2023年三季报点评：光伏盈利环比走弱，期待新增项目以量补价

横店东磁（002056.SZ）2023年三季报点评 光伏盈利环比走弱，期待新增项目以量补价2023年10月22日 事件：2023年10月20日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3公司实现营收158亿元，同比增长11.6%，归母净利润16.5亿元，同比增长36.6%，经营性现金流净额29.6亿元，同比增长95.7%。单季度看，公司实现营收55亿元，同比增长16%，归母净利润4.4亿元，同比增长6.6%，环比减少30.4%。业绩略低于我们预期。 Q3归母净利润环比下滑的主要原因或为光伏板块毛利环比走弱以及财务费用环比上涨。分板块来看，前三季度公司光伏板块营收占比达到63%，磁材+其他板块营收占比达到27%，锂电板块营收占比达到10%。光伏、磁材、锂电板块毛利率分别同比提升8.34/3.27/4.43pct至22.25%/26.9%/15.68%。①光伏板块：2023Q1-3组件和电池出货量合计达到6.87GW，组件出货同比增长50%，电池外销1.8GW。随着9月初连云港5GW组件投产，10月中旬宜宾一期6GW电池投，预计Q4产销或环比持续增长。单季度来看，2023Q3电池外销约0.6GW，组件出货量约1.77GW，环比略有增长，由于硅料价格下滑传导到下游，组件及电池片售价和单位毛利或环比下滑，因此Q3光伏板块毛利仅5.59亿元，以上半年光伏板块16.5亿的毛利的一半为季度基准，环比下跌32.3%。②磁材板块：在行业需求较弱的情况下，磁性材料出货量逆势增长，2023前三季度同比增长0.39万吨至14.26万吨。③锂电板块：2023前三季度锂电出货量同比增长73.2%至2.42亿支，主要得益于锂电三期产能爬坡顺利。④费用端：单季度看，Q3公司三费合计为2.46亿元，环比增长1.72亿元，其中财务费用为3124万元，环比增加1.8亿元，主要是由于汇兑收益较上半年减少。 推进第三期员工持股，提升公司员工工作积极性。本次员工持股计划首次授予的员工总人数不超过58人，股票来源为公司此前回购股票，预计受让公司回购的股票规模1431万股，约占公司股本总额的0.88%。 核心看点：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产爬坡，公司逐步打开成长空间。公司在手增量项目较多，包括①年产6GWh锂电池项目已于今年6月建成投产，目前在产能爬坡阶段；②四川东磁分两期投资年产12GWTOPCon高效电池项目一期已投产并逐步爬坡；③连云港东磁投资年产5GW新型高效组件项目已投产并逐步爬坡。随着新产能逐步释放，我们预计公司年底达到14GW电池产能，12GW组件产能。 投资建议：考虑光伏板块增长放缓，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司将实现归母净利20.48亿元、24.77亿元和27.13亿元，EPS分别为1.26元、1.52元和1.67元，对应10月20日收盘价的PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,451 20,569 25,923 30,573 增长率（%） 54.3 5.8 26.0 17.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,669 2,048 2,477 2,713 增长率（%） 49.0 22.7 21.0 9.5 每股收益（元） 1.03 1.26 1.52 1.67 PE 14 12 10 9 PB 3.1 2.6 2.2 1.9 风险提示：原材料价格上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月20日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.86元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.横店东磁（002056.SZ）2023半年报点评光伏领跑业绩增长，磁材稳健发展-2023/08/19 2.横店东磁（002056.SZ）2022年半年报点评：光伏领跑增长，扩产动能强劲-2022/08/19 3.横店东磁（002056.SZ）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，回购+增持彰显管理层信心-2022/04/29 4.横店东磁（002056.SZ）2021年年报点评产能提升营收大幅增长，光伏锂电扩产增厚利润-2022/03/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19,451 20,569 25,923 30,573 成长能力（%） 营业成本 16,051 16,204 20,775 24,770 营业收入增长率54.28 5.75 26.03 17.93 营业税金及附加 50 68 85 101 EBIT增长率58.22 38.58 13.13 8.25 销售费用 239 247 311 367 净利润增长率48.98 22.68 20.96 9.52 管理费用 497 658 830 978 盈利能力（%） 研发费用 939 1,028 1,296 1,529 毛利率17.48 21.22 19.86 18.98 EBIT 1,775 2,459 2,782 3,012 净利润率8.58 9.96 9.56 8.87 财务费用 -149 -51 -85 -136 总资产收益率ROA9.48 10.18 10.20 9.60 资产减值损失 -170 -67 -85 -102 净资产收益率ROE21.54 22.13 22.49 21.10 投资收益 53 -144 0 0 偿债能力 营业利润 1,769 2,301 2,783 3,048 流动比率1.23 1.40 1.47 1.52 营业外收支 -110 0 0 0 速动比率0.99 1.17 1.22 1.28 利润总额 1,659 2,301 2,783 3,048 现金比率0.60 0.74 0.80 0.86 所得税 -9 253 306 335 资产负债率（%）55.87 53.90 54.58 54.40 净利润 1,668 2,048 2,477 2,713 经营效率 归属于母公司净利润 1,669 2,048 2,477 2,713 应收账款周转天数42.24 50.00 50.00 50.00 EBITDA 2,238 2,934 3,257 3,486 存货周转天数46.31 50.00 50.00 50.00 总资产周转率1.28 1.09 1.17 1.16 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,655 7,556 10,126 12,711 每股收益1.03 1.26 1.52 1.67 应收账款及票据 2,293 2,857 3,636 4,288 每股净资产4.76 5.69 6.77 7.91 预付款项 126 130 166 198 每股经营现金流1.77 1.77 2.35 2.45 存货 2,036 2,153 2,760 3,291 每股股利0.36 0.44 0.53 0.58 其他流动资产 1,600 1,695 1,877 2,034 估值分析 流动资产合计 11,709 14,390 18,566 22,523 PE14 12 10 9 长期股权投资 63 63 63 63 PB3.1 2.6 2.2 1.9 固定资产 4,588 4,619 4,619 4,619 EV/EBITDA7.91 6.04 5.44 5.08 无形资产 448 448 448 448 股息收益率（%）2.44 2.96 3.58 3.92 非流动资产合计 5,901 5,726 5,726 5,726 资产合计 17,610 20,117 24,292 28,250 短期借款 1,579 1,579 1,579 1,579 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6,431 7,103 9,107 10,858 净利润1,668 2,048 2,477 2,713 其他流动负债 1,472 1,565 1,976 2,336 折旧和摊销464 475 475 475 流动负债合计 9,482 10,248 12,662 14,773 营运资金变动544 -108 725 637 长期借款 0 196 196 196 经营活动现金流2,887 2,878 3,827 3,990 其他长期负债 356 400 400 400 资本开支-1,441 -502 -471 -471 非流动负债合计 356 596 596 596 投资-363 -144 0 0 负债合计 9,838 10,843 13,258 15,369 投资活动现金流-908 -644 -471 -471 股本 1,627 1,627 1,627 1,627 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 21 21 21 22 债务募资871 195 -1 0 股东权益合计 7,771 9,273 11,034 12,881 筹资活动现金流-2 -332 -786 -935 负债和股东权益合计 17,610 20,117 24,292 28,250 现金净流量2,046 1,901 2,571 2,585 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事