国内财税SaaS龙头，B+G端持续突破

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月11日 税友股份(603171.SH) 公司快报 国内财税SaaS龙头，B+G端持续突破 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价 39.18元 股价 (2023-10-11) 33.74元 交易数据 总市值(百万元) 13,739.92 流通市值(百万元) 3,053.28 总股本(百万股) 407.23 流通股本(百万股) 90.49 12个月价格区间 24.15/51.02元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.6 -9.0 41.3 绝对收益 -6.3 -14.2 39.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告 B端SaaS业务持续突破，G端业务稳健增长 公司是国内领先的税务数字政务系统建设服务商及领先的财税人资SaaS云平台服务提供商,目前已形成ToG数字政务业务、ToB SaaS订阅及咨询顾问服务两大主营业务板块。 1）To B SaaS订阅及咨询顾问服务上半年实现收入5.03亿元（同比+13.6%）。公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，持续推进从传统SaaS订阅模式向服务型SaaS模式的战略升级，实现服务增值溢价及营收质量优化。根据公司公告，在ToB SaaS订阅服务发展策略上，公司将对不同客群进行分层经营，针对中小企业聚焦高价值客户，提升产品服务价值，上探产品价值，截至2023年上半年，公司中小企业客群活跃用户120万户，付费用户60万户，其中订阅费大于1980元的高价值用户4.6万户，较年初增长32.8%；针对财税代理客群抢占市场，提升市占率。公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS平台，2023年上半年，“亿企代账”SaaS平台实现ARR（订阅收入）2.1亿元（同比+23%）；加强大中、高成长类企业进行客户价值发掘，挖掘新的业绩增长点，2023年上半年，公司创新业务客群实现营业收入7,109.8万元（同比+51.5%）。 2）To G数字政务业务上半年实现收入2.52亿元（同比+4.58%）。数字政务是数字中国“2522”框架的重要组成部分，公司通过对税务、社保业务的前瞻研究，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，深度参与国家税费治理现代化、数智化转型进程，并逐步向人社、财政等政府部门提供政务产品数字化开发及运维、数据价值开发及咨询等服务。 把握金税四期机遇，财税数字化服务有望提升价值 金税四期将推动征管效能从“以票管税”向“以数治税”转变，实现税务领域政务系统从信息化向数字化转型。自2021年12月1日起，金税四期依托全国统一的电子发票服务平台，试点开展全面数字化的电子发票（简称“数电票”），24 小时在线免费为纳税人提供数电票开具、交付、查验等服务，实现发票全领域、全环节、全要素电子化。发票全面电子化进一步推动全方位税收数据的智能归集和分析，使得税务机关征收管理精准度进一步提升。 根据官方公众号披露，2022年，全资子公司税友信息积极参与金税四期两大核心项目——国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目以及应用支撑服务平台（第2包）项目，持续推动现有税务业务的数字化升级和智能化改造，为金税四期上层应用提供数字服务、数字监管、数字决策等数字化能力支撑。伴随全面数字化电子发票加速推广，-10%5%20%35%50%65%80%95%110%2022-102023-022023-052023-09税友股份沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/税友股份 国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等高质量强专业的产品及服务越来越成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。 提早布局人工智能，打造财税领域AI模型 在人工智能技术积累方面，公司基于自然语义处理（NLP）、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步覆盖精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营等场景。根据半年报披露，公司正在着力打造财税领域人工智能模型，公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势。目前公司数据底座参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，有信心打造全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。在应用场景方面，AI的加入可以使SaaS产品使用价值和用户体验得到全面提升，实现更专业、更复杂的问题咨询。目前公司已成功实现财税政策法规的显性和隐性知识自动构建，并结合大语言模型的AIGC能力开发解决方案生成技术，并应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。 投资建议 税友股份是国内领先的财税SaaS云平台服务商。我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是20.86/24.99/29.99亿元，归母净利润分别是3.00/3.99/5.09亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级。