B+G端双轮驱动，AI+财税拓宽成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月21日 证券研究报告•2022年年报点评 买入 （首次） 当前价： 44.18元 税友股份（603171） 计算机 目标价： 55.50元 B+G端双轮驱动，AI+财税拓宽成长空间 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.06 流通A股(亿股) 0.90 52周内股价区间(元) 23.98-51.02 总市值(亿元) 179.32 总资产(亿元) 34.99 每股净资产(元) 5.99 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报，实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润1.44亿元，同比下滑37.64%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑42.16%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。  金税工程+数字中国建设稳步推进，公司有望充分受益。2022年，公司G端业务实现营收7.4亿元，营收占比为43.5%。公司深度参与金税三期建设，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10个省市，并率先在上海、宁波、四川等地区进行了云化电子税务局的建设，使用该系统的纳税企业超过800万；个税、决策支持等产品覆盖全国所有省市，市占率领先。同时，公司中标金税四期两大核心项目，率先抢占战略高地。此外，伴随数字中国建设稳步推进，财税大数据作为政务大数据平台的重要组成部分，具备丰富价值体现，公司将充分借助于税费大数据价值开发商优势，全面引领“以数治税”时代。  B端业务逆势增长，AI赋能毛利显著提升。2022年，公司B端实现营收9.5亿元，同比增长10.2%。其中，1、中小企业客群实现营收4.8亿元（yoy+5.1%），分层经营效果初显，高价值用户实现翻倍增长，驱动ARPU值同比增长11.4%。2、财税代理客群实现营收3.5亿元（+yoy11.1%），付费用户数增长31%达380万户，付费渗透率达64.4%（yoy+1.40pp），市占率快速提升；3、创新业务客群实现营收1.2亿元（yoy+32.7%），保持高速增长。从毛利率端来看，2022年B端业务整体毛利率为73%（+4.40pp），主要系AI赋能降本增效效果显著。  AIGC时代来临，内生降本叠加产品力增强带来公司价值重估。公司作为财税SaaS龙头，在AI领域早有布局，并已实现深度应用。公司已将AI技术应用于全国税务系统中的风险管理业务，同时在企业中设定了财税咨询AI接入，人工智能应答率超过60%，B端毛利率显著提升，降本增效逻辑初步印证。此外，公司积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，未来有望通过：1）新产品/应用程序发布，2）基于AI的SKU的溢价，两种方式实现产品的升级与交叉销售，提升客户留存率与新客户拓展速度，实现用户数与ARPU值双重飞跃。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.81元、1.11元、1.44元，未来三年归母净利润将保持59.71%的复合增长率。考虑到公司G端市占率领先，B端需求复苏与产品力强劲共振，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予2024年50倍PE估值，对应目标价55.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1697.76 2108.34 2556.46 3024.37 增长率 5.80% 24.18% 21.25% 18.30% 归属母公司净利润（百万元） 143.90 329.31 452.31 586.18 增长率 -37.64% 128.85% 37.35% 29.60% 每股收益EPS（元） 0.35 0.81 1.11 1.44 净资产收益率ROE 5.85% 11.82% 13.97% 15.33% PE 125 54 40 31 PB 7.31 6.45 5.55 4.69 数据来源：Wind，西南证券 -17%2%21%40%59%78%22/422/622/822/1022/1223/223/4税友股份 沪深300 税友股份（603171）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 财税信息化领先企业，know-how积累深厚 税友股份成立于1999年，是国内财税信息化综合服务领域的龙头企业，其前身为浙江西安交大龙山软件有限公司，2009年更名为税友软件集团股份有限公司，2021年于上交所成功上市。公司自成立以来一直聚焦财税数字化领域，是国内领先的财税SaaS 服务商。公司从1999年成立至今经历了三个发展阶段：1）基础发展期（1999-2010）：自2000年推出首款财税系统产品起，公司陆续获得各省市税务局财税系统开发项目订单；2）高速发展期（2010-2016）：2010年公司中标国家金税三期2个核心项目，确立了公司在财税信息化领域的领先地位；3）成熟期（2016年至今）：2016年公司创立“亿企赢”品牌进军B端市场，确立公司B端与G端双轮驱动发展模式。截至2022年底，公司在涉税领域已积累活跃用户超700万户，其中付费用户数量累计超过400万户。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构集中，股权激励彰显发展信心。创始人兼董事长张镇潮先生为公司的实际控制人，直接持有公司22.74%股份，通过宁波思驰间接持有，股权结构集中稳定。