银行视角看24Q2货政报告：货币框架转型持续推进，关注稳增长政策下信贷需求改善的可能性

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 货币框架转型持续推进，关注稳增长政策下信贷需求改善的可能性 ——银行视角看24Q2货政报告 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年08月11日 核心观点 稳增长仍是政策核心考量，新增提出“深入挖掘有效需求”，三季度信贷增速或有望边际改善。《报告》延续了三中全会以及7月政治局会议基调，对国内外经济形势的判断更为谨慎，并继续强调加强逆周期调节、完成全年经济社会发展目标任务， 预计稳增长仍是下半年货币政策的核心考量。信贷方面，新增“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，更加重视需求侧，与稳增长的目标相一致。24Q2信贷增量同比超预期少增1.3万亿元，手工补息监管带来的影响偏短期，更多或仍是有效需求不足的结果，体现在企业中 长贷同比深度少增近1.2万亿元。后续关注5-6月提速发行的专项债逐渐撬动配套 项目需求，以及三季度财政发力提速预期下，信贷增速边际改善的可能性。 货币政策框架转型持续推进，同时不能忽视央行优化收益率曲线的决心。1）通过明确OMO利率为主要政策利率，增加临时正、逆回购调控机制，在此基础上理顺由 短及长的传导关系，优化LPR报价质量，最终实现市场化的存贷款定价机制。2） 专栏4提到“部分资管产品尤其是债券型理财产品……实际上存在较大的利率风险”，央行或已注意到，在前期存款阶段性脱媒和长债收益率下行的背景下，资管产品通过加杠杆实现收益，若后续利率回升，则理财可能出现负反馈，对市场带来较大波动。结合《报告》新增“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 试”表述，央行防控利率风险的措施可能进一步细化。 关注美联储降息预期下，四季度国内降息的可能性。汇率仍然是货币政策的重要考量，美国6月CPI增速、7月新增非农就业人数超预期回落，专栏5提到“人民银行将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应 对外部挑战”。24Q2商业银行净息差环比持平Q1，对降息的掣肘边际缓解，若9月美联储降息若落地，考虑到Q2以来手工补息监管和存款挂牌利率的调降，不排除国内再度降息，进一步营造稳增长货币环境。 房地产方面，收储政策加力利好银行信贷投放和资产质量改善。《报告》提到“加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度”，收储既契合消化存量的政策思路，也有助于推动构建房地产新发展模式。对银行而言，一是有望带动相 关信贷需求，截至6月末保障性再贷款余额为121亿元，后续贷款投放有望进一步加快；二是《报告》明确收储后“回笼的资金须用于保交楼项目和其他在建项 目”，收储有望与保交房、“白名单”机制形成合力，助力相关资产质量的改善。 逆周期调节加力，更多增量政策或可期： ——银行视角看24年7月政治局会议 稳增长决心明确，利率传导机制进一步明晰 基金持仓延续回升，青睐大行和优质中小行，北上资金增持中小行：——24Q2银行板块持仓数据点评 2024-07-31 2024-07-22 2024-07-21 投资建议与投资标的 监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3 财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、全社会预期回报率和广谱利 率下行背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、南京银行(601009，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：2024Q1和Q2央行货币政策执行报告主要内容梳理 内容24Q224Q1 全球经济增长动能偏弱，不同地区增长继续呈现分化态势。 发达经济体通胀压力有所缓解，但回落速度放缓，出现反复国际的风险依然存在，未来货币政策仍有不确定性。全球地缘政治风险上升，可能拖累世界贸易和投资增长，潜在风险仍需 关注 上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，带来的当前我国经济发展面临的战略机遇和风险挑战并存。全球不利影响增多；国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调经济复苏动能分化，发达经济体货币政策调整、地缘政治 国内整持续深化也造成一定挑战。同时要看到，前期政策效应持冲突等不确定性依然存在，国内经济持续回升向好仍面临 续显现，积极因素也在集聚增多，我国经济稳定运行、长期诸多挑战。也要看到，我国经济基础稳、优势多、韧性向好的发展态势不会改变，要坚定发展信心强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本 特征和趋势，要增强做好经济工作的信心 经济 形势 全球经济总体延续复苏态势，增长分化有所加剧。发达经济体通胀压力总体缓解，继续回落的速度或不及预期。地缘政治风险上升、需求下滑，也可能拖累全球贸易和投资增长。美欧等主要发达经济体降息时点仍存在不确定性，潜藏的金融风险还需关注 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设金融强 国，推动金融高质量发展，深化金融体制改革，加快完善中 政策央银行制度，推进货币政策框架转型。稳健的货币政策要注基调重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增 强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设金融强国，建设现代中央银行制度，着力推动高质量发展。保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势 货币政 策工具 充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央 行公开市场操作中逐步增加国债买卖。密切关注海外主要央 行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持 银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行 密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体 系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体 系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行 货币信贷政策 在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配 支持金融机构按照市场化法治化原则，保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配，引导贷款合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑 坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，积极发展科技金融、 结构 绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加大对重大战 略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率 坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，为普惠金融、科技 创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节提供有效支持。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转 物价把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平 把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的 重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。健全 市场化利率形成和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用。落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。发挥贷款市场报价利率改革效能，加强行业自律协调和管理，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本稳中有降 深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传 导机制，逐步理顺由短及长的传导关系。充分发挥利率自律 机制作用，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。持续改革完善贷款市场报价利率 （LPR），着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场 利率水平，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率 与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本稳中有降。加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债 券收益率的变化 利率 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综 汇率合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成 单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 房地产 充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优 质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式 因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和 改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。强化保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设资金保障，推动加快构建房地产发展新模式 落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重 点领域风险的各项举措，坚持在推动经济高质量发展中防范风险化解金融风险 对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利 率风险 持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线 专栏专栏1建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制信贷增长与经济高质量发展的关系 专栏2进一步健全市场化的利率调控机制从存贷款结构分布看资金流向 专栏3支持住房租赁产业可持续发展持续提升外籍来华人员支付便利性 专栏4资管产品净值机制对公众投资者的影响如何看待当前长期国债收益率专栏5密切关注海外主要央行货币政策走向 数据来源：中国人民银行，东方证券研究所 图1