给予12个月目标价为39.18元，相当于2024年的40倍PE。 风险提示： 政府信息化投入不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,604.8 1,697.8 2,085.9 2,499.2 2,998.9 净利润 230.8 143.9 300.0 398.9 508.5 每股收益(元) 0.57 0.35 0.74 0.98 1.25 每股净资产(元) 5.98 6.03 6.56 7.15 7.88 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 61.91 102.67 45.95 34.55 27.11 市净率(倍) 5.88 6.03 5.15 4.73 4.29 净利润率 14.4% 8.5% 14.4% 16.0% 17.0% 净资产收益率 11.0% 5.9% 11.7% 14.3% 16.6% 股息收益率 0.0% 0.9% 0.6% 1.1% 1.5% ROIC 9.8% 4.5% 11.2% 13.5% 15.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/税友股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入1,604.81,697.82,085.92,499.22,998.9成长性减:营业成本653.4703.0786.0902.81,036.7营业收入增长率4.1%5.8%22.9%19.8%20.0%营业税费10.412.215.018.021.6营业利润增长率-25.6%-40.4%102.9%33.0%27.5%销售费用244.1292.7355.4420.9499.0净利润增长率-23.6%-37.6%108.5%33.0%27.5%管理费用574.2646.1773.0913.71,096.3EBITDA增长率-26.9%-41.2%145.3%31.5%24.9%财务费用-48.2-45.8-74.5-77.8-81.5EBIT增长率-30.4%-50.7%194.1%34.8%28.6%资产减值损失0.5-2.3-2.2-3.0-3.1NOPLAT增长率-26.4%-47.1%182.1%34.8%28.6%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率13.7%16.0%12.4%11.9%12.8%投资和汇兑收益21.421.521.521.521.5净资产增长率36.7%0.9%9.1%9.0%10.2%营业利润235.3140.3284.6378.5482.4加:营业外净收支-4.3-3.80.00.00.0利润率利润总额231.0136.5284.6378.5482.4毛利率59.3%58.6%62.3%63.9%65.4%减:所得税0.6-6.9-14.3-19.0-24.3营业利润率14.7%8.3%13.6%15.1%16.1%净利润230.8143.9300.0398.9508.5净利润率14.4%8.5%14.4%16.0%17.0%EBITDA/营业收入13.6%7.5%15.0%16.5%17.2%资产负债表EBIT/营业收入11.2%5.2%12.5%14.0%15.0%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金1,797.11,691.32,078.02,489.82,987.6固定资产周转天数12311611210991交易性金融资产460.2210.0210.0210.0210.0流动营业资本周转天数7495778775应收帐款105.6147.8163.5209.5238.1流动资产周转天数588503477481464应收票据38.532.640.148.057.6应收帐款周转天数1827272727预付帐款4.76.47.89.411.3存货周转天数71107107107107存货167.9245.5216.7314.2295.5总资产周转天数715772677632592其他流动资产10.37.89.611.513.8投资资本周转天数450493451421396可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资30.230.630.630.630.6ROE11.0%5.9%11.7%14.3%16.6%投资性房地产ROA6.6%3.9%7.4%8.7%9.9%固定资产546.0528.7749.5745.6741.6ROIC9.8%4.5%11.2%13.5%15.4%在建工程112.8229.70.00.00.0费用率无形资产139.0133.9129.1124.3119.5销售费用率15.2%17.2%17.0%16.8%16.6%其他非流动资产86.0422.0418.3414.6411.0管理费用率35.8%38.1%37.1%36.6%36.6%资产总额3,498.53,686.34,053.34,607.45,116.4财务费用率-3.0%-2.7%-3.6%-3.1%-2.7%短期债务10.449.5110.2177.5250.2三费/营业收入48.0%52.6%50.5%50.3%50.5%应付帐款703.5832.9884.81,088.11,177.4偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率30.6%33.6%34.1%36.8%37.3%其他流动负债261.7266.8298.2342.5393.3负债权益比44.1%50.5%51.7%58.2%59.5%长期借款0.05.05.05.05.0流动比率2.652.04