玉米和淀粉研发报告
第一部分 前言概要
研究背景
近年来，由于国内进口政策影响，中国玉米与国外玉米走势经常不一致，大连盘面玉米与CBOT玉米价差和比值多次出现分叉。本报告主要分析国内外玉米价格相关性、历史波动、关系变化原因、定价锚以及未来价格趋势。
研究结论
国内玉米与国外玉米价差变化较大，经常存在不同步性。但在进口量较大的情况下，两者进口相关度较高。未来国内玉米与国际玉米价差长期趋势将缩小。
第二部分 如何看待玉米内外关系
一、中国玉米与美玉米价格关系及波动情况
从2021年至今，大连盘面玉米与美玉米盘面价差波动较大，走势不一致。中国玉米波动相对较小，与国外玉米价差相关度低。2020-2025年，中国玉米进口利润在-600-1000元/吨，最低点在2022年10月，最高点在2020年底至2021年初。最近两年，美西进口利润基本在200-400元/吨，巴西和阿根廷进口利润略高于美国玉米。
图1：大连玉米加权与美玉米价差和比值
图2：中国进口美西玉米利润（元/吨）
二、中国玉米与国际玉米影响价格因素
美玉米产量占全球比重高，价格在国际玉米定价权较高。美玉米长期处于过剩，价格长期在成本线附近震荡。影响美玉米价格因素主要有：主产国天气、地缘政治、国际玉米进出口政策等。国外玉米供应宽松，主要出口国家出口量较多。
中国玉米价格主要受种植成本、进口政策、拍卖政策、需求等因素影响，其中种植成本是最重要因素。东北地区玉米种植成本相对较高，地租成本约占60%，种子、农药等农资成本约占40%。
图3：中国玉米供需平衡表（万公顷，万吨，吨/公顷）
图4：2019-2025年中国玉米谷物量（万吨）
三、国内外玉米价差变化趋势
国内外玉米价差变化趋势主要有两个：1）价差缩小；2）玉米进口国来源增多。2023年后，巴西、阿根廷玉米开始进口，进口来源多样化，巴西已成为中国玉米进口最大国家。中国配额内玉米进口关税是1%，配额外关税是65%。国际玉米进口无利润，但中美关系紧张，美玉米进口量仍较低。
国内玉米走势具有明显季节性规律，价格低点基本在收获季，高点基本在三季度。一旦国内进口量较高，国内期货盘面与外盘玉米开始联动。
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