银行：居民中长贷同比多增表明早偿或有明显缓解

行业事件： 2023年10月13日，央行披露2023年前三季度社融以及金融统计数据。9月新增社融4.12万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元。 9月社融继续超预期，政府债仍旧为主要支撑项 9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，高于市场一致预期的3.73万亿元。当月社融同比多增，仍主要由直接融资支撑。1）表内信贷同比小幅少增，居民端信贷为主要支撑。9月对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元，同比少增406亿元。从金融数据来看，居民信贷同比多增2077亿元，企业贷款同比少增2341亿元；2）9月表外融资新增3009亿元，同比多增1560亿元。其中未贴现银行承兑汇票当月新增2398亿元，同比多增2265亿元。3）直接融资同比多增，支撑社融同比多增。9月直接融资新增1.09万亿元，同比多增3991亿元。其中，9月份政府债净融资额新增9891亿元，同比多增4337亿元。 整体信贷投放情况较好，居民中长期贷款同比多增 从金融统计数据来看，9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1764亿元，低于市场预期的2.54万亿元。其中：1）存量按揭利率靴子落地，居民中长贷实现同比多增。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2077亿元。其中居民短期、中长期贷款分别新增3215、5470亿元，分别同比多增178、1999亿元。8月底存量按揭靴子正式落地，9月25日四大行等多家银行正式下调存量按揭利率，提前还贷现象得到缓解。RMBS条件早偿率从9月初的14.83%降低至9月末13.66%，预计早偿得到有效缓解。此外，考虑9月末中秋国庆双节开启，假期出游等数据表现较好，预计对居民短贷形成支撑，消费贷、信用卡等预计有所改善。2）新增企业信贷同比少增，实体融资需求有望改善。9月新增企业贷款1.68万亿元，同比少增2341亿元。9月企业端中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增990亿元，主要系去年同期基数较高。整体来看，在去年高基数背景下，我们对9月份信贷投放情况较为乐观。PMI指数已连续4月环比上行，9月份制造业PMI重回荣枯线之上，实体经济融资需求将持续改善。3）8月票据融资减少1500亿元，同比多减689亿元。 M2-M1剪刀差环比收窄，财政持续保持较大支出力度 9月M1、M2同比增速分别为2.10%、10.30%，增速环比-0.10PCT、-0.30PCT。 M2-M1增速剪刀差为8.20%，环比收窄0.20PCT，资金活化程度有所改善。 从存款结构来看，9月人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元，或受到9月初银行调降存款挂牌利率影响。其中居民存款新增2.53万亿元，同比多增1372亿元；企业存款新增2010亿元，同比少增5595亿元。 财政持续发力，9月份财政存款减少2127亿元，同比少减2674亿元。政府债净融资额大幅同比多增前提下财政存款减少，表明财政支出力度明显加大。 投资建议 零售端，8月底存量按揭利率调整靴子落地，9月早偿现象预计有明显缓解。据中原地产研究院统计，9月是全国房地产历史政策次数最多的一个月，单月房地产调控政策超过175次，刷新历史纪录，后续居民中长期贷款有望继续维持较好表现。对公端，制造业PMI连续4个月上行，9月制造业PMI已经重回荣枯线之上，实体经济融资需求或将改善。整体来看，当前银行多重底部或确认，10月11日汇金增持四大行，预计银行股投资价值将逐步回归，我们看好银行后续表现。 风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。 图表1：9月新增社融超预期 图表2：9月新增社融结构 图表3：人民币贷款余额同比增速下行 图表4：人民币贷款结构 图表5：9月M2-M1增速剪刀差环比收窄 图表6：存款结构