猪价、仔猪快速下跌，产能去化趋势不变

本周市场表现： 本周农林牧渔板块指数整体下跌2.19%，在申万一级子行业排名第17，跑输沪深300指数1.48pct，PE- TTM 为31.16。子行业中林业表现最佳，其中林业（0.00%）、动物保健（-1.33%）和饲料（-1.50%）排名前三。个股方面，ST天山(90.94%)、海利生物（7.61%）、巨星农牧（4.15%）、新五丰（3.21%）、海南橡胶（3.06%）分列涨幅前五。 生猪养殖板块观点： 本周生猪基本面数据：全国生猪出栏价15.36元/公斤，周环比-3.03%，月环比-6.74%；15kg仔猪价278元/头，周环比下跌6.08%，6月以来累计下降55.31%；本周全国出栏平均体重为123.02公斤，较上周减少0.2公斤，较去年同比减少4.49%；本周冻品库容率18.60%，较上周增加0.02pct，较去年同期增加4.97pct。 周观点：本周猪价继续下行，双节期间大猪存栏消化，节日猪价上涨落空压栏心态松动，出栏体重出现小幅下调。仔猪价跌幅远高于猪价，头均亏损超过200元。冻品库存相对稳定，较去年同期偏高。通过仔猪存栏推算，四季度生猪出栏预计持续增长，叠加冻品库存高位，随着标猪增重后结构性矛盾有望解决。仔猪价领先猪价快速下跌，母猪淘汰有望迎来加速阶段，四季度供应相对充裕，猪价反弹高度和持续性有限，不足以改变产能去化趋势。 本周热点聚焦： 海关总署允许符合相关要求的芬兰热处理猪肉产品进口；农业农村部全国秋收进度约60%；美国多地再现禽流感疫情 其他板块核心观点： 种子种植：国家高度重视粮食安全，转基因是保障粮食安全、实现种业振兴的战略要求。转基因商业化技术储备较为充足，国内种业变革在即，有望带动种业市场规模进入新一轮高速增长。饲料：禽料、水产料、猪料需求有望随周期存栏变动叠加消费复苏提升带动需求增加，饲料板块作为后周期板块有望因此受益。宠物：人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加推动养宠需求，国内宠物行业迎上市潮，线上市场高增速支撑行业扩容，未来自主品牌建设优异的企业有望享受行业红利。 细分板块投资建议： 生猪养殖：推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的新五丰；建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。种业种植：推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科;五代大品种引领玉米种子发展方向，把握转基因玉米机遇的登海种业;建议关注种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科;建议关注转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农。饲料：推荐四位一体，拓展全产业链增强竞争优势的饲料龙头海大集团。宠物食品：推荐多品牌矩阵建立，海内外协同发展的中宠股份；国内品牌建设完善，业绩逐步兑现的佩蒂股份。 风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。 1.每周观点：仔猪进入深亏阶段，产能去化有望持续 1.1生猪养殖：猪价上涨不及预期，仔猪亏损扩大 本周猪价继续下行，双节期间大猪存栏消化，节日猪价上涨落空压栏心态松动，出栏体重出现小幅下调。仔猪价跌幅远高于猪价，头均亏损超过200元。冻品库存相对稳定，较去年同期偏高。截至10月14日，全国生猪出栏价15.36元/公斤，周环比-3.03%，月环比-6.74%；本周15kg仔猪价278元/头，周环比下跌6.08%，6月以来仔猪价累计下降55.31%；本周全国出栏平均体重为123.02公斤，较上周减少0.2公斤，较去年同比减少4.49%；本周冻品库容率18.60%，较上周增加0.02pct，较去年同期增加4.97pct。 据农业农村部监测，今年2-7月份，全国新生仔猪数同比增长8.4%，处于近年来的较高水平。