此外，公司旗下拥有9家控股子公司、1家参股公司。2023年，公司发布股权激励计划，拟首次授予的激励对象共计87人，主要为公司中层管理人员及核心技术业务骨干，考核目标为以2022年业绩为基数，2023-2025年净利润增长率不低于10%、25%、45%。 税友股份（603171）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图2：公司主要股东持股比例 数据来源：公司公告，西南证券整理 面向B、G端市场，赋能税务信息化发展。公司业务主要分为To G数字化开发服务业务和To B SaaS订阅服务业务两大类。（1）To G端：公司以“税友”为品牌，为税务机关提供自然人税收管理、税务大数据、社保费管理、智慧电子税务局系统的开发与运维等服务。（2）To B SaaS订阅服务：公司以“亿企赢”为品牌，围绕中小微企业的财务、人事等管理需求，利用大数据、云计算、人工智能等技术，为其提供财务管理、税务管理、培训赋能、知识服务等服务。2022年，公司G端、B端业务营业收入分别为7.4亿、9.5亿，营收占比分别为43.49%、56.13%。 表1：公司主要业务以及产品情况 业务 产品 产品用途 To G数字化 开发服务 自然人税收管理系统（个税部分） 该系统依托现代互联网+大数据+云计算技术，建成国家税务总局统一部署、全天候运行、支撑个税改革、首个全国大集中的信息系统，既可为个税改革提供了信息化支撑，又具有可扩充性，为将来个人其他税费改革的信息化支撑预留了空间。系统可支撑全国7.8亿自然人纳税人和3,000万扣缴单位的个人所得税征收和管理服务，支撑国家税务总局和全国税务部门税务工作人员的业务开展。 社保费征管信息系统 该系统以社会保险费为主要费种，贯穿了登记、认定、申报、征收、证明五大业务域，可以满足各地税务机关对社保费征缴的业务诉求。 税务数据分析管理 主要包括全国统推产品、平台产品及专项可售产品。产品以“互联网+大数据”为基础，构建税务大数据服务平台，支撑纳税服务、税收征管、政策效应分析、税收经济分析等工作，优化纳税服务，提高税收征管水平。 智慧电子税务局 该业务具有数据驱动、规则驱动、信用支撑、风险智控、移动互联的特性，一方面为税务干部提供优质的智慧税务大数据管理服务，另一方面，在超过800万纳税企业用户使用智慧电子税务局过程中所积累的知识数据、行为数据的基础上深化智能化管理与自动化服务，双管齐下全面提升办税服务水平和征管工作能效。 To B SaaS 订阅服务 中小企业客群业务 该业务主要通过“亿企助手”产品平台实现，平台集成亿企票财税、亿企薪社、亿企风控、亿企学会、亿企智库等众多财税相关增值应用软件和服务模块的方式，使得亿企助手产品可以集发票管理、财务 税友股份（603171）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 业务 产品 产品用途 管理、税务管理、咨询服务、培训赋能、知识服务于一体，从而为企业提供智慧财税管理、智慧人事服务、智慧风险管控、知识服务等企业级综合服务。 财税代理客群业务 该业务主要通过“亿企代账”产品平台实现，平台针对大量的代理记账服务机构与数量庞大的代理记账人员，基于互联网架构，开发的一款集票据、财务、税务、管理、服务为一体的综合应用平台。 创新SaaS业务 该业务以人资、薪社及新经济（中大型灵工平台或共享经济平台）的创新管理为内容，以PTS（薪酬个税社保）、GTS（集团税务）、ETS（灵活用工税务平台）为抓手，以创新产品开拓新的市场。 数据来源：公司公告，西南证券整理 财税信息化市场稳步增长，政策频发景气度高企。2021年，中国财税数字化市场规模达372.6亿元，同比增长10.8%，2019-2021年CAGR为10.0%，保持稳步增长态势。随着疫情影响因素逐渐消退、企业市场活力修复以及金税工程持续推进，预计22-25年将保持较高增长率，2025年总规模达到702亿元，同比增速为16.2%。从政策端来看，国务院在《“十四五”数字经济发展规划》中明确提出要加快企业数字化转型升级进程，到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%；同时，各省市也分别出台相应支持数字经济发展的政策，财税信息化作为数字经济发展的重要一环，将充分受益。 图3：2018-2025E中国财税信息化行业市场规模及增速情况 数据来源：艾瑞咨询，西南证券整理 表2：我国财政信息化相关政策 日期 部门 政策 主要内容 2009 财政部、国 家发展改革委等 《关于鼓励政府和企业发包促进我国服务外包产业发展的指导意见》 明确积极支持服务外包产业发展，把促进政府和企业发包作为推动我国服务外包产业的重点。积极发挥服务外包示范城市的示范和带动作用，在发展政务信息化建设、电子政务，以及企业信息化建设、电子商务过程中，鼓励政府和相关部门整合资源，将信息技术的开发、应用和部分流程性业务发包给专业的服务供应商，扩大内需市场，培育国内服务外包业的发展。 2011 国务院 《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》 指出软件产业和集成电路产业是国家战略性新兴产业，是国民经济和社会信息化的重要基础，并进一步明确在财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知识产权政策、市场政策、政策落实等方面对软件行业进行大力支持。 2013 财政部 《企业会计信息化工作规范》 推动企业会计信息化，节约社会资源，提高会计软件和相关服务质量，规范信息化环境下的会计工作。 2018 国家税务《国家税务局地方税务局完善制度保障，强化技术支撑，依托金税三期工程相关系统和本地特色软件，完善技术实现279.8 319 336.4 372.6 436.2 517.9 603.2 702 14.0% 5.4% 10.8% 17.1% 18.7% 16.6% 16.2% 5%7%9%11%13%15%17%19%21%0100200300400500600