银行行业11月金融数据点评：居民中长贷同比改善，M1增速延续回升

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 居民中长贷同比改善，M1增速延续回升 ——11月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年12月14日 核心观点 社融增速边际企稳，化债提速背景下政府债继续贡献增量。2024年11月社融同比增长7.8%，环比10月持平，当月社融增量23357亿元，同比少增1197亿元。结 构上：1、人民币贷款同比少增5897亿元，为本月社融增量的主要拖累项，一是有效需求仍待修复，二是地方债务化解过程中对存量贷款的偿还。此外，不良贷款核销处置力度加大，或也在一定程度上导致了存量余额的下降。2、政府债同比多增1589亿元，置换债快速落地，支撑政府债在高基数上进一步多增。3、企业直接融 资同比多增1108亿元，主要是债券融资同比多增1040亿元。4、非标融资同比多 增806亿元，主要是票据贴现同比减少影响下，未贴现票据同比多增707亿元。 贷款增速仍在下行，居民中长贷延续同比改善。11月贷款同比增长7.7%，环比10月回落0.3pct，当月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。居民户短贷再度走弱，中长贷延续改善但持续性待观察。居民户短贷同比少增964亿元，消 费需求的修复仍未稳定，12月政治局会议及中央经济工作会议强调“大力提振消费”，关注后续政策落地力度和效果。居民中长贷同比多增669亿元，一是11月地产销售数据延续回暖，二是提前还贷的减少，但改善趋势的持续性有待进一步观 察。需求偏弱以及地方化债的共同影响下，对公贷款延续同比少增，其中对公短贷 同比少增1805亿元，部分受到去年同期高基数的影响；对公中长贷同比少增2360 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 亿元，根据金融时报披露，11月全国完成近2500亿元地方债务置换。短期来看，地方债务置换或将继续影响信贷存量。 M1增速延续回升，企业存款同比大幅多增。11月M1同比增长-3.7%，环比10月回升2.4pct，M2同比增长7.1%，环比回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差收窄 2.8pct。M1增速降幅环比进一步收窄，主要是企业活期存款降幅环比收窄 2.9pct，地产成交改善、财政进入支出区间，或带动居民和财政存款向企业活期存款转化。2025年1月起，M1统计口径将纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，预计口径调整后M1波动幅度趋于收窄。新增人民币存款同比少增3600亿元，其中居民户存款同比少增1189亿元，或主要受居民资产配置行为的影响； 企业存款同比大幅多增4913亿元，可能意味着前期财政存款支出后已经在向企业 存款转化；政府债发行放量影响下，财政存款同比多增4693亿元；非银存款同比 大幅少增13900亿元，或主要受非银存款自律机制监管以及高基数影响。 资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线：——银行行业2025年度投资策略 存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 高息定存将迎集中到期，如何看待当前存款的几个关键问题 2024-12-04 2024-12-01 2024-11-20 投资建议与投资标的 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资 产质量拐点。现阶段关注三条投资主线：1、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行 涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)，消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)；2、顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速边际企稳，化债提速背景下政府债继续贡献增量 2024年11月社融同比增长7.8%，环比10月持平，当月社融增量23357亿元，同比少增1197 亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增5897亿元，为本月社融增量的主要拖累项，一是有效需求仍待修复，二是地方债务化解过程中对存量贷款的偿还。此外，不良贷款核销处置力度加大，或也在一定程度上导致了存量余额的下降。 2、政府债同比多增1589亿元，11月人大常委会召开后，置换债快速落地，支撑政府债在去年同期高基数上进一步多增。 3、企业直接融资同比多增1108亿元，主要是企业债券融资同比多增1040亿元。 4、非标融资同比多增806亿元，主要是票据贴现同比减少影响下，未贴现票据同比多增707亿元。 表1：当月：历年11月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202021,35515,309-447-31-1,387-6258407714,0002,925 202125,98313,021-13435-2,190-3834,0061,2948,1582,176 202219,83711,448-648-88-3651916047886,5201,387 202324,55411,120-357-3861972021,38835911,512519 202423,3575,223-468-182929092,42842713,1011,827 同比多增-1,197-5,897-111204-1057071,040681,5891,308 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、贷款增速仍在下行，居民中长贷延续同比改善 2024年11月贷款同比增长7.7%，环比10月回落0.3pct，当月人民币贷款新增5800亿元，同比 少增5100亿元。其中居民户贷款同比少增295亿元，对公实贷同比少增4165亿元，票据融资同 比少增869亿元，非银融资同比多减494亿元。具体来看： 居民户短贷再度走弱，中长贷延续改善但持续性待观察。居民户短贷同比少增964亿元，消费需求的修复仍未稳定，12月政治局会议及中央经济工作会议强调“大力提振消费”，关注后续政策落地力度和效果。居民中长贷同比多增669亿元，一是11月地产销售数据延续回暖，二是提前还贷的减少，但改善趋势的持续性有待进一步观察。 需求偏弱以及地方化债的共同影响下，对公贷款延续同比少增，其中对公短贷同比少增1805亿 元，部分受到去年同期高基数的影响；对公中长贷同比少增2360亿元，根据金融时报披露，11 月全国完成近2500亿元地方债务置换。短期来看，地方债务置换或将继续影响信贷存量。 表2：当月：历年11月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 14,300 5,887 734 804 5,049 2,486 -1,042 382 2021 12,700 3,417 410 1,605 5,821 1,517 -364 294 2022 12,100 7,367 -241 1,549 2,103 525 -99 896 2023 10,900 4,460 1,705 2,092 2,331 594 -207 -75 2024 5,800 2,100 -100 1,223 3,000 -370 -701 648 同比多增 -5,100 -2,360 -1,805 -869 669 -964 -494 723 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米）图2：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 2020 2021 2024 2022 2023 300 250 200 150 100 50 0 2023 2020 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速延续回升，企业存款同比大幅多增 2024年11月M1同比增长-3.7%，环比10月回升2.4pct，M2同比增长7.1%，环比回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差收窄2.8pct至10.8%。M1增速降幅环比进一步收窄，主要是企业活期存款降幅环比收窄2.9pct，地产成交改善、财政进入支出区间，或带动居民和财政存款向企业活期存款转化。2025年1月起，M1统计口径将纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，预计口径调整后M1波动幅度趋于收窄。 新增人民币存款同比少增3600亿元，其中居民户存款同比少增1189亿元，或主要受居民资产配 置行为的影响；企业存款同比大幅多增4913亿元，可能意味着前期财政存款支出后已经在向企业 存款转化；政府债发行放量影响下，财政存款同比多增4693亿元；非银存款同比大幅少增13900 亿元，或主要受非银存款自律机制监管以及高基数影响。 图3：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -10% 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年11月新增存款结构（单位：亿元） 新增人民币存款 新增居民存款 新增企业存款 财政存款 非银金融机构存款 机关团体存款 境外存款 2020 21,000 6,334 8,483 -1,857 8,516 -1,304 838 2021 11,400 7,308 9,451 -7,281 -257 2,046 131 2022 29,500 22,500 1,976 -3,681 6,680 1,537 486 2023 25,300 9,089 2,487 -3,293 15,700 1,5