-15 华为手机成绩亮眼，带动相关产业链持续活跃 8月29日华为Mate60手机低调开售，瞬间引发全网的广泛关注。据公开数据显示，在Mate60发布前，华为手机市场占有率还排列靠后，在W36 （9.4-9.10）以17%的市占率成为同行业第二，仅次于荣耀；在W37（9.11-9.17），华为以16.90%再次夺得第二。 华为产业链迎来复苏，半导体整体景气度正迎来上扬。半导体行业协会(SIA)宣布，2023年8月全球半导体行业销售额总计比2023年7月的432亿美元总额增长1.9%。其中值得重点关注的转债有联得转债。该转债发行公司 是半导体后道工序设备头部企业，积极布局锂电池制程设备。2023年半年报显示，公司实现营业收入5.47亿元，较上年同期增长32.54%。其目前绝对价格和转股溢价率双低，值得关注。 8月电子信息制造业继续向好，生产、效益、投资三恢复。根据公布数据显示，1—8月份，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长0.9%。其中值得重点关注的转债有立讯转债。该转债发行公司产品布局多领域企业，涵 盖消费电子、汽车、通讯三大业务板块。2023年半年报显示，公司实现营业收入979.71亿元，较上年同期增长19.53%。 华为汽车优势显著，超强科技冲击市场 9月12日华为新款问界M7一经上市就持续热销，多日预定数量持续刷新。问界M7在新款未发布之前，销量并不及预期。华为汽车此次大卖的重要原因之一即为与华为Mate60的热度联动。对比行业，华为智能驾驶系统毫无 疑问属于第一梯队。智能驾驶成为目前新能源汽车逐渐着重强调的领域，智驾体验亦成为消费者选车的重要考量。在智能座舱方面，新款M7的鸿蒙座舱将智能化做到了极致。同时在价格方面优势凸显，降价增配使得更具性价比。在整车体验上，华为问界新款M7的表现也称十分优秀。 进入华为汽车供应链的转债主要有汽零和机器人两大板块。其中值得重点关注的转债有冠盛转债、德尔转债、永鼎转债、上声转债、回天转债和拓普转债。目前，冠盛股份绝对价格137元左右，转股溢价率8.71%；德尔股份绝 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 对价格117元左右，转股溢价率80.70%；永鼎股份产业链布局较完整，业务多元化程度较高；上声电子技术优势和全球交付优势明显；回天新材是国内工程胶粘剂行业龙头，经营增速稳定；拓普集团是综合型多平台企业，目前绝对价格和转股溢价率双低，值得关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言5 1华为手机成绩亮眼，带动相关产业链持续活跃5 1.1MATE60横空出世，热度居高不减5 1.1.1性能超预期，领先成为现实5 1.1.2一“机”难求，刷新多项销售记录6 1.1.3华为产业链成焦点，利好上下游相关转债7 1.2手机产业链复苏，带动半导体景气度上扬8 1.2.1半导体转债领域众多，重点关注联得转债9 1.2.2联得转债：后道工序头部企业，业绩持续向好9 1.3鲶鱼效应显著，消费电子行业三恢复10 1.3.1消费电子及元件转债众多，重点关注立讯转债11 1.3.2立讯转债：涵盖三大板块，技术不断革新11 2华为汽车优势显著，超强科技冲击场12 2.1新款问界M7持续热销，与MATE60热度联动12 2.1.1“科技+性价比”，汽车板块销量逆风翻盘13 2.1.2超强性能与热度引流，天时地利打造完美M714 2.1.3智能技术遥遥领先，性能体验并驾齐驱14 2.1.4价格整体向下调整，性价比优势明显17 2.1.5性能智能升级，完美驾驶体验服务客户17 2.2汽零产业链板块企业多样，部分转债可重点关注19 