浮法玻璃价格承压，光伏玻璃迅速放量

证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 旗滨集团(601636) 增持|下调 浮法玻璃价格承压，光伏玻璃迅速放量 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% 旗滨集团建筑材料 事件 个股表现 公司发布24年中报，上半年公司实现收入79.12亿元，同比 +14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.23%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%，其中24Q2实现收入40.55亿元，同比+8.01%，归母净利润3.69亿元，同比-30.91%，扣非归母净利润3.44亿元，同比-30.85%。 点评 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.20 总股本/流通股本（亿股）26.84/26.84 总市值/流通市值（亿元）140/140 52周内最高/最低价9.09/5.20 资产负债率(%)53.2% 市盈率7.94 第一大股东福建旗滨集团有限公司 分析师:赵洋 SAC登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 竣工压力下浮法销量有所承压：上半年公司销售浮法玻璃原片实 公司基本情况 现收入37.1亿元，同比下滑9.1%，销售4882万重箱，同比减少487万重箱（-10%），我们测算单箱毛利为22元。Q2季度浮法玻璃价格下降明显，我们预计Q3浮法玻璃仍然处于寻底阶段，后续可期待行业供给端冷修带来的供需再平衡。 光伏玻璃销量大幅增长，盈利能力接近头部企业：上半年公司光伏玻璃实现收入29.0亿元，销售量达1.85亿平方米，产销量同比大 幅增长，产能方面，上半年公司云南昭通1条1200t/d、马来沙巴1条1200t/d产线相继建成。我们测算公司1H24光伏玻璃单平米价格 15.7元，毛利率达21%，毛利率已接近头部企业水平，公司光伏玻璃的规模效应逐步体现。 研究所 公司上半年费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct；财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。现金流方面，24H1公司经营性现金流出0.52亿元，同比-114.69%，主要系1）光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为179.6亿、202.9 亿，同比+14.5%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为12.3亿15.4亿，同比-29.58%、+25.25%；对应24-25年PE分别为11.5X、 9.2X。 风险提示： 地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15683 17963 20288 23477 增长率(%) 17.80 14.54 12.94 15.72 EBITDA（百万元） 3552.00 2276.73 2552.02 3423.29 归属母公司净利润（百万元） 1750.88 1232.98 1544.32 2354.84 增长率(%) 32.98 -29.58 25.25 52.48 EPS(元/股) 0.65 0.46 0.58 0.88 市盈率（P/E） 8.11 11.51 9.19 6.03 市净率（P/B） 1.05 1.00 0.95 0.88 EV/EBITDA 7.13 8.81 7.42 5.07 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 15683 17963 20288 23477 营业收入 17.8% 14.5% 12.9% 15.7% 营业成本 11763 14460 16230 18195 营业利润 41.6% -28.5% 24.6% 51.3% 税金及附加 180 206 232 269 归属于母公司净利润 33.0% -29.6% 25.3% 52.5% 销售费用 171 216 243 282 获利能力 管理费用 842 988 1116 1291 毛利率 25.0% 19.5% 20.0% 22.5% 研发费用 572 655 740 857 净利率 11.2% 6.9% 7.6% 10.0% 财务费用 163 177 140 118 ROE 12.9% 8.7% 10.3% 14.5% 资产减值损失 -153 -42 -42 -42 ROIC 7.7% 5.1% 5.9% 8.4% 营业利润 2012 1438 1791 2710偿债能力 营业外收入 19 19 19 19 资产负债率 53.2% 54.7% 54.6% 54.0% 营业外支出 58 58 58 58 流动比率 1.35 1.35 1.42 1.52 利润总额 1972 1398 1751 2670 营运能力 所得税 250 177 222 339 应收账款周转率 14.57 12.35 12.27 12.41 净利润 1722 1221 1529 2332 存货周转率 7.90 8.01 7.73 7.97 归母净利润 1751 1233 1544 2355 总资产周转率 0.56 0.54 0.58 0.63 每股收益（元） 0.65 0.46 0.58 0.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.65 0.46 0.58 0.88 货币资金 3692 5553 6657 8243 每股净资产 5.05 5.31 5.59 6.03 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1646 1885 2129 2464 PE 8.11 11.51 9.19 6.03 预付款项 224 275 309 347 PB 1.05 1.00 0.95 0.88 存货 2013 2475 2778 3114 流动资产合计 9054 11709 13436 15788现金流量表 固定资产 11985 14192 15406 15985 净利润 1722 1221 1529 2332 在建工程 6211 4326 2776 1786 折旧和摊销 1299 702 661 636 无形资产 2112 2436 2587 2687 营运资本变动 -1921 417 191 151 非流动资产合计 22861 22775 22617 22335 其他 443 347 345 347 资产总计 31915 34484 36053 38123 经营活动现金流净额 1543 2686 2726 3466 短期借款 353 353 353 353 资本开支 -5309 -1443 -572 -425 应付票据及应付账款 3345 4112 4616 5174 其他 -80 713 -25 -25 其他流动负债 3023 4199 4509 4868 投资活动现金流净额 -5389 -730 -598 -450 流动负债合计 6721 8664 9478 10395 股权融资 0 110 0 0 其他 10261 10209 10209 10209 债务融资 4310 732 0 0 非流动负债合计 10261 10209 10209 10209 其他 -99 -922 -1024 -1430 负债合计 16982 18873 19687 20604 筹资活动现金流净额 4211 -80 -1024 -1430 股本 2684 2684 2684 2684 现金及现金等价物净增加额 374 1861 1104 1585 资本公积金 2471 2581 2581 2581 未分配利润 7182 7598 8137 8959 少数股东权益 1383 1371 1356 1333 其他 1213 1378 1610 1963 所有者权益合计 14933 15611 16367 17518 负债和所有者权益总计 31915 34484 36053 38123 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本