通过仔猪存栏推算，四季度生猪出栏预计持续增长，叠加当下冻品库存同比较高，随着标猪增重后结构性矛盾有望解决。仔猪价领先猪价快速下跌反应行业预期悲观，母猪淘汰有望迎来加速阶段，四季度供应相对充裕，猪价反弹高度和持续性有限，不足以改变产能去化趋势。关注体重、肥标价差等指标以及二次育肥、冻品库存等因素。 生猪养殖行业近三年产业亏损时间远高于利润周期，猪价大幅波动下行业资金压力已有显现，目前生猪养殖企业头均估值处于历史低位，行业去化趋势有望持续，重点推荐生猪养殖板块。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的【牧原股份】；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的【温氏股份】；整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的【新五丰】;建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的【巨星农牧】。 图表1：10月14日全国生猪价15.36元/kg 图表2：本周毛白价差4.54元/kg 自繁自养和外购仔猪亏损增加。根据涌益咨询数据，本周自繁自养生猪养殖亏损37元/头，外购仔猪育肥养殖亏损216元/头。截止10月13日，全国平均猪粮比价为5.60：1，连续3周处于5∶1～6∶1，达到过度下跌二级预警水平。 图表3：本周自繁自养生猪养殖利润-37元/头 图表4：本周外购育肥生猪养殖利润-216元/头 猪价回落养殖亏损加重，出栏体重下降。本周全国出栏平均体重为123.02公斤，较上周减少0.2公斤，较去年同比减少4.49%；节日猪价上涨落空压栏心态松动，出栏体重出现小幅下调。 图表5：10月13日全国猪粮比5.60 图表6：生猪出栏体重123.02斤/头 8月能繁母猪存栏继续下降。2023年8月份全国能繁母猪存栏量为4241万头，环比下降0.71%，同比下降1.92%。截至10月13日，本周15kg仔猪价278元/头，周环比下跌6.08%，6月以来仔猪价累计下降55.31%；本周50kg后备母猪价1547元/头，环比下跌1.21%。 图表7：8月能繁存栏4241万头，环比—0.71% 图表8：仔猪和二元后备母猪价格（元/头） 节后屠宰量快速回落，屠企冻品库容率维持稳定。本周屠宰企业屠宰量环比下降5.19%。国庆中秋假期结束，消费快速回落屠宰量下滑明显。本周冻品库容率18.60%，较上周增加0.02pct，较去年同期增加4.97pct。 图表9：涌益样本屠企生猪日度屠宰量周环比-5.19% 图表10：本周涌益样本屠宰企业冻品库容率18.60% 1.2种业种植：粮价维持景气，政策加码下转基因行业景气提升 2023年2月，中央一号文件提出：全面实施生物育种重大项目，加快玉米、大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围。为保障粮食有效供给，确保国家粮食安全，提高防范和抵御粮食安全风险能力，7月20日中央财经委员会第二次会议召开，会议强调，粮食安全是“国之大者”，耕地是粮食生产的命根子，要落实藏粮于地、藏粮于技战略，切实加强耕地保护。现阶段，主要粮种玉米、大豆及小麦主粮品种出现价格小幅上涨。粮食价格的上涨或导致农民播种积极性提升，未来种子价格有望受此影响提升。叠加转基因性状逐步推进，种植业有望迎来量价齐升。 国家高度重视粮食安全，转基因是保障粮食安全、实现种业振兴的战略要求。转基因商业化技术储备较为充足，转基因商业化有序推进。国内种业变革有望带动种业市场规模进入新一轮高速增长。重点推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的【隆平高科】;五代大品种引领玉米种子发展方向，把握转基因玉米机遇的【登海种业】;建议关注种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的【荃银高科】;建议关注转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的【大北农】。 