2023年三季报点评：浮法玻璃盈利维持，期待光伏玻璃加速放量

事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润111.85亿元、12.43亿元，同比分别+13.7%、-0.4%，其中三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润43.00亿元、5.96亿元，同比分别+28.5%、+251.9%。 Q3收入增速加快，毛利率延续修复。（1）公司Q3营收同比增长28.5%，环比Q2增长14.5%，预计主要得益于公司光伏压延玻璃产能持续释放爬坡，据卓创资讯，公司年内已有漳州光伏一二线、宁波光伏一二线点火投产，累计在产产线日熔量达到7000t/d。此外8月以来旺季刚需释放推动浮法玻璃市场价格上移，预计Q3浮法均价环比维持稳定。（2）Q3单季毛利率为27.7%，同比/环比分别+12.4pct/+1.0pct，毛利率同比的改善主要得益于能源价格同比显著下降和浮法玻璃价格的同比上涨，环比改善幅度预计受到Q3重碱现货价格上行的影响，但公司提前备货有望在一定程度上对冲成本的上行。 期间费用率小幅增加，资本开支维持高位。（1）公司Q3单季期间费用率同比增加2.2pct至11.2%，主要因为管理费用率和财务费用率分别同比增加1.2pct/0.9pct至5.3%/1.1%，预计主要是新产能持续投产爬坡导致费用率阶段性上升以及公司产线建设增加有息负债所致。（2）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元，同比增长241.7%，Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为12.57亿元，同比-12.6%，仍维持高位，反映光伏玻璃等新产能建设持续推进。（3）受持续大力度资本开支影响，公司三季报资产负债率为53.4%，同比增加9.2pct，主要是项目建设长期借款增加所致。 Q4浮法玻璃盈利有韧性，光伏玻璃增量有望加速释放。（1）短期终端需求有旺季支撑，但涨价后产销有所反复，反映下游信心仍然偏弱。考虑当前中下游库存处低位，若后续需求表现超预期，亦仍有社会库存增加和价格上涨的空间，支撑浮法玻璃盈利韧性。中期随着在产产能恢复，供给由缺口回到平衡，景气方向需要关注竣工端需求变化和地产政策效果。（2）公司光伏压延产能持续投放和爬坡，电子玻璃和药用玻璃产线建设稳步推进，多元业务收入体量和盈利增量释放支撑中长期成长性。 盈利预测与投资评级：作为浮法玻璃龙头企业，公司享有中长期成本优势，光伏玻璃大手笔布局，电子玻璃、药用玻璃持续扩张，公司中长期多元化成长性显现。我们暂维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润预测为17.7/18.9/23.5亿元，10月13日收盘价对应市盈率12.4、11.6、9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工端需求下行、新产能爬坡不及预期的风险。