农林牧渔行业报告：节前猪价阴跌，仔猪亏损或加速产能去化

行情表现：弱于大盘 本周农林牧渔（申万）行业指数累计涨0.15%，在31个一级行业中涨幅排名第15位。双节将至，预期价格上涨，农业板块反弹。 猪：商品猪价格阴跌、仔猪亏损，关注节前备货情况 根据搜猪网数据，本周全国生猪均价为16.43元/公斤，较上周下跌1.04%；全国15kg仔猪均价为418元/头，较上周下跌7元/头，补栏旺季已过，仔猪陷入亏损。双节将至，下周下游将开启备货，且9月中下旬为押注冬季旺季的二育入场时间，故而商品猪价格短期仍将维持震荡。而十一之后进入下半年消费淡季，且尚有前期的二育出栏压力，预计十一后价格有一定下行压力。 农业部公布8月能繁存栏环比下降0.7%，但第三方机构披露的数据环比上升，其中钢联农产品的为环比+0.29%（前值0.01%）；而涌益咨讯的为环比+0.04%(前值为-0.22%)。两者之间方向分化，或因统计口径差异，建议关注9月数据。另从近期仔猪再度亏损来看，虽然下半年生猪价格或在成本线上下波动，但行业预期谨慎，产能去化将依然持续。 从投资上看，猪价磨底阶段，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：毛鸡价格回落，鸡苗价格上涨乏力 截至9月22日，山东白羽肉鸡苗价格为2.5元/羽，较上周上涨0.3元/羽，平均单羽亏损0.3元；周内价格小幅波动。山东白羽肉毛鸡收购价格7.84元/公斤，较上周下跌3.21%。中秋国庆补栏结束、毛鸡价格下跌、鸡苗供给充足，预计鸡苗价格上涨不可持续。 关注周期兑现情况。22年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。另强制换羽、疾病等因素影响下，种鸡质量下降，进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。23年1-8月祖代更新量89.75万套，改善明显，但其主要影响一年以后的供给量。且23年更新祖代中，国产品种占比高，而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数小幅上涨0.15%，而沪深300、上证综指分别上涨0.81%和0.47%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第15位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年9月22日） 前期农业板块连续大幅调整，随着市场行情有所好转，本周止跌微涨。本周养殖板块小幅上涨，主因双节将至，市场预期价格将有所好转。 图表2：申万一级行业涨跌幅（9.16-9.22） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（9.16-9.22） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：生猪价格阴跌，仔猪亏损 价格方面：持续阴跌 生猪价格：根据搜猪网数据，本周全国生猪均价为16.43元/公斤，较上周下跌1.04%；全国15kg仔猪均价为418元/头，较上周下跌7元/头，进入9月，补栏旺季已过，仔猪陷入亏损。高温天气消退，双节将至，消费端将在下周开启备货，且9月中下旬为押注冬季旺季的二育入场时间，故而商品猪价格短期仍将维持震荡。而十一之后进入下半年消费淡季，且尚有前期的二育出栏压力，预计十一后价格有一定下行压力。 盈利方面：盈亏线附近 本周自繁自养生猪头均亏损43元，较上周多亏16元；而外购仔猪养殖亏损99元/头，较上周多亏19元。猪价阴跌，行业再度陷入亏损区间。 存栏方面：产能去化暂缓 农业部公布8月能繁存栏环比下降0.7%，但第三方机构披露的数据环比上升，其中钢联农产品的为环比+0.29%（前值0.01%）；而涌益咨讯的为环比+0.04%(前值为-0.22%)。两者之间方向分化，或因统计口径差异，建议关注9月数据。另从近期仔猪再度亏损来看，虽然下半年生猪价格或在成本线上下波动，但行业预期谨慎，产能去化将依然持续。 结论：预计下半年猪价温和回升，行业仍处于下行周期。高温天气消退，双节将至将拉动备货需求，且9月中下旬为传统二育入场时间，故而商品猪价格短期仍将维持震荡。但供给端依然过剩，一是自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化3%左右，且今年生产效率明显提升，当前行业产能中枢仍高于去年同期； 二是7月下旬的猪价快涨推动了一批养殖户的惜售压栏、二育行为，而他们普遍看好十一行情，或造成集中出栏。供需博弈僵持，短期内猪价不具备大幅上涨基础，预计下半年仅季节性回暖，涨幅有限。 从投资上看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。 建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年9月22日） 图表5：仔猪均价（截至23年9月22日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年9月22日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年9月22日） 图表8：猪粮比（截至23年9月22日） 图表9：猪料比（截至23年9月22日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年8月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年6月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年7月） 2.2白羽鸡：低位小幅波动 截至9月22日，山东白羽肉鸡苗价格为2.5元/羽，较上周上涨0.3元/羽，平均单羽亏损0.3元；周内价格小幅波动。山东白羽肉毛鸡收购价格7.84元/公斤，较上周下跌3.21%。中秋国庆补栏结束、毛鸡价格下跌、鸡苗供给充足，预计鸡苗价格上涨不可持续。 关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，种鸡质量下降，进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。2023年1-8月祖代更新量89.75万套，较22年改善明显，但其主要影响一年以后的行业供给量。且23年更新祖代中，国产品种占比更高，而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年9月22日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年9月22日） 图表15：鸡苗利润（截至23年9月22日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年9月22日） 3种植产业链追踪 大豆：下跌。截至23年9月22日，美西大豆到岸完税价为5950元/吨，较上周下跌4.14%。 玉米：小幅波动。截至23年9月22日，全国玉米均价为2870元/吨，与上周持平。 白糖：高位微调。截至23年9月22日，柳糖价格为7665元/吨，较上周下跌65元/吨。 棉花：小幅震荡。截至23年9月22日，棉花价格为18195元/吨，较上周上涨0.22%。 图表17：大豆到岸完税价格（截至23年9月22日） 图表18：玉米均价（截至23年9月22日） 图表19：白糖价格（截至23年9月22日） 图表20：棉花价格（截至23年9月22日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。