2023年半年报点评：短期业绩企稳，中长期成长性可期

三美股份（603379）2023年半年报点评 / 短期业绩企稳，中长期成长性可期 2023年10月13日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 公司2023H1业绩承压，但是环比已经出现企稳迹象。2023H1公司实现营业收入17.36亿，同比下降32.4%；实现归母净利润1.30亿，同比下降62.3%；实现扣非后归母净利润为1.26亿元，同比下降60.5%。分季度看，2023Q1和Q2公司分别实现收入7.78亿元和9.59亿元，分别同比下降34.1%和31.0%；实现归母净利润0.20亿元和1.10亿元，分别同比下降89.7%和27.3%；实现扣非后归母净利润0.22亿元和1.04亿元，分别同比下降87.7%和26.9%。上半年收入和利润下降主要原因系硫酸、氯化物等原材料价格下降，对氟制冷剂价格支撑力度减弱，公司制冷剂产品价格下降。公司上半年业绩虽然承压，但是环比看，公司2023Q2收入和归母净利润显著改善，其中收入环比增长23.3%，归母净利润环比增长449.4%，已经呈现出企稳迹象。 第三代制冷剂是公司核心业务。HFCs制冷剂是公司核心业务。公司目前HFCs制冷剂（第三代制冷剂）主要包括HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a等单质制冷剂以及R410A、R404A、R407C和R507等混配制冷剂。公司目前拥有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨。公司也有HCFCs制冷剂产品，包括HCFC-22和HCFC-142b。公司2023年用于制冷剂生产的HCFC-22配额为0.95万吨（占全国配额5.3%），HCFC-142b配额为0.17万吨（占全国配额18.2%）。此外，公司还有氟发泡剂HCFC-141b产能3.56万吨，对应2023年生产配额1.45万吨，占全国配额68.9%。为满足制冷剂等化学品原料需求，公司现有无水氢氟酸产能 13.1万吨，并在满足自用前提下对外销售。2023H1公司制冷剂产品实现销量6.25万吨，同比下降13.8%；发泡剂产品实现销量0.45万吨，同比下降47.4%；无水氢氟酸实现销量3.47万吨，同比下降9.7%。 公司积极布局高附加值氟化工产品，成长性可期。另外，公司还在积极布局六氟磷酸锂、聚全氟乙丙烯、聚偏氟乙烯和双氟磺酰亚胺锂 （LiFSI）等高附加值产品。通过氟产业链的下游延伸，公司产品结构有望得到丰富，抗风险能力和盈利能力有望进一步增强。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥 联系电话：021-23586475 相对指数表现 62.32% 48.71% 35.11% 21.50% 7.90% -5.70% 10/1312/132/134/136/138/13 三美股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)17142.25 流通市值（百万元)17142.25 52周最高/最低（元）37.04/22.44 52周最高/最低（PE）72.09/18.78 52周最高/最低（PB）3.93/2.43 52周涨幅（%）12.85 52周换手率（%）248.48 相关研究 公司研究 新能源 证券研究报告 【投资建议】 根据公司2023年半年报和制冷剂行业供需情况，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为41.33/48.13/55.53亿元；预计归母净利润分别为4.10/6.77/9.13亿元；EPS分别为0.67/1.11/1.50元；对应PE分别为44/26/20倍，给予“增持”评级。 盈利预测(百万元，截止日期2023/10/13) 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4770.65 4133.35 4812.51 5552.86 增长率(%) 17.84% -13.36% 16.43% 15.38% EBITDA（百万元） 585.75 626.13 997.14 1332.48 归属母公司净利润（百万元） 485.57 410.11 676.96 912.91 增长率(%) -9.44% -15.54% 65.07% 34.85% EPS(元/股) 0.80 0.67 1.11 1.50 市盈率（P/E） 35.58 43.51 26.36 19.55 市净率（P/B） 3.04 2.97 2.74 2.47 EV/EBITDA 23.69 23.23 14.70 10.76 资料来源：Choice三美股份财务摘要，东方财富证券研究所 【风险提示】 第三代制冷剂产品景气度不及预期； 制冷剂下游需求不及预期； 新建产能释放不及预期； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益利润表（百万元） 2022A4733.363501.35385.55547.37299.101696.41189.06696.07259.04242.81309.446429.77701.300.00331.05370.2618.810.000.0018.81720.11610.481553.183582.245709.670.006429.77 2023E4382.303298.25337.46414.75331.842209.16224.06914.48413.91311.81344.916591.46563.620.00252.64310.98 18.13 