农林牧渔行业报告：产能去化影响开始体现，猪价快速上行

行情回顾：持续调整 上周申万农林牧渔行业指数累计跌3.10%，在31个一级行业中排第28。近期生猪价格快速上涨，但股价表现疲弱，主因市场对本轮周期的信心不足。 猪：价格快速上涨 截至5月31日，全国生猪均价17.39元/公斤，较上周上涨了1.11元/公斤。同时仔猪价格继续高位上行，15KG仔猪均价突破720元/头。5月中旬以来猪价超预期上行，尤其是以山东等北方区域上涨更显著，主因去年四季度的生猪损失超预期，供给减量。 供给减少，下半年持续盈利。截至24年4月，全国能繁母猪存栏已降至3986万头，已处于农业部设定的合理区间，并已低于上一轮周期的低点。2022年12月至2024年4月，行业产能已累计去化9.2%，尤其是23年四季度行业产能去化明显加速。按照能繁母猪影响9个月后生猪出栏来推算，预计下半年生猪供给将明显减少。另在多次反复亏损影响下，二育等群体亦已明显更加谨慎，其带来的阶段性冲量影响将较上一轮周期明显减弱。供给减少，二育等扰动因素减弱，故预计下半年猪价将持续在成本线以上运行，且有望进一步走高。 当前仍处于行业周期启动的前夕，行业仍有较大上行空间。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。 2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：供给充足，价格下跌 截至5月31日，山东烟台鸡苗价格为3.3元/羽，较上周下跌0.2元/羽；主产区肉鸡均价3.65元/斤，较上周下跌3.3%。近期苗价开始下跌，主因市场供应充足，同时天气转热，补栏需求减弱。 行业整体供给充足，海外品种短缺。2023年和2024年1-4月祖代更新量分别为127.99和43.86万套。祖代更新数量充裕有余，且祖代、父母代存栏依然高位，行业上游供给十分充裕，而下游需求相对疲弱，故而行业供大于求。但从结构上看，23年祖代更新量中进口占比仅32%；由于长期以来的养殖习惯等原因，当前下游养殖端对国外品种接受度更高，故而祖代品种存在较大的结构性短缺。我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌3.10%，而沪深300、上证综指分别下跌0.60%和0.07%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第28位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年5月31日） 上周农业几乎全部重要子板块均下跌，其中下跌最多的为肉鸡养殖和动物保健。另外近期生猪价格快速上涨，但股价表现疲弱，主因市场对本轮周期的信心不足。 图表2：申万一级行业涨跌幅（5.24-5.31） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（5.24-5.31） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：上行周期启动 价格方面：持续上涨 截至5月31日，全国生猪均价17.39元/公斤，较上周上涨了1.11元/公斤。同时仔猪价格继续高位上行，15KG仔猪均价突破720元/头。5月中旬以来猪价超预期上行，尤其是以山东等北方区域上涨更显著，主因去年四季度的生猪损失超预期，供给减量。另外近期二育有所增量，进一步带动了猪价上行。 盈利方面：全面盈利 随着猪价的持续攀升，行业已经进入全面盈利阶段，当前自繁自养生猪头均盈利211元左右，外购仔猪头均盈利336元。预计下半年盈利将更加突出。 存栏方面：4月产能继续去化 农业部公布，4月末能繁母猪存栏为3986万头，较3月环比为下降0.1%，意味着猪价虽有上行，但行业产能继续去化。当前行业已开始盈利，但无需过度担忧产能再度快速修复，一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。 结论： 供给减少，下半年持续盈利。截至24年4月，全国能繁母猪存栏已降至3986万头，已处于农业部设定的合理区间，并已低于上一轮周期的低点。2022年12月至2024年4月，行业产能已累计去化9.2%，尤其是23年四季度行业产能去化明显加速。按照能繁母猪影响9个月后生猪出栏来推算，预计下半年生猪供给将明显减少。另在多次反复亏损影响下，二育等群体亦已明显更加谨慎，其带来的阶段性冲量影响将较上一轮周期明显减弱。供给减少，二育等扰动因素减弱，故预计下半年猪价将持续在成本线以上运行，且有望进一步走高。 当前仍处于周期启动的初期，行业仍有较大上行空间。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年5月31日） 图表5：仔猪均价（截至24年5月31日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年5月31日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年5月31日） 图表8：猪粮比（截至24年5月31日） 图表9：猪料比（截至24年5月31日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年4月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年4月） 2.2白羽鸡：供给充足，价格下跌 截至5月31日，山东烟台鸡苗价格为3.3元/羽，较上周下跌0.2元/羽，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.65元/斤，较上周下跌3.3%。近期苗价开始下跌，主因市场供应充足，同时天气转热，补栏需求减弱。 行业整体供给充足，海外品种短缺。虽然海外引种途径依然狭窄，但国产品种兴起弥补部分供给短缺，2023年和2024年1-4月祖代雏鸡更新分别为127.99和43.86万套。祖代更新数量充裕有余，且祖代、父母代存栏依然高位，行业上游供给十分充裕，而下游需求相对疲弱，故而行业供大于求。但从结构上看，23年祖代更新量中进口占比仅32%；由于长期以来的养殖习惯等原因，当前下游养殖端对国外品种接受度更高，故而祖代品种存在较大的结构性短缺。 我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年5月31日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年5月31日） 图表14：鸡苗利润（截至24年5月31日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年5月31日） 3种植产业链追踪 大豆：小幅下跌。截至24年5月31日，美西大豆到岸完税价为4076元/吨，较上周下跌3.1%。 玉米：小幅波动。截至24年5月31日，全国玉米均价为2399元/吨，较上周下跌3元/吨。 白糖：小幅波动。截至24年5月31日，柳州白砂糖价格为6570元/吨，较上周持平。 棉花：小幅反弹。截至24年5月31日，棉花价格为16475元/吨，较上周微涨0.3%。 图表16：大豆到岸完税价格（截至24年5月31日） 图表17：玉米均价（截至24年5月31日） 图表18：白糖价格（截至24年5月31日） 图表19：棉花价格（截至24年5月31日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。