转债周记（11月第2周）：转债三季报业绩盘点与后续布局思路

转债三季报业绩盘点与后续布局思路 固定收益 固收周报 ——转债周记（11月第2周） 报告日期：2023-11-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 转债三季度业绩：规模增长伴随增速放缓 从目前三季报数据来看，营收同比增速集中于0%±20%的中心区间，伊力、惠城、能辉、天源、盛虹为增速前五；归母净利润同比增速呈现<-60%和>60%的两极分化，广汇、起帆、华体、能辉、永东为增速前五。营收环比增速分布与营收同比增速分布相似，且中心聚集程度进一步提升。而归母净利润环比增速的正负格局出现逆转，两极分化程度有所降低。营收环比增速改善的分布明显负偏，中心化程度大幅减弱。归母净利润环比增速改善的分布亦呈负偏，且两极分化程度加强。 绝大多数行业的营收、归母净利润表现为同比改善。综合归母净利润和营收的增长情况，石油石化、交通运输两个行业表现最好。超过半数行业的营收、归母净利润表现为环比增长。汽车、基础化工两个行业表现最好。绝大多数行业的营收、归母净利润增速不及预期。汽车、基础化工和传媒是三个表现最好的行业。 业绩披露前后正股和转债表现 从预告前后正股与转债涨跌幅来看，正股在业绩预告前5日与公告后1日涨跌幅较大，转债涨跌幅整体呈现下降趋势。从快报前后正股与转债涨跌幅来看，基本上快报当日正股为涨幅的转债最多，快报后1日正股为跌幅的转债最多。基本上快报前5日转债涨幅最大，快报后5日转债跌幅最大。从正式披露前后正股与转债涨跌幅来看，正股与转债价格涨跌幅集中在-5%至5%之间，正式披露日正股价格涨跌幅度超出±5%的数量最多，越临近正式披露日转债价格上涨的数量越多。 转债配置：“公司业绩+转债自身状况”双重考虑 转债的配置依据公司营收及归母净利润的同比增长和环比增速改善、转债发行评级、转债价格和转股溢价率几大指标。根据上述规则，我们筛选出亚科、维格、南航、帝尔、神马、能化6只转债。筛选的转债，其正股及转债本身市场表现总体良好，能实现较高的市场胜率。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1三季度业绩：规模增长伴随增速放缓4 1.1公司业绩：同比、环比改善与环比增速受阻并存4 1.1.1同比增速：营收中心聚集，归母净利润两极分化4 1.1.2环比增速：营收聚集加强，归母净利润分化减弱4 1.1.3环比增速改善情况：营收中心负偏，归母净利润两极分化5 1.2行业表现：与公司整体步调基本一致6 1.2.1同比情况：石油石化、交通运输表现优秀6 1.2.2环比情况：汽车、基础化工摘金夺银7 1.2.3环比增速改善情况：汽车、基础化工和传媒位列三甲8 2业绩披露前后正股和转债表现9 2.1预告前后正股与转债涨跌幅：基本同涨同跌9 2.2快报前后正股与转债涨跌幅：出现一定分化10 2.3正式披露前后正股与转债涨跌幅：集中在-5%至5%11 3转债配置：“公司业绩+转债自身状况”双重考虑12 4风险提示13 图表目录 图表1营收、归母净利润同比增速处于不同区间的公司数量(单位：家)4 图表2营收、归母净利润环比增速处于不同区间的公司数量(单位：家)5 图表3营收、归母净利润环比增速改善处于不同区间的公司数量(单位：家)6 图表4营收、归母净利润同比增速按行业分类（单位：%）7 图表5营收、归母净利润环比增速按行业分类（单位：%）8 图表6营收、归母净利润环比增速按行业分类(单位：%)9 图表7业绩预告前后转债及正股涨跌幅（单位：%）9 图表8业绩快报前后正股涨跌幅（单位：%）10 图表9业绩快报前后转债涨跌幅（单位：%）10 图表10三季报正式披露前后正股涨跌幅区间分布（单位：只）11 图表11三季报正式披露前后转债涨跌幅区间分布（单位：只）11 图表12阈值筛选后的各转债基本信息12 图表13阈值筛选后的各转债营收及归母净利润比率12 图表14阈值筛选后的各转债及正股涨跌幅12 1三季度业绩：规模增长伴随增速放缓 1.1公司业绩：同比、环比改善与环比增速受阻并存 1.1.1同比增速：营收中心聚集，归母净利润两极分化 营收同比增速集中于0%±20%的中心区间。截至2023年10月31日，共有566 家现存转债发行人披露2023年三季报。营收同比增速为正的有318家，占比56.18%；同比增速为负的有248家，占比43.82%，营收同比改善的公司数量占据上风。大多数公司增速处于-20%-0%、0%-20%两个区间，并向增速更低和更高的两极递减：增速处于-20%-0%的公司有177家，占所有负增速公司的71.37%；增速处于0%-20%的公司有195家，占所有正增速公司的61.3%。伊力、惠城、能辉、天源、盛虹为增速前五。 归母净利润同比增速呈现<-60%和>60%的两极分化。归母净利润同比增速为正的有302家，占比53.36%；同比增速为负的有264家，占比46.64%，归母净利润同比改善的公司略有数量优势。近半数的公司增速处于<-60%、>60%两个区间，其余各个区间的公司数量相对较少，因此增速呈现出“两头多，中间少”的两极分化特征：增速处于 <-60%的公司有122家，占所有负增速公司的46.21%；增速处于>60%的公司有136家，占所有正增速公司的45.03%。广汇、起帆、华体、能辉、永东为增速前五。 图表1营收、归母净利润同比增速处于不同区间的公司数量(单位：家) 营业收入归母净利润 195 177 136 122 84 71 47 5244 51 55 3227 20 7 12 250 200 150 100 50 0 <-60% -60%-(-40%)-40%-(-20%)-20%-0%0%-20%20%-40%40%-60% >60% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.1.2环比增速：营收聚集加强，归母净利润分化减弱 营收环比增速分布与营收同比增速分布相似，且中心聚集程度进一步提升。营收环比增速为正的有301家，占比53.18%，其中增速处于0%-20%的有229家，占所有正增速公司的76.08%。