2.2.1冠盛转债：营销网络覆盖全球，转债指标表现优19 2.2.2德尔转债：集中于汽车板块，收入利润大幅增长19 2.2.3永鼎转债：产业链布局完整，主要财务数据亮眼20 2.2.4上声转债：全球交付优势明显，经营增速稳定20 2.2.5回天转债：国内工程胶粘剂龙头，研发实力雄厚21 2.2.6拓普转债：综合性多平台企业，绝对价格转股溢价双低21 3风险提示22 图表目录 图表1华为综合新闻指数变化趋势（单位：点）5 图表2华为MATE60PRO和IPONE15PRO性能对比6 图表3W23-W37不同手机品牌市占率对比（单位：%）7 图表4华为产业链示意图8 图表5半导体行业市场行情统计（单位：百亿，%）9 图表6华为手机产业链（半导体）相关转债9 图表7消费电子行业市场行情统计（单位：百亿，%）11 图表8华为手机产业链（消费电子）相关转债11 图表9问界新款M7模型图13 图表10问界M7月度销量走势图（单位：辆）14 图表11华为ADS2.0智驾系统15 图表12蔚小理智驾系统对比15 图表13智能座舱俯视图16 图表14后排演示图16 图表15新款M7长宽高17 图表16前向异形障碍物防碰撞功能18 图表17问界新款M7与同级别车型对比情况18 图表18华为汽车产业链相关转债19 引言 华为作为一家全球知名的科技巨头，其在手机和汽车产业链中的重要举措备受瞩目。华为Mate60的问世标志着华为在手机领域的再次突破，引起了全球的关注和惊叹。作为一款重磅产品，Mate60将带来更先进的技术和创新功能，为用户提供更出色的使用体验。与此同时随着智能网联汽车的快速发展，华为以其强大的技术实力和创新能力，积极参与汽车行业的变革和升级。华为问界汽车的上线将为用户带来更智能、更安全、更便捷的出 行体验，同时也为整个汽车产业链注入了新的活力和创新动力。本报告将对华为产业链供 应环节的企业标的进行梳理，并对以汽车和手机产业链为代表的转债指标进行筛选和评估。 1华为手机成绩亮眼，带动相关产业链持续活跃 1.1Mate60横空出世，热度居高不减 华为Mate60低调发售，引发全网的广泛关注。从同花顺华为综合新闻指数来看，自8月29日起，华为综合新闻指数整体呈现不断升高趋势，并于9月25日达到顶峰 677,005，创2022年4月来最高峰。 图表1华为综合新闻指数变化趋势（单位：点） 综合新闻指数 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 0 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.1.1性能超预期，领先成现实 各方面竞争力凸显，使用性能远超市场预期。自Mate60发行以来，引发了国内外机构和电子爱好者的密切关注。在网络类型方面，根据安兔兔官方网站测试显示，Mate60机型实际测速与5G匹配，为用户提供了更高速、更稳定的网络连接。在屏幕方面，Mate 60采用了第二代昆仑玻璃，实现了可靠机身的同时保证了屏幕的耐磨性，同时曲面屏在视 觉效果和握持手感上也具有优势。在操作系统方面，Mate60采用了HarmonyOS4系统， 可实现隔空操控、智感支付，更加方便快捷。同时，Mate60作为全球首款支持双向卫星通话的大众智能手机，可在无WLAN和移动数据网络覆盖的户外无遮挡区域无障碍使用。 