图表11：CBOT农产品期货收盘价（美分/蒲式耳） 图表12：玉米主要消费构成维持稳定（万吨） 1.3饲料板块：基本面逐步改善，需求有望提升 截止2023年10月13日，玉米平均价为2785元/吨，豆粕为4355元/吨，鱼粉价格为2149美元/吨，分别周度环比变动-1.29%、-4.74%、0.00%。禽料、水产料、猪料需求有望随周期存栏变动叠加消费复苏提升带动需求增加，年内有望进入猪养殖后周期，饲料板块作为后周期板块有望因此受益。同期部分饲料原材料价格相对高位下降，成本变动已下降传导至饲料，玉米、豆粕作为饲料产品中的能量与蛋白质来源，在各家饲料企业产品中占比较高。玉米、豆粕价格出现回调，有望进一步降低饲料企业运营成本，从而增强公司盈利能力。饲料企业毛利率有望改善，饲料企业有望迎来量价齐升。推荐四位一体，拓展全产业链竞争优势的饲料龙头【海大集团】。 图表13：玉米:平均价（元/吨） 图表14：豆粕（元/吨） 图表15：鱼粉：平均价（美元/吨） 1.4宠物食品：双轮驱动海内外发展，国产替代趋势显现 人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加进一步推动养宠需求，国内宠物行业迎公司上市潮，线上市场高增速支撑行业扩容，未来自主品牌建设优异的企业有望享受行业红利。推荐多品牌矩阵建立，海内外协同发展的【中宠股份】；国内品牌建设完善，业绩逐步兑现的【佩蒂股份】；建议关注即将上市的子品牌营销定位精准，业绩逐步高增的【乖宝宠物】。 2019-2022年，城镇宠物犬猫消费市场规模从2024亿元增长到了2706亿元，三年CAGR达10.16%，未来有望维持快速增长。未来新增宠主带动宠物数量增长，单只宠物消费受宠物主人消费观念改变以及宠主自身收入提升有望维持稳定增长，数量与单只消费的双向增长有望扩大整体宠物市场消费规模。 图表16：城镇宠物犬猫消费市场规模（亿元） 宠物上市公司品牌表现略有分化。9月中宠旗下品牌顽皮/Zeal/Toptrees淘系销售额分别为2220.78/525.68/773.00万元，同比分别变动-25.9%/-17.5%/+36.3%；乖宝集团旗下麦富迪淘宝销售额为0.97亿元，同比增长16.20%； 佩蒂旗下爵宴销售额为390.62万元，同比增长61.1%。乖宝旗下麦富迪维持稳定增长，佩蒂旗下爵宴自主品牌营销持续发力，销售呈高速增长。中宠旗下品牌增长出现分化，顽皮与领先同比下降幅度减少，Toptrees因持续发力网络端营销，同时产品主要为宠物食品市场中最大细分产品主粮，增速呈现较高增速。 图表17：麦富迪淘宝销售额（万元）&同比(%) 图表18：爵宴淘宝销售额（元）&同比(%) 图表19：中宠旗下品牌淘宝销售额（元）&同比(%) 2.市场表现 本周农林牧渔板块指数整体下跌2.19%，在申万一级子行业排名第17，跑输沪深300指数1.48pct，PE- TTM 为31.16。子行业中林业表现最佳，其中林业（0.00%）、动物保健（-1.33%）和饲料（-1.50%）排名前三。个股方面，ST天山(90.94%)、海利生物（7.61%）、巨星农牧（4.15%）、新五丰（3.21%）、海南橡胶（3.06%）分列涨幅前五。 图表20：行业周涨幅对比 图表21：板块与沪深300受益比图 图表22：农林牧渔（申万）历史PE-band 图表23：农业子板块周涨幅对比 图表24：农业周涨幅前十个股 3.行业新闻 海关总署：允许符合相关要求的芬兰热处理猪肉产品进口 10月10日海关总署发布公告，根据我国相关法律法规与中华人民共和国海关总署和芬兰共和国农业和林业部有关中国从芬兰输入热处理猪肉产品的检验检疫和兽医卫生要求的规定，即日起，允许符合相关要求的芬兰热处理猪肉产品进口。 农业农村部：全国秋收进度约60% 10月12日农业农村部最新农情调度显示，目前全国秋粮收获近六成。各地多措并举保障秋收顺利推进，秋粮颗粒归仓。 美国多地再现禽流感疫情 美国农业部12日更新的数据显示，自10月以来，美国已有5个州报告高致病性禽流感疫情，此外还有多个禽类养殖场发现禽流感病例，引发公众对禽流感疫情可能在全美范围内暴发的担忧。美农业部最新数据显示，10月4日、6日和11日，位于南达科他州、犹他州、明尼苏达州