0.000.0018.13581.75610.481564.433871.426009.88-0.176591.46 2024E4497.733183.99460.01417.07436.652676.92262.061118.20567.10381.81347.767174.65649.790.00283.78366.01 18.28 0.000.0018.28668.07610.481564.434368.386506.84-0.267174.65 2025E5052.963505.42552.36429.44565.742951.97302.061330.08516.87451.81351.168004.93767.150.00321.39445.76 18.46 0.000.0018.46785.61610.481564.435081.297219.74-0.438004.93 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4770.65 4133.35 4812.51 5552.86 营业成本 4004.18 3368.52 3638.20 4017.43 税金及附加 21.48 16.15 18.18 22.56 销售费用 64.66 64.50 71.14 81.33 管理费用 166.38 124.00 149.19 177.69 研发费用 38.31 32.98 36.31 43.60 财务费用 -161.23 -26.25 -24.72 -23.85 资产减值损失 -37.76 -39.00 -44.50 -47.70 公允价值变动收益 14.02 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -1.58 13.50 4.30 7.09 资产处置收益 0.03 0.34 0.30 0.28 其他收益 17.57 20.79 17.91 23.01 营业利润 647.47 542.06 893.21 1206.78 营业外收入 3.56 0.05 0.10 0.15 营业外支出 7.79 0.15 0.18 0.20 利润总额 643.24 541.96 893.13 1206.73 所得税 157.67 132.02 216.26 293.98 净利润 485.57 409.94 676.86 912.74 少数股东损益 0.00 -0.17 -0.09 -0.17 归属母公司净利润 485.57 410.11 676.96 912.91 EBITDA 585.75 626.13 997.14 1332.48 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 628.73 577.94 722.07 1018.32 净利润 485.57 409.94 676.86 912.74 折旧摊销 111.97 110.42 128.72 149.61 营运资金变动 125.10 13.05 -132.52 -94.44 其它 -93.92 44.53 49.00 50.41 投资活动现金流 1242.46 -670.68 -656.46 -497.05 资本支出 -425.81 -548.05 -551.46 -377.13 投资变动 1662.26 -88.50 -106.80 -124.00 其他 6.00 -34.13 1.80 4.09 筹资活动现金流 -22.22 -135.33 -179.87 -199.85 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 11.25 0.00 0.00 其他 -22.22 -146.58 -179.87 -199.85 现金净增加额 1914.98 -203.09 -114.26 321.43 期初现金余额 1567.74 3482.72 3279.62 3165.36 期末现金余额主要财务比率 3482.72 3279.62 3165.36 3486.79 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 17.84% -13.36% 16.43% 15.38% 营业利润增长 -9.17% -16.28% 64.78% 35.11% 归属母公司净利润增长 -9.44% -15.54% 65.07% 34.85% 获利能力（%）毛利率 16.07% 18.50% 24.40% 27.65% 净利率 10.18% 9.92% 14.06% 16.44% ROE 8.50% 6.82% 10.40% 12.64% ROIC 6.26% 6.49% 10.11% 12.39% 偿债能力资产负债率（%） 11.20% 8.83% 9.31% 9.81% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.75 7.78 6.92 6.59 速动比率 5.91 6.96 6.20 5.94 营运能力总资产周转率 0.76 0.63 0.70 0.73 应收账款周转率 9.48 11.88 12.47 11.30 存货周转率 7.63 7.00 8.75 9.49 每股指标（元）每股收益 0.80 0.67 1.11 1.50 每股经营现金流 1.03 0.95 1.18 1.67 每股净资产 9.35 9.84 10.66 11.83 估值比率P/E 35.58 43.51 26.36 19.55 P/B 3.04 2.97 2.74 2.47 EV/EBITDA 23.69 23.23 14.70 10.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。