量化经济指数周报：中长贷结束同比多增印证信用周期处于尾声

证券研究报告|宏观点评 2023年8月13日 宏观点评 中长贷结束同比多增印证信用周期处于尾声 量化经济指数周报-20230813 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 相关研究 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年8月13日，本周ECI供给指数为 50.69%，较上周回落0.04%；ECI需求指数为49.20%，较上周回升0.04%。从分 项来看，ECI投资指数为49.58%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为49.38%，较上周回升0.05%；ECI出口指数为48.05%，较上周回升0.02%。 月度ECI指数：从8月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.20%，较7月回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.58%，较7月回落0.01%；ECI消费指数为49.38%，较7月回升 0.02%；ECI出口指数为48.05%，较7月回升0.02%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，但随着基数的抬升，8月工业增加值同比增速或较7月有所放缓；而需求端来看，宏观政策循序渐进的推出之下，8月消费和投资端或将迎来边际修复，专项债的加速发行以及地产政策的渐进落地或将使得3季度投资增速出现明显回升。 ELI指数：截止2023年8月13日，本周ELI指数为0.23%，较上周回升0.04%。中长贷结束同比多增印证信用周期处于尾声。2023年7月份中长期贷款同比少增，尤其是企业部门同比少增，显示信用周期依然处于下行阶段，信用周期处于“或 有”尾声。从驱动因素来看，企业部门贷款的增长因素或是来自政策端的呵护，受基础设施建设和行业扶持政策影响较大，但是居民部门贷款增长或只能来自地产销售带动的融资需求扩张，因此在居民部门贷款“拉低”企业部门贷款之后，中长期贷款能否恢复向上，取决于7月份中央政治局会议后，与居民融资需求紧密相关的地产景气度能否在一线城市可能推行“认房不认贷”、存量按揭贷款利率调降的影响下恢复上行，与企业融资需求紧密相关的基建投资能否有新增的政策撬动。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：8月需求端有望迎来边际回升3 1.2.ELI指数：中长贷结束同比多增印证信用周期处于尾声4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升5 2.2.消费：8月乘用车零售增速有望录得正增长5 2.3.投资：大中城市商品房成交面积继续回落6 2.4.出口：海运价格指数继续小幅回升6 2.5.通胀：猪肉价格环比保持较快回升7 2.6.流动性：上周货币净回笼350亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：8月需求端有望迎来边际回升 从周度数据来看，截至2023年8月13日，本周ECI供给指数为50.69%，较上周回落0.04%；ECI需求指数为49.20%，较上周回升0.04%。从分项来看，ECI投资指数为49.58%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为49.38%，较上周回升0.05%；ECI出口指数为48.05%，较上周回升0.02%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从8月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.20%，较7月回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.58%，较7月回落0.01%；ECI消费指数为49.38%，较7月回升0.02%； ECI出口指数为48.05%，较7月回升0.02%。从ECI指数来看，8月工业生产景 气度环比或呈现持续修复的态势，但随着基数的抬升，8月工业增加值同比增速或较7月有所放缓；而需求端来看，宏观政策循序渐进的推出之下，8月消费和投资端或将迎来边际修复，专项债的加速发行以及地产政策的渐进落地或将使得3季度投资增速出现明显回升。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年8月 50.69 49.58 49.38 48.05 49.20 49.20 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：中长贷结束同比多增印证信用周期处于尾声 截止2023年8月13日，本周ELI指数为0.23%，较上周回升0.04%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 中长贷结束同比多增印证信用周期处于尾声。社会融资规模结构中最重要的是人民币贷款、新增人民币贷款结构中最重要的是中长期贷款，然而7月份新增贷款却出现了中长期贷款同比少增：从居民和企业中长期贷款合计来看，2022年 10月份以来，中长期贷款持续保持同比多增，2023年7月同比少增2905亿元；从企业中长期贷款来看，2022年7月份企业中长期贷款同比少增之后，企业中长期贷款已经连续11个月维持同比多增，直至2023年7月结束了过去11个月的 趋势，7月份企业中长期贷款同比少增747亿元。回顾我们在2月13日发表的专题报告《分化后如何收敛？居民部门或“拉低”企业部门贷款》中的结论，2022年以来社融和M2“剪刀差”、居民和企业信贷“剪刀差”、政策性驱动和内生性驱动之间的分化，或终将趋于收敛，而收敛的方式或是企业部门向居民部门靠拢。2023年7月份中长期贷款同比少增，尤其是企业部门同比少增，显示信用周期依然处于下行阶段，信用周期处于“或有”尾声。从驱动因素来看，企业部门贷款的增长因素或是来自政策端的呵护，受基础设施建设和行业扶持政策影响较大，但是居民部门贷款增长或只能来自地产销售带动的融资需求扩张，因此在居民部门贷款“拉低”企业部门贷款之后，中长期贷款能否恢复向上，取决于7月份中央政治局会议后，与居民融资需求紧密相关的地产景气度能否在一线城市可能推行“认房不认贷”、存量按揭贷款利率调降的影响下恢复上行，与企业融资需求紧密相关的基建投资能否有新增的政策撬动。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率继续回升 开工率方面，主要行业开工率均有所回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.50%和72.03%，分别环比回升4.57%和0.20%；本周钢厂高炉开工率录得83.80%，环比回升0.44%，较去年同期回升7.56%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计167.10万吨，环比回落6.00万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得251.88万吨，环比回升9.18万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11945.91万吨，环比回落344.45万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.46%、90.77%和63.47%，分别环比回落1.05%、回落0.21%和环比持平。上周沿海七省电厂负荷率录得81.43%，环比回落1.14%，较去年同期回落3.86%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-08-10 63.50 58.93 4.57 59.35 4.15 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-08-10 72.03 71.83 0.20 56.72 15.31 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-08-11 75.70 75.00 0.70 56.72 18.98 开工率:PTA:国内% 2023-08-10 78.41 78.16 0.25 67.67 10.74 高炉开工率(247家):全国% 2023-08-11 83.80 83.36 0.44 76.24 7.56 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-08-122023-08-122023-08-05 11945.91 167.10251.88 12290.36 173.10242.70 (344.45)(6.00)9.18 13886.16 234.00278.53 (1940.25) (66.90)(26.65) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-08-04 81.43 82.57 (1.14) 85.29 (3.86) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-08-12 78.46 79.51 (1.05) 70.97 7.48 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-08-12 90.77 90.98 (0.21) 77.22 13.55 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-08-12 63.47 63.47 0.00 47.98 15.49 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：8月乘用车零售增速有望录得正增长 乘用车消费方面，8月6日乘用车当周日均销量录得40150辆，较去年同期 回落495辆。根据乘联会发布的最新数据，8月1-6日月乘用车零售录得24.1万辆，较上月同期增长9%，其中新能源汽车零售8.8万辆，较上月同期增长8%，预计8月份乘用车零售有望重新录得正增长。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得100.96，环比回落0.01；上周柯桥纺织价格指数录得105.84，环比回落0.02。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为93.95%，环比回升1.89%，较去年同期回升24.22%。地铁日均客运量录得7577.40万人，环比回落133.07万人，较 去年同期回升1918.54万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-08-062023-07-31 40150.0075.40 7