图表2华为Mate60Pro和iPone15Pro性能对比 参数 Mate60Pro（12+512G) iPone15Pro(6+512G) 价格 6999 10999 操作系统HarmonyOS4.0iOS17 摄像头总数五摄像头（后三前双）四摄像头（前一后三） 后置摄像头1：5000万像素 像素后置摄像头2：1200万像素 后置摄像头3：4800万像素 前置摄像头1：1300万像素 后置摄像头1：4800万像素后置摄像头2：1200万像素后置摄像头3：1200万像素前置摄像头1：1200万像素 后置拍照功能广角、大光圈虚化、双景录像、超级夜景、人像模式、专业模式、慢动作、全景模式、流光快门、智能拍摄广色域的照片和实况照片，镜头畸变校正(超广角)，先进的红眼校正功能，自动图像防抖功能 最大可支持8192×6144像素,百宝箱、智能可变光圈、物理光圈十档可调、超级夜景、超级微距、微距新一代人像功能，支持焦点控制和景深控制，人像光效，支持六种效果，夜间模式，夜间模式人像(视频、视频HDRVivid、微距画中画、长焦画中画、微电影、音频变焦、高像素模式、延时摄影、超大过激光雷达扫描仪实现)，全景模式(最高可达6300万像素)，摄影风格，微距摄影，AppleProRAW 滤镜、多机位、水印、文档矫正、AI摄影大师、动态照片、快拍、4D预测追焦、笑脸抓拍、声控拍照 、定时拍照、连拍连拍快照模式，照片地理标记功能,智能HDR5 最大可支持4160×3120像素,视频HDRVivid、慢动作、智能广角切换、夜景模式、人像模式、全景新一代人像功能，支持焦点控制和景深控制，人像光效，支持六种效果，动话表情和拟我表情，夜间 前置拍照功能 模式、延时摄影、动态照片、智能滤镜、水印、笑脸抓拍、自拍镜像、声控拍照、定时拍摄 式，摄影风格，AppleProRAW，拍摄广色域的照片和实况照片，镜头畸变校正，自动图像防抖功能， 拍快照模式,智能HDR5 变焦倍数 支持3.5倍光学变焦（3.5倍变焦为近似值，镜头焦段分别为24mm，13mm，90mm）、100倍数字 变焦后置：3倍光学变焦(放大)，2倍光学变焦(缩小)，6倍光学变焦范围，最高可达15倍数码变焦 屏幕 第二代昆仑玻璃曲面屏 普通直面屏 网络类型5G，4G，3G5G，4G，3G 续航88W有线+50W无线27W有线+15W无线 其他功能◻ 卫星电话 支持卫星通讯,支持多种语言文字同时显示,SOS紧急联络车祸检测 资料来源：中关村在线，华安证券研究所 1.1.2一“机”难求，刷新多项销售记录 市占率重回行业第二，需求仍旺盛不减。消费者对Mate60的热情高涨。自Mate系 列发布以来，全系列机型无一例外都成了爆品，目前华为Mate60系列依然是一机难求，淘宝、京东的华为官方店铺仍处于缺货暂不能购买状态，基本很难原价抢到手，且预定的 周期已经延长到了90天。据Tech财经网报道称，自8月29日到9月1日，在线上、线 下销售渠道共计售出华为Mate60Pro近80万台，刷新多项华为销售记录。据元创数智 在线公开截至9月17日公开数据显示，在Mate60发布前，华为手机市场占有率还排列靠后，8月29所在W35，以12.70%的市场占有率水平超出苹果1.40%，在W36（9.4-9.10） 以17%的市占率成为同行业第二，仅次于荣耀；在W37（9.11-9.17），华为以16.90%再次 夺得第二。 图表3W23-W37不同手机品牌市占率对比（单位：%） 资料来源：元创数智在线，华安证券研究所 1.1.3华为产业链成焦点，利好上下游相关转债 终端需求拔高带动华为产业链上下游行业发展。华为手机市占率不断上升，8月底华为上调2023年手机出货量目标至4000万部，较年初设定的3000万部级别大幅度上调， 足足增加了1000万部。在市场需求高涨下，预期华为手机的出货量仍将不断攀升。因此将带动华为产业链相关公司的业绩高涨，利好上下游公司发行的转债，投资者应密切关注，适时入场。华为手机供应链涉及众多行业，包括但不限于存储、射频前端、电源管理等模 拟芯片、卫星通信、光学镜头、CIS芯片、摄像模组、显示模组、有