营收环比增速为负的有265家，占比46.82%，其中增速处于-20%-0%的有214家，占所有负增速公司的80.75%。可见营收环比改善的公司仍占多数，且 增速集中于-20%-20%的程度有所提高。 归母净利润环比增速的正负格局出现逆转，两极分化程度有所降低。归母净利润环比增速为正的有257家，占比45.41%，其中增速处于>60%的有100家，占所有正增速公司的38.91%。归母净利润环比增速为负的有309家，占比54.59%，其中增速处于<-60%的有92家，占所有负增速公司的29.77%。可见归母净利润环比改善的公司在数量上已被反超，但增速两极分化的局面有所缓解。 图表2营收、归母净利润环比增速处于不同区间的公司数量(单位：家) 营业收入归母净利润 229 214 92 96 100 79 74 42 43 4547 36 18 5 3 9 250 200 150 100 50 0 <-60% -60%-(-40%)-40%-(-20%)-20%-0%0%-20%20%-40%40%-60%>60% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.1.3环比增速改善情况：营收中心负偏，归母净利润两极分化 营收环比增速改善的分布明显负偏，中心化程度大幅减弱。营收环比增速改善的有194家，占比34.28%；环比增速降低的有372家，占比65.72%，环比增速改善的公司明显处于数量劣势。其中增速改善处于0%-20%的公司有123家，占所有增速改善公司的63.4%；增速改善处于-20%-0%的公司有169家，占所有增速降低公司的45.43%。虽然增速改善的公司仍然集中于0%-20%的区间，但增速降低的公司在-20%-0%的集中度大幅降低，并向增速降低程度更大的区间扩散。因此，营收环比增速改善分布的中心化程度综合来看降低，并向增速降低端偏移。 归母净利润环比增速改善的分布亦呈负偏，且两极分化程度加强。归母净利润环比增速改善的有201家，占比35.51%；环比增速降低的有365家，占比64.49%，环比增速改善的公司数量依然处于下风。其中增速改善处于>60%的公司有119家，占所有增速改善公司的59.2%；增速降低处于<-60%的公司有220家，占所有增速降低公司的60.27%。在增速改善、降低的情况中，各自极端区间的公司占比均有所提升（尤其是增速降低的情况），说明增速改善的两极分化形势加剧，且重心在增速降低端。 由于环比增速改善情况一定程度上反映了公司业绩实际增长与预期增长之间的差 距，所以综合以上分析，大多数公司的业绩增长不及预期。 图表3营收、归母净利润环比增速改善处于不同区间的公司数量(单位：家) 营业收入归母净利润 220 169 123 119 92 55 56 58 41 46 37 45 29 1316 13 250 200 150 100 50 0 <-60% -60%-(-40%)-40%-(-20%)-20%-0%0%-20%20%-40%40%-60% >60% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2行业表现：与公司整体步调基本一致 1.2.1同比情况：石油石化、交通运输表现优秀 绝大多数行业的营收、归母净利润表现为同比改善。营收方面，29个申万一级行业中有20个同比增速为正，其中食品饮料行业增速最高，达23.91%。归母净利润方面，有22个行业同比增速为正，其中石油石化行业增速遥遥领先，高达335.53%，可见绝大多数行业都实现了同比改善。综合归母净利润和营收的增长情况，我们认为石油石化、交通运输两个行业表现最好。 图表4营收、归母净利润同比增速按行业分类（单位：%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 营业收入归母净利润(右轴) 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% -2500% 传媒电力设备 电子纺织服饰非银金融 钢铁公用事业国防军工 环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输 煤炭美容护理农林牧渔 汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料 通信医药生物 银行有色金属 -15%-3000% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2.2环比情况：汽车、基础化工摘金夺银 超过半数行业的营收、归母净利润表现为环比增长。营收方面，有17个行业环比正增长，其中公用事业行业增幅最大，达19.76%。归母净利润方面，有16个行业环比正增长，其中汽车行业增幅一枝独秀，高达1336.04%，可见虽然超过半数的行业都实现了同比改善，但环比增长的行业数量并不是“一边倒”的。综合归母净利润和营收的增长情况，我们认为汽车、基础化工两个行业表现最好。 图表5营收、归母净利润环比增速按行业分类（单位：%） 营业收入 归母净利润(右轴) 25%1500% 20% 15% 1000% 10% 5% 500% 0% -5% -10% -15% 0% -500% 传媒电力设备 电子纺织服饰非银金融 钢铁公用事业国防军工 环保机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输 煤炭美容护理农林牧渔 汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料 通信医药生物 银行有色金属 -20%-1000% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2.3环比增速改善情况：汽车、基础化工和传媒位列三甲 绝大多数行业的营收、归母净利润增速不及预期。营收方面，环比增速改善的行业仅有6家，其中增速改善最明显的商贸零售行业，其环比增速提高了26.6%。归母净利润方面，环比增速加快的行业亦