2023年半年报点评：火电企稳，金融铸就业绩安全垫

江苏国信（002608.SZ）2023年半年报点评 火电企稳，金融铸就业绩安全垫2023年08月25日 事件概述：8月24日，公司发布2023年度半年报，报告期内实现营业收入152.87亿元，同比增长2.49%；归属于上市公司股东的净利润11.19亿元，同比增长37.67%；归属于上市公司股东的扣非净利润10.03亿元，同比增长35.91%。 Q2业绩大幅改善：2Q23公司实现营业收入81.04亿元，同比增长12.0%；分别实现归母净利润、扣非归母净利润8.63、7.48亿元，同比分别增长90.8%、91.7%，同比增速较Q1均转正。 山西机组业绩释放助力火电板块盈亏平衡：1H23公司完成发电量315.22亿千瓦时，同比增长4.1%，其中江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量188.68、107.73、18.81亿千瓦时，同比分别+9.3%、+5.1%、-31.7%。1H23公司在苏火电机组净利润亏损3.73亿元，较上年同期基本持平。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂，煤价优势显著，燃料成本压力较小，同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh（含税，含输电环节线损，线损率2.77%）后，1H23山西机组送苏上网电价上涨2.52分/千瓦时至0.4179元/千瓦时，增幅6.4%，半年度山西机组实现净利润3.53亿元，同比增加1.65亿元，增幅87.2%。受益于山西机组业绩释放，1H23公司火电板块净利润亏损0.20亿元，同比减亏1.67亿元，基本实现盈亏平衡。 江苏银行持续释放业绩，利安人寿短期扰动不再，金融板块打造业绩安全垫：1H23公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)17.52亿元，同比增长22.5%；利润总额16.97亿元，同比增长23.8%。投资收益为公司金融板块核心利润来源，1H23江苏银行贡献投资收益12.95亿元，同比增长27.0%，利安人寿同比大幅减亏1.56亿元，双重影响下公司实现投资净收益13.19亿元，同比增加4.05亿元，增幅44.3%。 投资建议：金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础，山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势，江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。对公司盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.58/0.69/0.84元，对应2023年8月24日收盘价PE分别11.9/10.0/8.2倍，参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年14.0倍PE，目标价8.12元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。 谨慎推荐维持评级 当前价格：6.85元 目标价：8.12元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 电话：021-60876734 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 电话：021-60876734 邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.长三角火电四小龙系列（一）：江苏国信（0 02608.SZ）首次覆盖报告：金融奠基，火电进击-2023/06/06 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 32439 34872 37714 42297 增长率（%） 12.1 7.5 8.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 68 2174 2596 3164 增长率（%） 120.5 3088.2 19.4 21.9 每股收益（元） 0.02 0.58 0.69 0.84 PE 379.6 11.9 10.0 8.2 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 32439 34872 37714 42297 成长能力（%） 营业成本 31624 31556 33838 37574 营业收入增长率12.08 7.50 8.15 12.15 营业税金及附加 216 237 257 289 EBIT增长率71.20 509.82 22.87 27.88 销售费用 19 20 22 25 净利润增长率120.49 3088.21 19.43 21.87 管理费用 894 977 1034 1126 盈利能力（%） 研发费用 2 3 4 4 毛利率0.10 7.13 8.11 9.26 EBIT -516 2116 2600 3325 净利润率0.22 6.42 7.07 7.66 财务费用 1076 1166 1462 1771 总资产收益率ROA0.08 2.41 2.62 2.84 资产减值损失 -232 -200 -200 -200 净资产收益率ROE0.24 7.10 7.95 9.00 投资收益 1431 2668 3216 3788 偿债能力 营业利润 145 3737 4472 5461 流动比率1.07 0.93 0.85 0.78 营业外收支 107 50 50 50 速动比率0.90 0.78 0.70 0.64 利润总额 252 3787 4522 5511 现金比率0.31 0.18 0.11 0.10 所得税 -49 682 814 992 资产负债率（%）53.94 54.29 55.21 56.67 净利润 301 3105 3708 4519 经营效率 归属于母公司净利润 68 2174 2596 3164 应收账款周转天数36.54 40.00 40.00 40.00 EBITDA 1836 4571 5403 6662 存货周转天数21.77 25.00 25.00 25.00 总资产周转率0.39 0.39 0.39 0.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 7522 4673 2890 3252 每股收益0.02 0.58 0.69 0.84 应收账款及票据 3159 3712 4023 4526 每股净资产7.53 8.10 8.64 9.31 预付款项 1370 1353 1451 1611 每股经营现金流1.25 0.54 1.25 1.55 存货 1880 2155 2311 2567 每股股利0.10 0.20 0.22 0.28 其他流动资产 12386 12294 12636 12993 估值分析 流动资产合计 26318 24186 23311 24949 PE379.6 11.9 10.0 8.2 长期股权投资 18178 20846 24062 27850 PB0.9 0.8 0.8 0.7 固定资产 30262 34561 39164 50021 EV/EBITDA28.47 11.43 9.67 7.84 无形资产 1356 1354 1354 1354 股息收益率（%）1.46 2.92 3.21 4.09 非流动资产合计 56517 66001 75769 86423 资产合计 82835 90187 99080 111372 短期借款 9753 12753 16203 19503 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6126 6464 6933 7700 净利润301 3105 3708 4519 其他流动负债 8728 6712 4338 4679 折旧和摊销2352 2455 2802 3336 流动负债合计 24607 25928 27473 31882 营运资金变动2729 -1994 88 151 长期借款 19433 22433 26633 30633 经营活动现金流4717 2031 4728 5850 其他长期负债 641 600 600 600 资本开支-3544 -9135 -9238 -10086 非流动负债合计 20074 23033 27233 31233 投资-1936 0 0 0 负债合计 44681 48961 54706 63115 投资活动现金流-4799 -9247 -9238 -10086 股本 3778 3778 3778 3778 股权募资155 0 0 0 少数股东权益 9695 10627 11739 13095 债务募资998 5916 5067 7300 股东权益合计 38154 41226 44374 48257 筹资活动现金流-52 4366 2727 4597 负债和股东权益合计 82835 90187 99080 111372 现金净流量-134 -2849 -1783 362 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8