玉米和淀粉专题：玉米底在哪里

银河专题 2023年10月12日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 油脂研究：马幼元粕猪研究：陈界正玉米鸡肉：刘大勇棉禽研究：刘倩楠 研究员：刘大勇期货从业证号：F03107370 投资者咨询从业证号： Z0018389 :010-68569781 :liudayong_qh@chinastock.com.cn 玉米底部在哪里 第一部分摘要 由于今年玉米增产以及收购主体目前观望，玉米现货持续下跌。但今年种植成本高于去年，按照盘面部分种植户已经亏损，惜售意愿较强。华北玉米收购压力基本过去，到厂价基本在2700元/吨为低点，和我们预期一致，预计黑龙江收购低点会在 2400元/吨。华北玉米与小麦价差过高，且玉米价格远低于糙米价格，玉米有一定性价比，且明年稻谷和小麦替代会较少。下游深加工和饲料企业库存较低，下游会有补库需求。今年一次性储备仍会继续，且地方性储备也会轮入。从统计角度看，今年与21年类似，但现货重心高于21年。预计玉米盘面下跌空间有限，开始尝试买入。 风险提示：玉米下跌超预期 第二部分基本面分析 23/24年度全球玉米增产已成事实，国内玉米也增产较多，玉米重心下移。但今年种植成本较高，国内玉米相对于糙米和小麦，在饲料中应用性价比较高，我们从种植成本以及替代品寻找东北和华北地区玉米的底部。 一、23/24年度种植成本高于去年 23/24年度玉米增产已成事实，主流机构预测今年增产比去年多1500-2000万吨。现货价格也持续下跌，反应了增产的预期。但今年种植成本高于去年，按照盘面价格，东北部分种植户已经亏损。 23/24年度东北地区种植成本高于去年，其中农资涨幅较小，地租成本上涨幅度较大。23/24年度东北地区玉米种植成本主要包括地租和化肥机械等农资成本。其中地租占60%，化肥和机械各占13%。根据钢联数据调研，黑龙江地区2019年租地成本从9500元/公顷，上涨到2023年的18000元 /公顷，上涨162%，农资成本只上涨13%，平均每年只上涨2%左右。但黑龙江地租今年基本在800-900元/亩，高于去年的700-800元/亩，华北地区今年地租在550-600元/亩，高于去年的450-500元 /亩。东北和华北地租基本都上涨100元/亩。 农药, 60,5% 2023年种植成本分析 水电, 50,4% 种子,70, 5% 机械,180, 13% 租地,800, 60% 化肥,180, 13% 租地化肥机械种子农药水电 图1：黑龙江农资和地租成本变化图2：23年种植成本的构成 数据来源：银河期货、我的农产品、 由于如果按照黑龙江租地成本计算，黑龙江成本基本在0.9元/斤，加上脱粒费用60元，烘干 成本70元计算，黑龙江集港成本在2550元/吨，折算盘面也接近2600元/吨，高于盘面01玉米。 按照盘面计算，黑龙江部分租地农户已经亏损。 图3：黑龙江玉米种植成本 数据来源：银河期货、我的农产品 二、东北和华北农户惜售，深加工和饲料企业库存较低 由于9月底开始华北玉米陆续大量上市，10月1假期山东到车辆高达1600辆，玉米现货大幅 下跌，其中部分深加工已跌破2700元/吨，最低到2650元/吨左右。但是随着到车辆的减少，山东 玉米反弹60元左右。华北玉米最大压力基本过去，后期玉米到车辆相对平稳。山东农户2600元/吨 左右惜售情绪较重，相当于厂家价格在2700元/吨。 10月初辽宁玉米开始大量上市，中旬吉林玉米也会大量上市，10月底黑龙江大量上市。目前辽宁玉米的冲击相对较小，接下来就看黑龙江玉米的冲击。预计黑龙江2400元/吨以下，农户会有惜售，2400元/吨附近黑龙江玉米支撑相对较强。 图4：深加工企业库存图图5：饲料企业库存图 690 590 490 390 290 190 2023年 2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021 2022 2023 147101316192225283134374043464952 1周 4周 7周 10周 13周 16周 19周 22周 25周 28周 31周 34周 37周 40周 43周 46周 49周 52周 数据来源：银河期货、我的农产品、 由于去年贸易商亏损严重，且今年产量高于去年，今年收购主体相对较少，大家都在观望。但 饲料厂和深加工库存仍较低，一旦农户惜售或者价格企稳，1-5玉米价差在-30左右，贸易商和下游企业会继续建库存。 三、玉米相对其他谷物优势明显 23年稻谷拍卖1800万吨，截止到9月底已经成交了1600万吨左右，糙米到华北价格较高。23 年稻谷拍卖底价在1700元/吨，但成交底价持续上升，到华北的糙米价格也在2850元/吨附近，高于 华北玉米2700元/吨，玉米有较高的优势。由于东北水稻受灾，全球稻谷价格也在上涨，陈化稻谷库存较低，明年拍卖量可能会较少。同时进口稻谷也较少，1-8月进口稻米202万吨，同比降55.8%。 华北小麦从6月份持续上涨，目前已经上涨到3050元/吨左右，华北小麦和玉米的价差持续拉 大到300元/吨，小麦在饲料中减少。小麦的减少，预计明年小麦作为饲料部分会较低。 价差 小麦平均价 3,500.00玉米平均价 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 图6：稻谷成交价格图7：小麦与玉米价差走势 数据来源：银河期货、我的农产品、 四、国家收购会继续增加 国家以一次性储备仍会继续，后期会提振市场信心。按照3年收购2000万吨计算，去年大 约收购600万吨，预计今年一次性储备会继续增加。另外，由于8月出现的翘尾行情，部分地方性储轮出很多玉米，预计年底之前会轮入，一次性储备的收购会提振市场信心，收购主体会增加，玉米现货会企稳反弹。 另外，从与往年对比，由于今年产量较高，且价格较低，个人认为今年国际玉米价格与21年 很类似，国内也与21年也有较大相似之处。过去3年，01合约一般波动在300点左右。21年01 玉米波动区间在2430-2730,22年01玉米2600-2900元，23年的底部也在2430元，按照以往的波 动，预计01的高点在2730左右。21年低点在9月，23年低点在5月。但今年玉米价格现货低 点高于21年100左右，预计今年重心会略高于21年。如果按照今年低点高于21年低点100元 左右，那2401的低点可能在2530元附近。 第三部分投资逻辑或交易策略 华北收购压力已经释放，目前市场等待黑龙江收购压力。虽然今年产量增加，但深加工需求和下游需求也在增加，玉米现货远低于糙米和小麦价格，在饲料行业具有一定优势，且明年替代相对较少。今年玉米种植成本较高，华北2600元/吨以下，黑龙江2400/吨以下农户会惜售，盘面2500元/吨支撑较强，甚至2530元/吨附近基本是底部。 【交易策略】： 1、单边：2540元以下买入2401玉米，止损2470，目标2700元附近。或者2570元以下买 入2405玉米，止损2520，目标2750元。 2、多11淀粉空01淀粉，入场点60以上，目标位0附近。 3、卖出c2401-p-2500期权或卖出c2401-p-2520期权。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799