公司首次覆盖报告：财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长

财税信息化龙头，给予“买入”评级 公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G端+B端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计2024-2026年归母净利润为1.84、2.64、3.45亿元，EPS为0.45、0.65、0.85元/股，当前股价对应PE为56.4、39.2、30.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 B端：向服务型SaaS模式升级，ARPU提升可期 公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税SaaS行业白皮书》，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。 截至2023年底，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，增长16.3%，付费用户568万户，增长29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型SaaS模式转型升级以提升ARPU，2023年中小客群订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，同比增长77.3%。 G端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 公司2022年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第2包），2023年9月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。 AI+财税积累深厚，有望打开成长空间 公司在财税AI垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前AIGC技术已经在财税SaaS产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。 风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 1、公司为国内财税信息化龙头 公司在财税信息化领域内耕耘二十余年，是国内专业的财税信息化综合业务提供商。公司客户主要包括税务机关、纳税企业、财税中介等。公司为税务机关提供税务系统开发与运维服务，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。 B端，围绕数电票推广和用户不断深化的财税管理需求，公司2023年推出“智能管税”“合规税优”等高价值产品，得益于高价值产品推广和运营体系升级，2023年公司B端业务完成提高市占率、ARPU及续约率等目标，截至2023年末，公司在涉税领域已积累活跃用户超800万户，其中付费用户数量累计超过560万户。同时盈利能力显著提升，B端业务净利率22.62%，同比提高3.87个百分点。庞大的客户群体为公司财税服务及相关服务内容的外延发展奠定了良好的市场地位，并树立了良好的品牌形象。 G端，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目，行业地位得到进一步巩固和提升。 图1：2023年公司B端业务盈利能力显著提升 公司股权结构集中稳定。根据公司2024年一季报，公司董事长、总经理张镇潮为公司实控人，直接持有公司22.67%的股份，并通过控股股东宁波思驰间接持有公司股份。 表1：公司股权结构集中稳定 2018年以来公司收入稳中有升，主要系（1）国家不断推进税收体制改革与税务信息化系统建设，先后全面推动金税三期、金税四期的项目实施，各级税局系统开发和运维需求不断增长；（2）伴随我国税收政策的不断完善，财税专业化的不断发展，对纳税企业的财税处理规范性与财税业务人员的专业性要求越来越高，从而催生对企业财税综合服务的旺盛需求；（3）公司凭借领先的技术优势和成熟的应用经验，在财税信息化领域有较强的竞争优势，中标的税务系统软件开发与维护项目不断增加，带动G端收入总体稳中有升；同时凭借常年服务中小微企业的经验敏锐把握客户的需求推出相应产品，带动B端收入较快增长。 2023年公司利润短期承压主要系，G端数字政务业务受用户预算收紧影响亏损加大；2023年公司B端业务实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%，净利率同期提高3.87个百分点至22.62%。 图2：2018年以来公司收入实现平稳增长 图3：2023年公司利润短期承压 B端业务为公司主要收入来源，2020年以来收入平稳增长，2023年收入占比约60%。B端业务收入持续增长主要系伴随我国企业数量不断增长和相关税务服务咨询需求不断释放，公司良好的口碑和品牌效应以及服务质量的不断提升，使得公司B端客户数量不断增长。同时公司积极向服务型SaaS模式升级，看好未来ARPU有望提升。 G端业务2020年以来收入相对稳定，未来看好金税四期推广放量。公司凭借在财税信息化领域的深厚积累，竞争优势不断增强，中标的金税三期、金税四期等相关税务系统软件开发与维护项目逐年增加。 2023年公司中标税务人端系统项目。同时，公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力、领先的税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现ToG数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级，有望打开公司成长空间。 图4：2020年以来B端业务收入平稳增长（亿元） 图5：2020年以来B端业务为公司主要收入来源（%） 2、B端：向服务型SaaS模式升级，ARPU提升可期 公司为国内财税SaaS龙头。公司于2016年3月成立子公司“亿企赢”专门从事企业财税综合服务业务。根据灼识咨询发布的《中国财税SaaS行业白皮书》，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一，在财税SaaS领域具备高度的确定性和可持续增长性。 根据公司2023年报，截至2023年底，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，同比增长16.3%；付费用户568万户，同比增长29.1%，市场占有率进一步提升。 图6：公司为国内财税SaaS龙头 公司积极把握发票电子化改革机遇，全面推进服务型SaaS模式转型升级。目前，公司B端的财税SaaS业务面向中小企业客群、财税代理客群、集团企业及新经济客群，已同步在财务、税务、增值服务三个维度精准布局细分市场，未来发展具备较大潜力。 同时，公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，依托亿企赢财税SaaS平台沉淀的高质量数据底座及AIGC技术，全面推进从传统SaaS订阅模式向服务型SaaS模式的战略升级，实现服务增值溢价及营收质量优化。 图7：公司全面推进服务型SaaS模式转型升级 一方面，公司通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案，持续优化财税实务数字化产品体验与服务质量，实现票据智能采集、台账自动生成、AI智能记账、凭证智能审核、税负动态分析、申报表智能生成及电子档案云存储。 图8：公司通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案 另一方面，公司基于用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，打造专家顾问能力和AIGC技术相结合的合规税优产品，实现服务价值升级。合规税优产品能够深度结合企业票账税等数据资产和行业财税政策，智能识别生成企业财税风险、财税健康水平，智能生成个性化解决方案与服务计划，并链接专家顾问提供伴随式辅导，为企业涉税风险控制、合规建设、优惠享受及多企业综合管理等场景提供全方位专业保障。 图9：公司合规税优产品满足客户全方位财税管理需求实现服务价值升级 （1）中小企业客群：分层经营战略卓有成效，高价值用户增长亮眼 公司以“让财税工作更简单”为价值主张，优化“亿企财税”综合服务SaaS平台，服务内容从票账税一体化工具延伸至提供多企业管税、发票全流程管理、财税合规管理监控、税务治理规划及专项辅导咨询等高价值服务。公司高价值产品服务体系已完成客户价值验证，具备大规模推广条件，有望打开公司成长空间。 图10：公司为中小企业客群提供“亿企财税”企业数字化综合服务平台 公司持续推进中小企业客群分层经营战略，推广高价值产品及服务。公司顺应数电票全面推广、电子凭证会计数据标准扩大试点的大势，推广高价值财税数字化产品及服务。我们看好公司针对高价值客户的产品布局和市场拓展，有望引领中小企业客群收入逆势增长。 图11：公司积极推广高价值产品及服务 公司针对中小客群的分层经营战略成效显著。中小客群高价值用户增长亮眼，2023年“亿企财税”平台实现ARR（订阅收入）5.3亿元，同比增长8.0%。公司中小企业客群活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，同比增长77.3%。 图12：2023年中小企业客群高价值用户增长亮眼 （2）财税代理客群：付费用户规模快速扩张 公司以“让代账生意更好做”为价值主张，为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS平台，赋能代账机构实现数字化转型及效能提升，间接为数百万中小微企业提供财税数字化服务。 图13：公司为财税代理机构提供“亿企代账”SaaS平台 2023年公司财税代理客群付费用户数快速增长。财税代理客群以提高市场占有率为主要目标，公司积极推进财税代理客群获客纳新，持续提升代账行业数字化渗透率。 顺应发票全面电子化推广趋势，公司推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。针对被代理企业对个性化、高质量财税服务的高阶需求，公司推出基于专业化数据分析和智能化服务相结合的财税合规赋能产品，以生态合作及联合经营的方式为被代理企业提供合规税优、风险控制等专业保障，对打造差异化竞争优势形成有效突破。 根据公司2023年报，“亿企代账”SaaS平台实现ARR（订阅收入）5.2亿元，同比增长24.0%。截至2023年末，财税代理客群活跃用户710万户，其中付费用户510万户，同比增长34.2%。 图14：2023年公司财税代理客群付费用户数快速增长 （3）创新业务客群：未来增长点更值期待 公司创新业务客群以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入点，打造涉税及非税SaaS平台，包括PTS（人资薪税服务平台）、GTS（大企业财经数据中心平台）、财税大数据商业服务等。 图15：2023年公司创新业务持续突破 （4）AI+财税有望打开成长空间 公司在财税AI垂直领域具有深厚积累，AI+财税有望打开成长空间。作为国内领先的财税SaaS云平台服务商，税友已经在财税AI垂直领域构建了庞大的财税知识数字化和人工智能体系，积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，具备较高的护城河和技术领先优势。 根据公司2023中报，公司着力打造财税垂直领域人工智能模型，模型参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条，已成为全国最庞大的财税知识库和人工智能数据底座。 公司具备行业定制的模型积累竞争优势。2022年9月，“2022年度杭州市人工智能重大科技创新项目计划”公示，公司申报的“财税领域跨媒体知识构建与推理决策技术及应用”成功获批立项。 其中，“跨媒体分析与推理技术”作为八项关键共性技术之一，是通向更高层次的模拟人类大脑的钥匙，能通过视觉、听觉、语言等感官渠道将环境信息转化为分析模型，形成以跨媒体分析与推理技术为支撑的智慧化财税推理决策平台，助力提高我国财税领域智慧化建设水平的提升。 公司加强人工智能在SaaS产品及服务运营中的应用。根据公司2022年报，公司于2023年初上线基于自然语义处理（NLP)、知识图谱、深度学习、情感计算等技术构建数智化运营体系，目前已逐步实现精准营销、自动商务计费、集约化标准化交付及智能应答等自动运营手段。 在咨询类场景应用方面，税友自主研发的AI机器人咨询服务，已经实现了较大规模的应用。截至2022年末，公司线上的AI服务已超过60%，问答服